中信證券：綠氫產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入景氣區(qū)間 關(guān)注兩條投資主線

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，在全球雙碳轉(zhuǎn)型和歐美碳關(guān)稅貿(mào)易保護(hù)政策的驅(qū)動(dòng)下，各行業(yè)減碳節(jié)奏加快，疊加新能源消納儲(chǔ)能需求，綠氫產(chǎn)業(yè)高速成長周期應(yīng)勢(shì)開啟，全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入景氣區(qū)間。在此背景下，判斷新能源發(fā)電領(lǐng)域具有綠氫業(yè)務(wù)協(xié)同和先發(fā)布局優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭公司，以及憑借技術(shù)創(chuàng)新?lián)屨际袌?chǎng)的新興勢(shì)力有望率先受益。同時(shí)在關(guān)鍵材料和零部件國產(chǎn)化環(huán)節(jié)持續(xù)突破，解決行業(yè)發(fā)展痛點(diǎn)的公司也有望享受綠氫產(chǎn)業(yè)紅利。

▍中信證券主要觀點(diǎn)如下：

綠氫應(yīng)勢(shì)而起，需求驅(qū)動(dòng)開啟增長周期。

綠氫利用光伏、風(fēng)電等可再生能源發(fā)電通過電解水技術(shù)制氫，綠氫具有清潔環(huán)保、靈活高效以及應(yīng)用場(chǎng)景豐富等優(yōu)點(diǎn)，將是未來氫能主體。

在雙碳轉(zhuǎn)型的長期驅(qū)動(dòng)和歐美碳關(guān)稅的中短期驅(qū)動(dòng)下，我國各行業(yè)包括工業(yè)、交通、建筑、電力脫碳勢(shì)在必行，而綠氫具備“零碳排”的優(yōu)勢(shì)，可作為工業(yè)原料和燃料應(yīng)用于各場(chǎng)景，需求空間極大。

預(yù)計(jì)2025/2030年全球氫氣需求量1.1/1.8億噸，全球綠氫需求空間為245/6120萬噸，2021-2025年全球綠氫需求量和滲透率年均復(fù)合增速(CAGR)分別為89.5%/77.8%，2021-2030年全球綠氫需求量和滲透率年均復(fù)合增速分別為90.0%/76.9%。

此外疊加新能源裝機(jī)加速，零邊際成本的新能源電力的消納和儲(chǔ)能需求進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)綠氫的發(fā)展，預(yù)計(jì)全球綠氫產(chǎn)業(yè)將開啟增長周期。

政策支持日趨完善，綠氫項(xiàng)目漸成規(guī)模。

出于環(huán)境保護(hù)、能源安全和經(jīng)濟(jì)效益三個(gè)維度考慮，全球主要經(jīng)濟(jì)體大力支持本國綠氫產(chǎn)業(yè)發(fā)展，紛紛出臺(tái)國家氫能發(fā)展規(guī)劃和支持補(bǔ)貼政策。

其中歐盟2022年5月“REpowerEU”計(jì)劃明確2030年本土產(chǎn)綠氫1000萬噸及進(jìn)口1000萬噸目標(biāo);美國IRA法案要求提升綠氫經(jīng)濟(jì)性;我國2022年3月《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃(2021-2035)》明確氫能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展定位、量化目標(biāo)和應(yīng)用方向等。

在政策鼓勵(lì)和補(bǔ)貼支持下，歐洲能源企業(yè)大舉布局，規(guī)劃項(xiàng)目年制氫產(chǎn)能達(dá)700萬噸，美國能源公司集中在加州及德州規(guī)劃布局多項(xiàng)綠氫項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023-2024年開始建設(shè)，計(jì)劃于2024-2026年逐步投產(chǎn);

我國能源公司也紛紛布局風(fēng)光一體化綠氫耦合項(xiàng)目。截至2023年2月，我國規(guī)劃年產(chǎn)綠氫超過2萬噸的大規(guī)模綠氫示范項(xiàng)目近20個(gè)，預(yù)計(jì)2023-2025年全球綠氫項(xiàng)目密集開建。

技術(shù)迭代解決痛點(diǎn)，電解制綠氫經(jīng)濟(jì)性提升。

目前從技術(shù)層面劃分，電解水制綠氫主要分為堿性電解水制氫(AWE)、質(zhì)子交換膜電解水制氫(PEM)、陰離子交換膜電解水制氫、固體氧化物電解水制氫(SOEC)。

由于陰離子交換膜電解水制氫技術(shù)和固體氧化物電解水制氫技術(shù)處初期階段，因此目前主流的電解水技術(shù)為堿性電解水制氫(AWE)和質(zhì)子交換膜電解水制氫(PEM)。

綠氫制備成本下降路徑清晰，核心降本方向應(yīng)在電解槽電堆和系統(tǒng)級(jí)別，電堆包括電堆設(shè)計(jì)、規(guī)模尺寸等降本策略，系統(tǒng)包括擴(kuò)大規(guī)模、自動(dòng)化等方式降本。

此外伴隨著行業(yè)痛點(diǎn)包括設(shè)備成本高、核心材料國產(chǎn)化不足、儲(chǔ)運(yùn)技術(shù)難在技術(shù)迭代過程中逐步克服，電解制氫的經(jīng)濟(jì)性有望進(jìn)一步提升。疊加可再生能源電力成本下降、綜合能效提升的因素，測(cè)算2030年AWE和PEM電解水制氫技術(shù)將具備高經(jīng)濟(jì)性。

投資策略:

在需求空間釋放、政策支持有效落地以及產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同降本的基礎(chǔ)上，2023年綠氫產(chǎn)業(yè)化有望高速開啟。伴隨新能源裝機(jī)規(guī)模高增和發(fā)電成本下降，綠氫招標(biāo)初具規(guī)模以及技術(shù)降本不斷推進(jìn)，看好綠氫產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。建議關(guān)注兩條投資主線：

一、新能源發(fā)電領(lǐng)域具有綠氫業(yè)務(wù)協(xié)同和先發(fā)布局優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭公司，以及憑借技術(shù)創(chuàng)新?lián)屨际袌?chǎng)的新興勢(shì)力有望率先受益。

二、在關(guān)鍵材料和零部件國產(chǎn)化環(huán)節(jié)持續(xù)深耕，解決行業(yè)發(fā)展痛點(diǎn)的公司也有望享受產(chǎn)業(yè)紅利。給予綠氫行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

產(chǎn)業(yè)支持政策落地低于預(yù)期;可再生能源裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期;新能源發(fā)電成本下降不及預(yù)期;關(guān)鍵技術(shù)突破不及預(yù)期。