AI行業(yè)迎來iPhone時刻 英偉達(dá)(NVDA.US)將成下一個“蘋果”？

智通財經(jīng)APP獲悉，在英偉達(dá)(NVDA.US)創(chuàng)始人兼CEO黃仁勛在GTC大會介紹其在人工智能(AI)領(lǐng)域的多款產(chǎn)品并將英偉達(dá)定位為“人工智能iPhone時刻”背后的引擎后，該股于3月23日美股開盤漲超3%，總市值逾6800億美元，一度超過“股神”巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋(BRK.A.US)，躍升為美國市值第5大上市公司。

截至發(fā)稿，該股盤前報264.80美元，雖然股價有所回落，但其今年迄今仍漲超80%，總市值為6523.27億美元，為美國市值第6大上市公司。要知道，該公司在今年年初股價僅達(dá)143.126美元，英偉達(dá)如此受美股市場追捧的原因是什么?

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業(yè)績表現(xiàn)

2月22日美股盤后，英偉達(dá)發(fā)布截至1月29日的2023財年四季度財報及全年業(yè)績報告。財報顯示，該公司2023財年四季度營收60.51億美元，同比下滑21%;凈利潤14.14億美元，同比下滑53%。

按照收入組成來看，英偉達(dá)的主要收入來源于數(shù)據(jù)中心和游戲業(yè)務(wù)，占總收入的90%以上，剩下的收入來源包括可視化、OEM&IP、自動駕駛。其中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)(包括用于AI的芯片)營收36.16億美元，同比增長10.82%，這一增長在很大程度上反映出英偉達(dá)的芯片被廣泛用于AI計算，隨著AI市場的擴大，這為芯片制造商帶來了日益增加的機遇;游戲業(yè)務(wù)營收18.31億美元，同比下滑46.46%。

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智通財經(jīng)APP了解到，2022年以來，游戲業(yè)務(wù)的大幅滑坡以及數(shù)據(jù)中心營收增速的持續(xù)下滑一度讓英偉達(dá)的成長性遭到市場質(zhì)疑。2022年全年，英偉達(dá)股價跌幅超過50%。2022年10月14日，英偉達(dá)總市值一度跌至2772億美元。其中，游戲業(yè)務(wù)營收下滑主要是因為疫情紅利的消退，消費者游戲時長變短，再加上進入到2022年以來，由于個人電腦市場需求的萎縮以及加密貨幣價格的大跌，全球獨顯出貨量創(chuàng)下二十年新低。

但值得慶幸的是，近年來，在消費互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、5G、AI等多重需求強勢推動之下，全球數(shù)據(jù)中心需求維持在15%~20%的高速增長，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)由此迎來高速增長期。

數(shù)據(jù)顯示，2018-2022財年，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)復(fù)合增長率超過50%。2023財年，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心收入為150.1億美元，同比增長41%，收入占比達(dá)到56%，首次超越游戲業(yè)務(wù)成為公司第一大收入來源。

雖然2022年以來，由于受到宏觀經(jīng)濟不景氣等因素影響，亞馬遜(AMZN.US)、谷歌(GOOG.US)等云計算開始收縮資本開支，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收增速明顯放緩。2023財年Q1-Q4，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收增速分別為83%、61%、31%和11%。其中，2023財年第四季度，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收出現(xiàn)了環(huán)比下滑的罕見情形。不過，ChatGPT的橫空出世再次讓英偉達(dá)成為市場關(guān)注的焦點。

對此，英偉達(dá)CEO黃仁勛在財報電話會議上也表示，目前AI的快速發(fā)展促使各種規(guī)模的企業(yè)購買英偉達(dá)芯片以開發(fā)機器學(xué)習(xí)軟件。此外，超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心，公有云，企業(yè)核心云和企業(yè)邊緣云都是數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長的驅(qū)動因素。

值得注意的是，從環(huán)比角度來看，四季度英偉達(dá)業(yè)務(wù)實現(xiàn)了16%的環(huán)比增長，此前兩個季度環(huán)比均為大幅下滑。此外，英偉達(dá)四季度銷售毛利率為63.3%，較前三季度(55.07%)有了明顯提升，且已經(jīng)回到正常水平，這是一個積極信號，說明滯銷庫存的處理已經(jīng)接近尾聲。

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最后，雖然英偉達(dá)Q4凈利潤同比下滑53%，但是環(huán)比已經(jīng)大幅改善。因此，從短期來看，由于英偉達(dá)營收同比仍然處于下降趨勢，該公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)或很難重回高增長，同時游戲業(yè)務(wù)的回暖有限，但公司的營收、利潤都出現(xiàn)了環(huán)比上升，顯示最壞的情況已經(jīng)過去。尤其是毛利率回到正常水平，超過了華爾街的預(yù)期，這也是股價大漲的主要原因。

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在行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)來看，英偉達(dá)財務(wù)表現(xiàn)仍領(lǐng)先于其他競爭對手，包括英特爾(INTC.US)和AMD(AMD.US)。其中，英特爾第四季度營收下降32%至140億美元，創(chuàng)下2016年以來的最低水平;凈虧損6.64億美元，合每股虧損16美分，同比由盈轉(zhuǎn)虧。而AMD受益于服務(wù)器業(yè)務(wù)增長強勁，該公司四季度營收55.99億美元，同比增長16%，超出市場預(yù)期的55.6億美元，但其凈利潤仍同比下降98%至2100萬美元。該公司Q4毛利率為42.92%，同比下降14.62%。

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領(lǐng)先技術(shù)奠定王者地位

除了財務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀之外，英偉達(dá)在AI、機器學(xué)習(xí)、高性能計算等領(lǐng)域也處于技術(shù)領(lǐng)先地位，其核心技術(shù)和產(chǎn)品在各個行業(yè)得到廣泛應(yīng)用，市場地位穩(wěn)固。這也為市場對英偉達(dá)未來發(fā)展前景的信心提供了保證。

據(jù)英偉達(dá)CEO黃仁勛在GTC大會上發(fā)表主題演講，介紹英偉達(dá)在AI領(lǐng)域的多款產(chǎn)品，包括為大型語言模型設(shè)計的新款GPU、針對AI視頻的芯片L4，以及AI超級計算服務(wù)DGX Cloud等。

其中，專為大型語言模型打造的H100 NVL，可處理含1750億參數(shù)的GPT-3。與用于處理ChatGPT的HGX A100相比，搭載四對H100和雙NVLINK的標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)器的處理速度最高可達(dá)10倍。黃仁勛稱，它能將大語言模型的處理成本降低一個數(shù)量級。

此外， 為了加速生成式AI開發(fā)及部署，英偉達(dá)宣布推出四款全新推理GPU——L4 Tensor Core GPU、L40 GPU、H100 NVL GPU、Grace Hopper超級芯片，分別擅長AI視頻、圖像生成、ChatGPT等大型語言模型的推理加速、推薦系統(tǒng)和大型語言模型的AI數(shù)據(jù)庫。

在會上，英偉達(dá)還宣布與谷歌云、微軟Azure、甲骨文云聯(lián)手推出(AI超級計算機)云服務(wù)，加速企業(yè)創(chuàng)建大模型和生成式AI的云服務(wù)NVIDIA AI Foundations等，并宣布與日本三菱聯(lián)合打造了日本第一臺用于加速藥研的生成式AI超級計算機。而使用H100芯片的云服務(wù)已經(jīng)上線，OpenAI將通過微軟Azure超級計算機用上H100。

簡單來說，英偉達(dá)新的商業(yè)模式就是通過幾家大的云來推廣自家的AI產(chǎn)品。英偉達(dá)如今力推AI云服務(wù)，曾其比作當(dāng)今AI系統(tǒng)的“操作系統(tǒng)”。黃仁勛稱，這種合作關(guān)系將英偉達(dá)的生態(tài)系統(tǒng)帶到了云服務(wù)商手中，同時擴大了英偉達(dá)的市場規(guī)模和覆蓋面。企業(yè)將能夠每月租用DGX云集群，確保他們能夠快速輕松地擴展大型多節(jié)點AI訓(xùn)練。

對于英偉達(dá)帶來的產(chǎn)品，金融機構(gòu)Rosenblatt Securities的半導(dǎo)體分析師Hans Mosesmann表示，這些產(chǎn)品“比競爭對手領(lǐng)先很多年?！痹摲治鰩熣J(rèn)為，“英偉達(dá)在AI軟件方面的領(lǐng)導(dǎo)地位不僅具有里程碑意義，而且還在加速發(fā)展?！?/p>

值得一提的是，由CUDA平臺(英偉達(dá)于2006年推出的軟件編程平臺)加持的英偉達(dá)GPU，是以通用性見長。對此，有專業(yè)人士表示：“英偉達(dá)通用性高，支持AI的能力強。當(dāng)一個新的AI熱點出現(xiàn)，其成長過程中會出現(xiàn)哪些新型應(yīng)用是難以在初期預(yù)測的，通用性強的芯片平臺是更加安全的選擇，因此AI開發(fā)者往往會優(yōu)先選擇英偉達(dá)的GPU。等這個AI熱點成熟了，方向相對明確了，再去研發(fā)自己的芯片?！?/p>

而 CUDA幾乎只支持英偉達(dá)的架構(gòu)GPU，不容易遷移，這有利于AI開發(fā)者與英偉達(dá)軟硬件長期綁定。因此，在AI領(lǐng)域，英偉達(dá)的GPU占據(jù)絕對的領(lǐng)導(dǎo)地位，在訓(xùn)練領(lǐng)域英偉達(dá)的GPU產(chǎn)品的市場份額超過80%。再配合CUDA軟件工具，實現(xiàn)對GPU等硬件芯片的捆綁，構(gòu)筑了行業(yè)壁壘。

此外，在AI領(lǐng)域，英偉達(dá)的GPU加速深度學(xué)習(xí)平臺——NVIDIA TensorRT以及專用的AI芯片Tensor Core，可以幫助用戶更快地完成訓(xùn)練和推斷，并提供更高的精度。相比之下，雖然谷歌也擁有自己的AI平臺，但其更為注重云端AI服務(wù)，而非像英偉達(dá)一樣專注于硬件和軟件技術(shù)。

最后，英偉達(dá)還在產(chǎn)品多樣性領(lǐng)先方面領(lǐng)先于其他競爭對手。據(jù)了解，英偉達(dá)不僅提供GPU，還提供AI芯片、自動駕駛芯片、數(shù)據(jù)中心解決方案和游戲主機等各種產(chǎn)品，可以在不同行業(yè)和市場上取得成功。

華爾街分析師評級

在最新的報告中，華爾街分析師紛紛表示看好英偉達(dá)的潛能。其中，摩根士丹利將英偉達(dá)(NVDA.US)的股票評級由“持股觀望”上調(diào)至“增持”，目標(biāo)價由255美元上調(diào)至304美元。該行表示，有跡象表明，對大型語言模型(LLM)的熱情正在轉(zhuǎn)變?yōu)楦鼜妱诺亩唐诤烷L期支出。該行補充稱，盡管英偉達(dá)更積極的前景在很大程度上是以數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的，但AI/語言模型的發(fā)展趨勢過于強勢，因此無法繼續(xù)對該股持觀望態(tài)度。

此外，美國銀行分析師Vivek Arya重申對英偉達(dá)的“買入”評級，并將目標(biāo)價從275美元上調(diào)至310美元。Arya指出，英偉達(dá)首席執(zhí)行官Jensen Huang的主題演講“從根本上”拓寬了該公司的競爭護城河，并將其機會從僅僅專注于芯片，擴展到“萬億”級的IT和基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)行業(yè)。

Arya在一份投資者報告中寫道，他指出，主題演講的范圍和雄心“加強了英偉達(dá)在新生的生成式AI/大型語言模型市場的主導(dǎo)地位，這可能會重塑現(xiàn)有的科技行業(yè)，并迎來顛覆性的初創(chuàng)公司”。

這位分析師還指出，英偉達(dá)的規(guī)模、范圍和愿景可以幫助將大型語言模型引入“幾乎所有終端市場”，并強調(diào)了英偉達(dá)與亞馬遜(AMZN.US) Web Services、微軟(MSFT.US) Azure、谷歌(GOOG.US)計算平臺和甲骨文(ORCL.US)的合作關(guān)系。

此外，伯恩斯坦分析師斯Stacy Rasgon補充稱，加速計算終于成為現(xiàn)實，英偉達(dá)似乎“唯一”適合從中受益，因為它將硬件和軟件都搬上了舞臺，以提高數(shù)據(jù)中心的效率，無論是在成本還是功耗方面，而CPU則越來越落后。

Rasgon認(rèn)為英偉達(dá)的表現(xiàn)優(yōu)于其他公司，他寫道:“無論是好是壞，我們一直認(rèn)為英偉達(dá)是答案，因為他們的硬件似乎唯一適合處理計算強度大幅增加的生成式AI驅(qū)動器。事實上，該公司公布的龐大(總潛在市場)數(shù)字每天都在變得不那么古怪?！?/p>

最后，巴克萊分析師布Blayne Curtis對英偉達(dá)給予“增持”評級。他表示，此次演講表明，該公司是生成式人工智能領(lǐng)域的“王者”。Curtis寫道:“顯然，人們對GTC大會的期望非常高，但這是科技行業(yè)最大的長期推動力，英偉達(dá)仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于競爭對手?！?/p>

英偉達(dá)當(dāng)前估值太高?

過去六個月，英偉達(dá)的股價已翻了一倍多，成為同期標(biāo)普500指數(shù)成分股中表現(xiàn)最佳的個股。在打造生成式AI能力的競賽中，也許沒有哪家科技公司能比英偉達(dá)更有優(yōu)勢可在短期內(nèi)獲得巨大利益，甚至包括微軟或谷歌。

因此，華爾街分析師將 NVDA 的平均 PT 從 11 月份的低點 198 美元上調(diào)至目前的約 271 美元，反映出購買情緒改善以及收入和盈利預(yù)測上調(diào)。上調(diào)后的估值表明，英偉達(dá)在未來兩個財年的收入增長可能會出現(xiàn)大幅變化，這可能是受到AI訓(xùn)練和推理機會激增的推動。

據(jù)悉，普遍預(yù)測表明，從2023財年到2025財年，英偉達(dá)收入的復(fù)合年增長率約為17.3%，從上一財年微不足道的0.22%的收入增長中恢復(fù)。此外，預(yù)計該公司將在未來兩個財年推動顯著的運營杠桿。因此，英偉達(dá)的調(diào)整后息稅前利潤預(yù)計將以 37.2% 的復(fù)合年增長率提高，導(dǎo)致截至 2025 財年的調(diào)整后息稅前利潤率為 45.9%，高于 2023 財年的 33.5%。

值得一提的是，在生成AI的推動下，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心的增長預(yù)計將在這里發(fā)揮重要作用。對此，研究機構(gòu)晨星強調(diào)，英偉達(dá)的利潤率可能會提升得更高，因為“數(shù)據(jù)中心的利潤率很高，從 65% 到 70% 不等，而且隨著軟件在收入組合中所占比例更大，應(yīng)該會擴大?！?/p>

如果AI的熱潮能夠持續(xù)，那么英偉達(dá)的股價漲勢似乎也停不下來。不過外媒也有觀點指出，英偉達(dá)確實能在AI競賽中一路狂飆，但是其高估值或許會成為將來的絆腳石。目前，該股的預(yù)期市盈率已經(jīng)超過60倍，在過去10年中僅有一次達(dá)到過這樣的水平。這也使得那些對英偉達(dá)的前景充滿熱情、但又深諳半導(dǎo)體市場周期性的分析師們很是左右為難。

根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，自2017年底以來，英偉達(dá)股票的預(yù)期市盈率曾三次躍升至50倍以上，不過在游戲行業(yè)疲軟、數(shù)據(jù)中心支出趨勢轉(zhuǎn)變以及加密貨幣挖礦需求波動的時期又直線下墜。

對此，分析師認(rèn)為，英偉達(dá)與AIGC相關(guān)的業(yè)務(wù)幾乎完全依賴于全球科技巨頭的資本支出——尤其是微軟和谷歌。瑞銀分析師Tim Arcuri上周在一份報告中預(yù)計，未來一兩年，AIGC可能會額外帶來價值100億-150億美元的GPU需求。

基于此，分析師們目前預(yù)計，三年后英偉達(dá)的年收入將突破460億美元，意味年均增長率達(dá)到20%——對于像英偉達(dá)這樣規(guī)模的芯片制造商來說，這將是一個驚人的速度。但科技巨頭們在數(shù)據(jù)中心方面的資本支出速度并不均衡，比如亞馬遜、微軟和谷歌在截止去年12月財季的業(yè)績報告中公布的云服務(wù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)都令人失望，甚至還警告稱當(dāng)前當(dāng)前財季增速將進一步放緩。

同時，摩根士丹利的Joseph Moore也指出，英偉達(dá)估值已升至極高水平。Moore在他的報告中表示，生成式AI的發(fā)展是一個太大的趨勢，不會被戰(zhàn)術(shù)性擔(dān)憂所干擾，雖然英偉達(dá)的股票在目前水平上可能難以押注，但做空該公司似乎也非明智之舉。

總的來說，英偉達(dá)當(dāng)前的估值可以說是比較高的，但是否過高則需要具體分析。據(jù)2023年3月的數(shù)據(jù)，英偉達(dá)市盈率為152.48，相較于整個科技行業(yè)平均水平，該指標(biāo)偏高。此外，英偉達(dá)的股價也在過去幾年中快速上漲，創(chuàng)造了相當(dāng)高的投資回報。

但是，英偉達(dá)的業(yè)務(wù)表現(xiàn)一直非常優(yōu)秀，特別是在AI和游戲領(lǐng)域的市場份額持續(xù)擴大，這也是投資者青睞英偉達(dá)的原因之一。同時，英偉達(dá)在未來幾年的增長潛力也相當(dāng)大，例如在自動駕駛、云計算、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域都有很大的發(fā)展空間。

因此，英偉達(dá)的估值高不高需要根據(jù)公司的業(yè)務(wù)表現(xiàn)、未來發(fā)展前景以及整個市場的狀況等多個因素來綜合考慮。如果英偉達(dá)的業(yè)務(wù)表現(xiàn)和未來發(fā)展前景仍然保持優(yōu)秀，那么當(dāng)前的估值水平也可能是合理的。

就像蘋果在近年來憑借其強大的品牌和在高端智能手機市場中的領(lǐng)先地位，獲得了極高的市場份額和利潤，其在數(shù)字音樂和個人電腦等領(lǐng)域也有卓越表現(xiàn)。因此，即便其市值也遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平，但在近年來的表現(xiàn)中，蘋果的股價表現(xiàn)一直非常優(yōu)秀，即使在市場狀況不佳的情況下也是如此。