固生堂（02273）年報(bào)驗(yàn)證成長(zhǎng)趨勢(shì)加速 政策加持增長(zhǎng)確定性強(qiáng)化

都說(shuō)“一年之計(jì)在于春”，而2023年的春天，或許尤其昭示著希望與變革。

一方面，年初至今，頂層設(shè)計(jì)層面支持性政策頻出，各行各業(yè)欣欣向榮；另一方面，在內(nèi)部環(huán)境向好的大背景下，資本市場(chǎng)聞弦歌而知雅意，港股大盤(pán)擺脫熊途，優(yōu)質(zhì)個(gè)股的表現(xiàn)更是突出。

以中醫(yī)藥行業(yè)為例，3月23日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步完善醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》），《意見(jiàn)》特別強(qiáng)調(diào)要發(fā)揮中醫(yī)藥重要作用，明確了對(duì)基層中醫(yī)館建設(shè)的支持，加大對(duì)中醫(yī)醫(yī)院和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的投入傾斜力度，持續(xù)穩(wěn)定的中醫(yī)藥發(fā)展多元投入機(jī)制；鼓勵(lì)醫(yī)師基層多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，加大基層專(zhuān)業(yè)人才培養(yǎng)扶持力度；促進(jìn)城市醫(yī)聯(lián)體建設(shè)，社會(huì)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)可牽頭組建或參加醫(yī)療聯(lián)合體；逐步提高在醫(yī)?；鹬Ц吨械恼急?；公立醫(yī)院開(kāi)合體系增加分級(jí)診療相關(guān)指標(biāo)權(quán)重。

2023年2月10日，國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布《中藥注冊(cè)管理專(zhuān)門(mén)規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《規(guī)定》），《規(guī)定》系統(tǒng)性構(gòu)建了中藥注冊(cè)管理體系，對(duì)中藥研制做出了全面指導(dǎo)。

2月28日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程實(shí)施方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《實(shí)施方案》），《實(shí)施方案》延續(xù)前期中醫(yī)藥支持政策框架，為加大“十四五”期間對(duì)中醫(yī)藥發(fā)展的支持和促進(jìn)力度、著力推動(dòng)中醫(yī)藥振興發(fā)展指明方向。文件特別指出了在推進(jìn)中醫(yī)藥振興發(fā)展過(guò)程中，要著力彰顯優(yōu)勢(shì)、夯實(shí)基層、補(bǔ)齊短板，健全中醫(yī)藥服務(wù)體系，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)中醫(yī)醫(yī)療資源均衡布局。

在上述政策背景下，固生堂作為基層中醫(yī)服務(wù)龍頭企業(yè)，具備臨床能力強(qiáng)、運(yùn)轉(zhuǎn)效率高、醫(yī)師競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、市場(chǎng)吸引力高等突出優(yōu)勢(shì)，有望在多個(gè)方面發(fā)揮作用，并同公立基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)形成有效互補(bǔ)：其一，通過(guò)與三甲醫(yī)院達(dá)成醫(yī)聯(lián)體合作，雙向轉(zhuǎn)診，提高疑難雜癥治病率；其二，通過(guò)與國(guó)醫(yī)大師、省市名中醫(yī)合作，一同構(gòu)建中醫(yī)學(xué)術(shù)高地；其三，吸引優(yōu)秀骨干中醫(yī)師加入，成為傳承國(guó)醫(yī)大師、省市名中醫(yī)的中堅(jiān)力量，構(gòu)建老中青三代體系。

中醫(yī)藥重磅支持政策頻出，而這預(yù)計(jì)將會(huì)加速政策向企業(yè)業(yè)績(jī)的轉(zhuǎn)化，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)上的相關(guān)標(biāo)的可算作是實(shí)質(zhì)性的利好。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，在政策加持之下，中醫(yī)服務(wù)龍頭固生堂（02273）的股價(jià)走勢(shì)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，年內(nèi)漲幅已經(jīng)接近10%，顯著跑贏了港股三大指數(shù)。而從公司日前披露的2022年報(bào)來(lái)看，固生堂的收入持續(xù)增長(zhǎng)，盈利續(xù)攀高峰，其投資價(jià)值也在財(cái)報(bào)中得到了充分的展現(xiàn)。

多措并舉支撐業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)

回顧2022年，在疫情的陰霾下，不少昔日的白馬股均深受沖擊。不過(guò)正所謂“禍兮福所倚”，若將三年疫情視為一次“大考”，那么那些能夠經(jīng)受住壓力測(cè)試，甚至逆勢(shì)取得佳績(jī)的企業(yè)，無(wú)疑值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

結(jié)合年報(bào)來(lái)看，固生堂顯然經(jīng)受住了考驗(yàn)并取得了足以令投資者滿(mǎn)意的成績(jī)。

年報(bào)顯示，2022年固生堂實(shí)現(xiàn)收入16.25億元（人民幣，單位下同），同比增加18.4%；凈利潤(rùn)1.84億元，成功扭虧為盈；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.01億元，同比提升28.1%。核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均保持良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。

拆分收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)固生堂的醫(yī)療健康解決方案實(shí)現(xiàn)收入15.96億元，同比提升19%，占總收入的比重約為98%；銷(xiāo)售醫(yī)療健康產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2884.4萬(wàn)元，規(guī)模保持穩(wěn)定，占比約為2%。

按渠道劃分，2022年固生堂來(lái)源于線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)的收入約為13.65億元，同比增加12%；同期，公司來(lái)源于線上醫(yī)療健康平臺(tái)的收入達(dá)到了2.6億元，同比勁增69.5%，收入占比約16%。

值得一提的是，2022年受疫情干擾，固生堂醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的30家線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)平均停業(yè)約31天。然而即便是在如此不利的外部環(huán)境下，公司的線下業(yè)務(wù)仍然取得了雙位數(shù)增長(zhǎng)，背后的原因何在？

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，這或許要?dú)w功于固生堂積極的拓店策略。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年固生堂先后并購(gòu)了北京國(guó)宗濟(jì)世中醫(yī)醫(yī)院有限公司、杭州大同中醫(yī)門(mén)診部有限公司、杭州回元堂國(guó)藥館有限公司、上海千誠(chéng)護(hù)理院有限公司等四家醫(yī)療機(jī)構(gòu)（杭州回元堂和上海千誠(chéng)于今年1月并表）。

與此同時(shí)，固生堂在自建醫(yī)院層面亦是不遺余力。報(bào)告期內(nèi)，北京昆侖醫(yī)院、鄭州固生堂金水分院、深圳固生堂隆樺分院、溫州固生堂鹿城分院亦陸續(xù)開(kāi)業(yè)。

得益于線上平臺(tái)放量，以及拓店計(jì)劃如期兌現(xiàn)，固生堂整體收入穩(wěn)上臺(tái)階。

除此以外，就固生堂用戶(hù)群的量、價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，亦是可圈可點(diǎn)。量方面，2022年公司的新客戶(hù)、就診人次分別達(dá)到55.2萬(wàn)和294.5萬(wàn)，分別增加了5%、10%；回頭率則是提升了1.2個(gè)百分點(diǎn)至64%。從價(jià)來(lái)看，就診次均消費(fèi)提升了39元至552元。量、價(jià)雙升的良好勢(shì)頭，再次印證了固生堂的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。

政策脈絡(luò)清晰成長(zhǎng)潛力充足

通覽固生堂的年報(bào)，毋庸置疑的是即便是在外部疫情壓力測(cè)試之下，固生堂仍然交出了一份高分“答卷”。

展望后市，鑒于疫情的影響已經(jīng)告一段落，同時(shí)如文首所述，今年2月來(lái)陸續(xù)發(fā)布的《規(guī)定》、《實(shí)施方案》、《意見(jiàn)》進(jìn)一步擘劃了中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的藍(lán)圖，政策大力支持中醫(yī)藥發(fā)展的脈絡(luò)已經(jīng)分外清晰。

而除了外部政策加持以外，固生堂自身的成長(zhǎng)邏輯同樣堅(jiān)固。

一方面，疫情的爆發(fā)和蔓延在極大程度上提高了公眾對(duì)于健康和衛(wèi)生的公共意識(shí)，人們對(duì)于線上醫(yī)療健康服務(wù)的接受度逐漸走高，疊加相關(guān)利好政策的推動(dòng)，可預(yù)期的是2023年固生堂線上平臺(tái)的滲透率將延續(xù)上一年度的上升態(tài)勢(shì)，公司的線上業(yè)務(wù)有望繼續(xù)放量。

另一方面，固生堂的拓店工作預(yù)計(jì)還會(huì)再接再厲，2023年公司有望繼續(xù)保持新增約10家醫(yī)療機(jī)構(gòu)的拓店節(jié)奏。截至2022年末，固生堂已在全國(guó)14個(gè)城市擁有及經(jīng)營(yíng)48家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其中，杭州、鄭州、溫州均為2022年新開(kāi)拓的城市。

另外，醫(yī)聯(lián)體合作的持續(xù)推進(jìn)亦將為公司業(yè)務(wù)的發(fā)展提供助益。目前，固生堂已和多家第一梯隊(duì)公立醫(yī)院深度合作。其中，不乏廣東省中醫(yī)院、中國(guó)中醫(yī)科學(xué)院廣安門(mén)醫(yī)院等王牌中醫(yī)院。

據(jù)了解，固生堂在同各地的中醫(yī)大學(xué)、中醫(yī)醫(yī)院建立合作后，通常會(huì)將著名醫(yī)生請(qǐng)到公司的線上平臺(tái)進(jìn)行執(zhí)業(yè)，同時(shí)通過(guò)地推團(tuán)隊(duì)向線上導(dǎo)流，再通過(guò)線下開(kāi)設(shè)中醫(yī)館的形式將OMO平臺(tái)積聚的客戶(hù)資源引流到線下，從而降低獲客成本，縮短自建門(mén)店盈虧平衡周期。

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，隨著擴(kuò)張的提速，固生堂的品牌效應(yīng)以及良好口碑有望輻射更多城市，未來(lái)幾年固生堂將迎來(lái)全國(guó)擴(kuò)張、資源整合的黃金期。與此同時(shí)，線下醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的完善、進(jìn)化，也會(huì)反哺線上，進(jìn)而提升固生堂整體業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)確定性。

此外，2022年固生堂首款院內(nèi)制劑通竅止涕鼻舒顆粒獲批，而在今年2月公司的第二款院內(nèi)制劑健脾化脂膏也已獲藥監(jiān)局備案，未來(lái)隨著更多可自主定價(jià)的院內(nèi)制劑面世，固生堂的客單價(jià)有望繼續(xù)走高。

綜合上述，固生堂身處政策大力支持的中醫(yī)服務(wù)黃金賽道，且業(yè)務(wù)模式可復(fù)制性強(qiáng)，自身具備較高的醫(yī)師資源壁壘，未來(lái)增長(zhǎng)潛力不可小覷。另就二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)而言，借著港股大盤(pán)走出熊市的“東風(fēng)”，質(zhì)地優(yōu)良的固生堂有望持續(xù)受到資金熱捧，后市或許仍可看高一線。