銀行壓力增加，市場已發(fā)出美國經(jīng)濟衰退信號？

智通財經(jīng)APP獲悉，美國小型銀行的動蕩將導(dǎo)致經(jīng)濟放緩，增加經(jīng)濟衰退的可能性。但高盛資產(chǎn)與財富管理投資策略集團(ISG)戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置主管Brett Nelson表示，本周早些時候，股市和債市發(fā)出了不同的信號，顯示美國是否會出現(xiàn)硬著陸。

根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的跌幅，粗略計算表明，股市投資者認(rèn)為美國經(jīng)濟衰退的可能性大約為兩成，Nelson表示，這與ISG估計的明年經(jīng)濟衰退的可能性為45%至55%相差不遠。

Nelson表示，“我們看到支持衰退的論據(jù)和反對衰退的論據(jù)一樣令人信服?！?ISG的預(yù)測可能與高盛的其他小組有所不同)。他說，美國短期政府債券似乎更加悲觀：最近收益率跌至最低點表明，這些投資者認(rèn)為美聯(lián)儲將在今年晚些時候降息，以應(yīng)對即將到來的經(jīng)濟增長疲軟。

本文就美國銀行業(yè)的動蕩程度、ISG對衰退的預(yù)期以及隨著銀行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)收緊滲透到整個經(jīng)濟，客戶應(yīng)如何考慮投資等問題與Nelson進行了交談。

美國小型銀行的動蕩有多少已經(jīng)在經(jīng)濟中顯現(xiàn)出來？

在投資策略組，高盛為公司的高凈值客戶發(fā)布年度展望，其投資每年總是有一個主題。今年的主題是“謹(jǐn)慎，迷霧重重”，因為投資者在經(jīng)濟、通脹、貨幣政策和地緣政治等各種方面顯然都面臨著巨大的不確定性。

過去幾周發(fā)生的事件無疑使這種迷霧變得更濃了。盡管高盛可能已經(jīng)看到，金融環(huán)境收緊的一級效應(yīng)在各種不同資產(chǎn)類別的風(fēng)險溢價上升中發(fā)揮了作用，但對實體經(jīng)濟的影響尚未發(fā)揮出來——最終將通過銀行貸款、經(jīng)濟增長和消費者信心傳遞出來。

請記住，這些受到影響的中小型銀行對美國的信貸形成非常重要。這些銀行總共占美國商業(yè)和工業(yè)貸款的一半，約60%的住宅房地產(chǎn)貸款，80%的商業(yè)房地產(chǎn)貸款和45%的消費貸款。

因此，從過去一周發(fā)生的事件來看，市場很可能會看到這些機構(gòu)的貸款標(biāo)準(zhǔn)收緊，根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，這顯然會拖累經(jīng)濟增長。在目前階段，很難衡量收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)將意味著什么。但高盛全球投資研究公司對此進行了嘗試，研究估計，隨著這些銀行收緊放貸標(biāo)準(zhǔn)，今年的GDP增長可能會受到0.5個百分點的拖累，相當(dāng)于美聯(lián)儲加息25到50個基點。

因此，這是實質(zhì)性的，但對經(jīng)濟增長的拖累還沒有大到我們認(rèn)為會使經(jīng)濟陷入衰退的程度，特別是如果未來幾天情況穩(wěn)定下來的話。

在這樣的時刻，如何定位投資組合?

Nelson表示，作為投資者，其不喜歡不確定性，投資者更喜歡對結(jié)果有高度信心的環(huán)境，因此確切地知道如何優(yōu)化我們的投資組合。但坦率地說，Nelson不認(rèn)為投資者處于這樣的環(huán)境中。

正如前面提到的，Nelson看到支持衰退的論據(jù)和反對衰退的論據(jù)一樣令人信服。因此，鑒于這種不確定性，Nelson一直在告訴他的客戶，不應(yīng)該只針對上述任何一種結(jié)果來配置投資組合。相反，Nelson的建議是繼續(xù)投資于一種戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，這種配置在設(shè)計上是廣泛多元化的。

就市場反應(yīng)而言，你認(rèn)為大致符合你的預(yù)期嗎？

在任何時候，都很難知道市場在打折什么。作為投資者，我們總是試圖弄清楚這一點，看看是否有機會依靠市場的定位。Nelson總的感覺是，市場的變化與過去幾周的發(fā)展是一致的。最直觀地說，銀行承受的壓力最大，因為它們顯然處于危機的中心。

就整體股市而言，Nelson認(rèn)為迄今為止下跌相對有序且溫和。例如，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)較銀行業(yè)危機爆發(fā)前下跌了約2-3%，這似乎與我之前提到的對GDP增長的相對溫和拖累相符。

現(xiàn)在，一些人提出，更廣泛的股票市場應(yīng)該下跌得更多。但ISG認(rèn)為，重要的是要記住，當(dāng)最近的銀行業(yè)壓力開始時，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)已經(jīng)從去年的峰值出現(xiàn)了兩位數(shù)的下跌。

ISG試圖校準(zhǔn)市場位置以及這是否合理的一種方法是考慮到在典型的衰退中，股市平均下跌了30%左右。目前，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)較峰值下跌了約17%。這大約是衰退結(jié)果的中間階段，意味著市場出現(xiàn)衰退的可能性可能是相等的。這與ISG預(yù)測的衰退幅度在45%到55%之間是一致的。因此，對ISG來說，市場正在提高經(jīng)濟衰退的可能性，但不是非常大。

股市之外的信號告訴你什么？

在股票之外，Nelson及其團隊還看到市場在定價方面出現(xiàn)了更大的分歧，Nelson認(rèn)為最明顯的候選者是美國的短期利率。在這里，ISG看到美國市場從預(yù)期的再加息100個基點到年底前降息近100個基點。以歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量，一周內(nèi)預(yù)計降低200個基點不僅非常不尋常(這只是一個非常大的波動)，而且到年底降息近100個基點似乎還意味著，經(jīng)濟增長結(jié)果比股市明顯反映的情況要糟糕得多。

因此，在ISG看來，究竟是固定收益市場走勢過快，還是股市走勢過慢，目前尚無定論。但考慮到股市似乎更好地反映了經(jīng)濟衰退的可能性，而債券市場的技術(shù)因素可能放大了這一波動——在最近的銀行壓力開始之前，投資者已經(jīng)極度做空債券——ISG會傾向于這樣一種解釋，即固定收益市場的走勢可能已經(jīng)超出了基本面因素的合理范圍。公債收益率從本周初的低點走高，也為上述觀點提供了依據(jù)。

關(guān)于這一層面，Nelson想補充的最后一點是，美聯(lián)儲在經(jīng)濟衰退之外降息是有優(yōu)先權(quán)的。例如，美聯(lián)儲在20世紀(jì)90年代確實為了應(yīng)對沖擊而降息，即在1994年看到的債券收益率迅速上升，然后在亞洲金融危機和1998年的長期資本管理危機期間再次降息。

因此，這可能是另一種調(diào)整債券市場對降息定價的方式，而不一定意味著經(jīng)濟衰退的結(jié)果。