智通投研會(huì)實(shí)錄 | 盛世黃金如何定價(jià)？

金價(jià)隨著近期美國(guó)銀行危機(jī)爆發(fā)又快速躥升，金價(jià)未來(lái)走勢(shì)以及長(zhǎng)期配置價(jià)值又成為投資者關(guān)注的問(wèn)題。3月22日，智通財(cái)經(jīng)舉行線上路演《黃金價(jià)格走強(qiáng)邏輯解析與前景展望》，邀請(qǐng)南華期貨研究院有色金屬總監(jiān)夏瑩瑩、有色金屬投資專家談?dòng)钋逡约爸峭ㄑ芯坎靠偙O(jiān)萬(wàn)永強(qiáng)為投資者解析黃金價(jià)格走勢(shì)。

以下為路演實(shí)錄：

夏瑩瑩：判斷黃金價(jià)格需要將實(shí)際利率和通脹結(jié)合

我是南華期貨研究院夏瑩瑩，最近黃金走勢(shì)非常強(qiáng)勁，美國(guó)金盤(pán)中一度突破2000美元每盎司這樣關(guān)口，所以引起了市場(chǎng)非常多的關(guān)注。投資者普遍認(rèn)為黃金是一類(lèi)避險(xiǎn)資產(chǎn)，一類(lèi)抗通脹的資產(chǎn)，到底它的投資價(jià)值體現(xiàn)在哪些方面？

投資黃金，和其他的一些標(biāo)的是相類(lèi)似的，大家投資黃金主要還是基于兩個(gè)目的，第一個(gè)是從絕對(duì)收益的角度，是否有比較好的上漲空間？第二塊是從資產(chǎn)配置的角度，因?yàn)樵诖箢?lèi)資產(chǎn)當(dāng)中，它的風(fēng)險(xiǎn)度是有比較大的差異，黃金更傾向于跟債券作為相同類(lèi)別的偏低風(fēng)險(xiǎn)的一類(lèi)資產(chǎn)，在大家的資產(chǎn)組合當(dāng)中會(huì)有一定程度的配置。

說(shuō)回絕對(duì)收益這一塊，絕對(duì)收益是指投資黃金的資產(chǎn)回報(bào)率，所以需要了解它的投資收益的前景，也就是需要觀察和探討黃金未來(lái)的上漲空間。從個(gè)人的模型角度來(lái)看，我傾向于從估值和驅(qū)動(dòng)兩個(gè)方向去判斷黃金的前景。估值，我偏向于用美債以及美元指數(shù)這兩個(gè)指標(biāo)，去判斷黃金的估值到底處于什么區(qū)間，是否有高估或者低估，或者未來(lái)的整個(gè)估值高度大概在什么位置，給到黃金總體的方向。

驅(qū)動(dòng)，主要指的是偏供需層面的，由于貴金屬的供給總體還算處于比較平穩(wěn)的狀態(tài)，相比較之下，需求的波動(dòng)就會(huì)比較劇烈。像最近幾年，央行的購(gòu)金、投資用金層面，投資層面波動(dòng)非常劇烈，也是影響黃金價(jià)格非常重要的因素。

我們?cè)賮?lái)看一下估值的具體邏輯，美指顯然是一種標(biāo)價(jià)貨幣，我們?cè)谕顿Y黃金或者說(shuō)我們?cè)诳袋S金價(jià)格的時(shí)候，傾向于看美元計(jì)價(jià)的黃金。因?yàn)槟壳包S金計(jì)價(jià)的驅(qū)動(dòng)力，或者定價(jià)的位置，還是在國(guó)外的市場(chǎng)，特別是美國(guó)市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)雖然是人民幣計(jì)價(jià)的黃金，但是它的價(jià)格是跟隨美黃金在波動(dòng)，所以美元指數(shù)的波動(dòng)，直接會(huì)影響美元計(jì)價(jià)黃金的價(jià)格。像去年，我們看到整個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期，美元指數(shù)是持續(xù)性的強(qiáng)勁上漲。從這條邏輯上來(lái)看，我們看到的是黃金估值或者說(shuō)它的重心下移。

從債券的角度來(lái)看，債券跟隨或者對(duì)標(biāo)的是美國(guó)國(guó)債，因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債同屬跟黃金一樣的偏低利率資產(chǎn)，所以資金在做投資選擇的時(shí)候，會(huì)把黃金和美債作為偏相同類(lèi)別的資產(chǎn)去做配置。它們之間的收益比較就比較直接。所以我們通常說(shuō)美債是持有黃金的機(jī)會(huì)成本，但是美債是一種信用貨幣體系下的延伸，信用貨幣很顯然會(huì)受到通脹的影響。

當(dāng)通脹比較高時(shí)，信用貨幣的購(gòu)買(mǎi)力是下降的，但是黃金不一樣，黃金同時(shí)也是一種商品。所以在通脹上行的過(guò)程當(dāng)中，通常黃金作為一類(lèi)商品，會(huì)跟通脹有同漲同跌的過(guò)程，所以黃金的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較穩(wěn)定的。但是美債包括美元是信用類(lèi)的貨幣派生出來(lái)的一類(lèi)資產(chǎn)，它的購(gòu)買(mǎi)力跟通脹有比較明顯的負(fù)相關(guān)性。

所以我們看黃金的定價(jià)之錨，或者它的指標(biāo)，從美債的角度來(lái)看，通?？吹氖敲纻膶?shí)際利率。而不會(huì)直接錨定名義利率，我們也看到有些投資者說(shuō)黃金是通脹資產(chǎn)，是不是說(shuō)明通脹越高，黃金就走勢(shì)會(huì)越強(qiáng)勁？

2021年美國(guó)通脹持續(xù)在走升，的確黃金在不斷走高，但是到了2022年美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期之后，黃金還是走出了比較明顯的回調(diào)行情。所以如果我們剝離利率層面去說(shuō)通脹和黃金的關(guān)系是偏頗的，需要把利率和通脹結(jié)合起來(lái)，也就是需要從實(shí)際利率的角度，才能更好地判斷黃金的估值是偏高估或者偏低估。

再來(lái)說(shuō)一下避險(xiǎn)情緒，這一次的銀行業(yè)危機(jī)，普遍會(huì)從黃金的避險(xiǎn)角度去說(shuō)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于黃金的影響，我個(gè)人認(rèn)為需要從兩個(gè)角度考慮避險(xiǎn)情緒對(duì)黃金的影響。

第一類(lèi)還是資產(chǎn)配置的角度，也就是我們前面提到的黃金有沒(méi)有投資價(jià)值，其中一個(gè)是價(jià)格的上漲空間，這是資產(chǎn)配置的價(jià)值。另一方面是避險(xiǎn)情緒，我們認(rèn)為是從資產(chǎn)組合的安全性，或者說(shuō)穩(wěn)定性的層面去影響金價(jià)。

無(wú)論對(duì)于我們單一主體來(lái)說(shuō)，或者個(gè)人投資者也好，對(duì)于主體而言，黃金可以投資的標(biāo)的范疇是很多的，比如黃金和股債、商匯、房地產(chǎn)一樣都是資產(chǎn)組合包當(dāng)中的資產(chǎn)選項(xiàng)。黃金屬于低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，如果說(shuō)整個(gè)市場(chǎng)情緒比較差，或者出現(xiàn)了一些金融層面的風(fēng)險(xiǎn)，包括經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，政治風(fēng)險(xiǎn)等等，很顯然對(duì)于一些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的潛在收益會(huì)有負(fù)反饋或者負(fù)面的影響。在做資產(chǎn)配置、組合的時(shí)候，我們就會(huì)傾向于降低這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例，會(huì)提高，比如黃金、債券這一類(lèi)低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，形成了對(duì)黃金的需求帶動(dòng)以及價(jià)格推動(dòng)。

另一方面，我們從偏國(guó)際層面的角度來(lái)看，這種避險(xiǎn)還體現(xiàn)在國(guó)際信用貨幣體系，也就是美元以及歐元等一些主權(quán)信用貨幣的信用度。這種美元和歐元的信譽(yù)回落，具有一定的不可逆性，美債和黃金同是低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，它們的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)也并不是一成不變的，如果說(shuō)美債的風(fēng)險(xiǎn)上升，也會(huì)脫離我們前面所說(shuō)的估值邏輯，也就是實(shí)際利率跟黃金相對(duì)應(yīng)的邏輯，可能會(huì)出現(xiàn)黃金相較于實(shí)際利率給到的估值有高估的溢價(jià)。

像這一次歐美的銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，以及去年年初的俄烏事件當(dāng)中，西方國(guó)家對(duì)俄羅斯的金融制裁也削弱了美元、歐元這些貨幣作為國(guó)際結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣的信用，因此也激發(fā)了西方外的一些國(guó)家央行增持黃金儲(chǔ)備的現(xiàn)象。像中國(guó)，我們看到從去年的11月以來(lái)，到今年2月已經(jīng)增持了差不多100噸內(nèi)黃金外匯儲(chǔ)備。中國(guó)人民銀行從2019年以來(lái)已經(jīng)有差不多三年沒(méi)有動(dòng)過(guò)黃金儲(chǔ)備，這次增持也是反映了美元、歐元的國(guó)際地位，或者說(shuō)作為國(guó)際外匯儲(chǔ)備的信用度下滑。

當(dāng)然俄烏局勢(shì)，除了影響了美元?dú)W元的地位之外，還影響了能源的價(jià)格，也加劇了供需層面的錯(cuò)配。所以一定程度上推高了通脹預(yù)期，我們說(shuō)又是從估值的層面，通過(guò)實(shí)際利率的層面去影響到黃金的價(jià)格。

總結(jié)下來(lái)，我們還是回到剛一開(kāi)始提到的，黃金的投資價(jià)值具體體現(xiàn)在哪些方面，主要還是體現(xiàn)在絕對(duì)收益的前景。另一方面就是從資產(chǎn)配置的角度，它和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、其他類(lèi)資產(chǎn)的相關(guān)性比較低，同時(shí)又屬于低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。在面臨一些政治風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)以及主權(quán)信用貨幣信譽(yù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)下，是有一定的配置動(dòng)力。

談?dòng)钋澹哼^(guò)往10年的黃金牛市源于信用貨幣大量擴(kuò)張

我是作為長(zhǎng)期關(guān)注黃金價(jià)格走勢(shì)的個(gè)人投資者，或者說(shuō)是分析者，談一下我的看法。我覺(jué)得黃金的價(jià)格走勢(shì)受到四個(gè)因素的影響。第一個(gè)，我們有一個(gè)俗語(yǔ)叫做盛世古董，亂世黃金。如果社會(huì)動(dòng)蕩不安，有很多的民間投資人或者個(gè)人投資者會(huì)傾向于收藏黃金，來(lái)規(guī)避社會(huì)動(dòng)蕩的。

第二個(gè)：雖然黃金不再是人類(lèi)現(xiàn)在的信用貨幣體系的基石，因?yàn)榉ǘㄘ泿?信用貨幣是我們現(xiàn)在主流的使用貨幣，但是信用貨幣還是有這樣或者那樣的缺點(diǎn)，黃金在所有的信用貨幣背后仍起到錨定和支撐的作用，這是我對(duì)黃金價(jià)值的第二個(gè)看法。

第三是黃金可以抗通脹，這個(gè)原理是因?yàn)辄S金的總量和新開(kāi)采的數(shù)量是非常有限的，還是可以預(yù)期的，而信用貨幣的發(fā)行是遠(yuǎn)遠(yuǎn)是沒(méi)有制約的。

第四點(diǎn)是黃金的價(jià)格，與國(guó)際的政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，特別是資金的大流向是有關(guān)系的。我們知道很多的國(guó)際熱錢(qián)，有可能在某個(gè)時(shí)期內(nèi)，從發(fā)展中國(guó)家大量涌入美國(guó)，也有可能從歐美會(huì)又重新回流到發(fā)展中國(guó)家，它也會(huì)對(duì)黃金價(jià)格的走勢(shì)產(chǎn)生一些影響。

在我的印象里，因?yàn)槲沂菑纳鲜兰o(jì)九十年代末期開(kāi)始關(guān)注黃金的，那個(gè)時(shí)候我覺(jué)得非常有意思，在2000年之前，黃金的價(jià)格曾經(jīng)有非常低的低點(diǎn)，那個(gè)時(shí)候的低點(diǎn)也是所謂的盛世，所有西方國(guó)家的這些央行在大量拋售黃金，他們認(rèn)為沒(méi)有必要用黃金作為銀行的儲(chǔ)備物了。

所以那個(gè)時(shí)候黃金的價(jià)格曾經(jīng)非常低廉，記得大概只有200不到300美元一盎司，然后恰恰是在很多歐美央行拋售完黃金，打出價(jià)格低點(diǎn)來(lái)以后，黃金大概走了至少有10年以上的牛市，也就是走到2011年。從200多走到接近2000美元，這十多年的大牛市是怎么產(chǎn)生的？我個(gè)人認(rèn)為也是和中國(guó)等一些亞洲的人口大國(guó)，加入國(guó)際貿(mào)易體系有關(guān)，為什么這樣說(shuō)？

中國(guó)加入國(guó)際貿(mào)易體系，由于人民幣不是自由可兌換的貨幣，所以中國(guó)在不斷擴(kuò)大世界貿(mào)易份額的同時(shí)，不斷提高自己的美元儲(chǔ)備。也就是說(shuō)中國(guó)的美元儲(chǔ)備是在那十多年呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，而與此同時(shí)，中國(guó)要利用美元儲(chǔ)備作為信用依托來(lái)擴(kuò)大人民幣的發(fā)行，也就是說(shuō)那十幾年是以人民幣和美元為代表的信用貨幣擴(kuò)張的年份，也就是說(shuō)貨幣的擴(kuò)張量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)黃金的擴(kuò)張量。這是關(guān)于那十幾年黃金出現(xiàn)非常大的價(jià)格上揚(yáng)，我個(gè)人的判斷。

然后從2011年到2016年的黃金又走了比較大的熊市，可以認(rèn)為是對(duì)前面十幾年黃金大牛市的回調(diào)整理。

然后從2016年到2019年，又出現(xiàn)了非常大的牛市，然后接下來(lái)，雖然中間有小回調(diào)，但是現(xiàn)在很有可能會(huì)沖破原來(lái)的高點(diǎn)，也就是說(shuō)沖破2000美元，因?yàn)槟壳笆窃?000美元端口上線了。當(dāng)然跟我講的上述四個(gè)原因是有關(guān)系的，包括俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)引起的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)秩序的動(dòng)蕩、包括信用貨幣之間，尤其是美元?dú)W元的信貸擴(kuò)張，本身這兩個(gè)體系導(dǎo)致的資金流向等問(wèn)題，這些綜合問(wèn)題會(huì)對(duì)黃金價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生非常重要的影響，這是我的看法。

對(duì)于黃金價(jià)格在近期的快速上漲，我覺(jué)得原因是比較多的，可以說(shuō)黃金在市場(chǎng)一直都是不溫不火的，未來(lái)也不會(huì)特別突出。

萬(wàn)永強(qiáng)：更看重黃金穩(wěn)定的避險(xiǎn)因素

在一些比較關(guān)鍵的點(diǎn)的時(shí)候，我們可以看到黃金往往會(huì)突然引爆一下，這一次的引爆我覺(jué)得是受多重因素的影響，包括通脹，肯定是很大的因素；包括俄烏沖突，包括最近的銀行的一系列問(wèn)題。集中出現(xiàn)了很多爆點(diǎn)，導(dǎo)致黃金一下子被市場(chǎng)關(guān)注起來(lái)了。黃金確實(shí)有很多的屬性，我覺(jué)得從它的需求屬性來(lái)說(shuō)，本身已經(jīng)也不是特別大，現(xiàn)在需求這一塊比較多的是中國(guó)和印度，特別是印度，它對(duì)黃金的實(shí)物需求是比較大的，中國(guó)相對(duì)來(lái)說(shuō)也還可以，但是沒(méi)有印度大。國(guó)外對(duì)黃金飾品的需求也不是特別強(qiáng)，更青睞鉆石。

所以，黃金最重要的屬性是投資屬性，現(xiàn)在全球很多國(guó)家都在不斷增持黃金，包括中國(guó)，特別是俄羅斯，一早就開(kāi)始在增持黃金了，這是我覺(jué)得比較大的驅(qū)動(dòng)因素。尤其在出現(xiàn)了一系列的動(dòng)蕩之后，大家覺(jué)得配置可能還是要拿黃金，相對(duì)比較安全。

再?gòu)牧硗庖粋€(gè)角度看，從投資的角度來(lái)看，很多的投資收益都不是特別安全，隨著一系列的問(wèn)題被爆出，很多資產(chǎn)都不是特別安全，像比特幣，它的波動(dòng)也是非常大。所以，黃金已經(jīng)成了各大央行、還有一些機(jī)構(gòu)組織配置時(shí)更看重的穩(wěn)定避險(xiǎn)因素。

問(wèn)題1：長(zhǎng)期來(lái)看是權(quán)益資產(chǎn)更有投資價(jià)值，還是黃金更有投資價(jià)值？

談?dòng)钋澹?/p>

如果我們單純簡(jiǎn)單對(duì)比，過(guò)去50年標(biāo)普指數(shù)與黃金對(duì)比，確實(shí)這50年黃金價(jià)格跑贏了標(biāo)普500，但是如果我們把時(shí)間段切分一下，分成前25年和后25年，我們發(fā)現(xiàn)最近25年美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了黃金指數(shù)。也就是說(shuō)前25年黃金跑贏了標(biāo)普，但是后25年，美股是完全可以做到跑贏黃金的。我個(gè)人來(lái)看，如果做長(zhǎng)期配置，站在目前這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，我還是會(huì)選擇股票。過(guò)去20多年我的股票組合收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于指數(shù)基金，當(dāng)然也就更大幅度跑贏了黃金。

雖然近期這幾年黃金有比較好的波動(dòng)，但是我認(rèn)為再往后看，黃金不一定能跑贏，如果做得好的股票基金（組合），我覺(jué)得股票基金應(yīng)該會(huì)有勝算。

問(wèn)題2：未來(lái)黃金價(jià)格是否還具有上漲空間？會(huì)帶動(dòng)A股和港股哪些板塊？作為投資者應(yīng)該如何去選??？

萬(wàn)永強(qiáng)：

對(duì)于黃金這塊的投資，我基本上同意談老師的看法。要拉很長(zhǎng)的維度來(lái)看，黃金總體來(lái)看，是能夠跑贏通脹的，它本身的硬通貨屬性還是非常強(qiáng)的。

從長(zhǎng)期來(lái)看，我覺(jué)得黃金的波動(dòng)性非常大。長(zhǎng)期就是賺通脹的錢(qián)，接下來(lái)如果美聯(lián)儲(chǔ)不斷放水，會(huì)導(dǎo)致通脹不斷提升，黃金本身作為硬通貨，價(jià)值確實(shí)還是擺在這個(gè)地方，這是從長(zhǎng)期來(lái)看。

為什么說(shuō)黃金是比較難投資的？因?yàn)樗牟▌?dòng)性非常大。這意味著往往在一些關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)，它會(huì)被一些做黃金的所謂國(guó)際炒家，他們會(huì)抓住時(shí)間關(guān)鍵點(diǎn)，勐炒一把黃金，但是炒完之后也是一地雞毛，為什么會(huì)這樣？因?yàn)辄S金說(shuō)到底，對(duì)于普通的投資者來(lái)說(shuō)，特別像黃金期貨，普通投資者參與非常少，包括像紙黃金。

問(wèn)題3：黃金有哪些比較適合普通投資者使用的工具？目前市場(chǎng)上投資黃金有哪些低風(fēng)險(xiǎn)或者說(shuō)靠譜的正規(guī)投資工具？

夏瑩瑩：

從現(xiàn)貨的層面來(lái)看，大家可能有些傾向在專柜里，商場(chǎng)里也可以買(mǎi)到的金飾、金條。如果說(shuō)用于投資，現(xiàn)貨層面，我們更傾向于大家去買(mǎi)金條，因?yàn)榻痫棔?huì)有比較多的加工費(fèi)溢價(jià)，也包括品牌的一些溢價(jià)等，它的投資價(jià)值相對(duì)來(lái)說(shuō)比較低。

通常情況下，一克黃金，可能在通過(guò)飾品銷(xiāo)售之后，它的溢價(jià)會(huì)有20%以上，所以從投資角度，又要現(xiàn)貨層面的想拿到實(shí)物黃金的，我們還是建議可以買(mǎi)金條金幣或者也可以從銀行買(mǎi)金幣，這都是比較正規(guī)的途徑。

如果是起投額比較低的，資金量上面比較有限的，又需要有一定靈活性，我們建議可以去做黃金ETF，交易比較方便。

如果資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)來(lái)說(shuō)比較高，也有一定的資金冗余的，我們覺(jué)得可以去做，上海金交所的黃金TD，也可以去做上海期貨交易所的黃金期貨，這兩個(gè)黃金的衍生品，都是杠桿交易，對(duì)于有一定風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來(lái)說(shuō)，會(huì)有比較好的投資收益。所以根據(jù)不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及資金量情況，我們建議可以有選擇性地匹配相應(yīng)的黃金投資標(biāo)的。

問(wèn)題4：目前，市場(chǎng)上的數(shù)字貨幣有沒(méi)有可能成為類(lèi)似黃金的大類(lèi)資產(chǎn)配置價(jià)值，以及數(shù)字貨幣究竟存在哪些問(wèn)題導(dǎo)致其無(wú)法成為被很多人所接受的儲(chǔ)值、保值的貨幣？

談?dòng)钋澹?/p>

目前是美元作為國(guó)際貿(mào)易主流的結(jié)算貨幣，當(dāng)然它的地位形成，與第二次世界大戰(zhàn)以后，美國(guó)與其所謂的西方盟友共同打造了非常巨大的國(guó)際貿(mào)易體系，構(gòu)建了國(guó)際貿(mào)易的結(jié)算銀行系統(tǒng)等一些現(xiàn)有的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序體系相關(guān)。

美國(guó)的本國(guó)貨幣充當(dāng)了國(guó)際貿(mào)易的媒介。如果現(xiàn)有的國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局、政治格局能夠持久維系下去，美元作為國(guó)際貿(mào)易的優(yōu)勢(shì)貨幣，它的地位還是會(huì)繼續(xù)保持。

但還有另外一種可能，如果國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序和政治秩序發(fā)生了重大變化。比方說(shuō)中國(guó)和印度在國(guó)際貿(mào)易中的體量比例越來(lái)越大，其他國(guó)家愿意和中國(guó)、印度采用其他的貨幣來(lái)結(jié)算，就不排除美元存在著被逐步邊緣化的可能，將不再會(huì)成為國(guó)際貿(mào)易最主流最通用的貨幣，這種可能性是存在的。

當(dāng)然在這種事情發(fā)生之前，現(xiàn)在國(guó)際貿(mào)易還是主要依托于以美元為代表的國(guó)家貨幣來(lái)作為全世界貿(mào)易的通用貨幣。我們也認(rèn)為在第一次和第二次世界大戰(zhàn)之前，在英鎊和美元成為這種法定貨幣，信用貨幣成為國(guó)際貿(mào)易的交易媒介之前，黃金和白銀是國(guó)與國(guó)之間進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易最主要的硬通貨。

特別是我們也知道在成吉思汗縱橫整個(gè)歐亞大陸的時(shí)候，他在國(guó)內(nèi)發(fā)行紙幣，但是他大量收集黃金，用于促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的通暢化。這一塊當(dāng)時(shí)蒙古帝國(guó)在促進(jìn)黃金和白銀作為硬通貨，在促進(jìn)歐亞大陸貿(mào)易發(fā)展方面是做了很多工作的。

我們也可以認(rèn)為，包括1840年前后我們打開(kāi)國(guó)門(mén)的時(shí)候，我們的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算是用白銀，也就是說(shuō)在新的信用貨幣取代硬通貨之前，黃金、白銀為代表的這些硬通貨有非常好的歷史基礎(chǔ)。

現(xiàn)在比特幣作為數(shù)字貨幣，是順應(yīng)信息化，順應(yīng)未來(lái)，適應(yīng)智能化等等代表性的去中心化、的非國(guó)家化的貨幣。我們認(rèn)為它是有非常重要的意義，為什么同樣是作為非國(guó)家化的貨幣，黃金的價(jià)格波動(dòng)相對(duì)而言遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于比特幣的，比特幣的價(jià)格波動(dòng)特別大，我認(rèn)為還是持有者的結(jié)構(gòu)和交易的使用場(chǎng)景之間存在非通道的差異導(dǎo)致的。

黃金主要是各國(guó)的中央銀行、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)持有為主，個(gè)人持有為輔；比特幣目前主要是個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者持有為主。像這些傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)，特別是銀行等機(jī)構(gòu)，目前還非常少的采用比特幣作為它的資產(chǎn)組成部分。

雖然比特幣是去中心化的貨幣，但是現(xiàn)在比特幣的交易還是非常中心化的，排前三、前四位的比特幣交易平臺(tái)交易量占比非常高，這也就導(dǎo)致比特幣的價(jià)格操控能力后的投機(jī)性，目前是遠(yuǎn)遠(yuǎn)要大于黃金的。

特別現(xiàn)在比特幣的持有者集中程度可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)黃金，所以比特幣未來(lái)能不能更好的成為，和黃金一樣，和法定貨幣之間相對(duì)更穩(wěn)定的貨幣，我覺(jué)得還有非常漫長(zhǎng)的路要走，也可能還會(huì)受到非常多的一不可預(yù)料因素的影響。

這種可能性雖然存在，但是從現(xiàn)在來(lái)看，我們還是非常難以判斷比特幣最終是不是能夠取代黃金，當(dāng)然我相信比特幣和黃金都會(huì)是人類(lèi)交易媒介的組成部分，也就是人類(lèi)共有貨幣的組成部分。但是它們的地位到底如何消長(zhǎng)？從目前來(lái)看非常難判斷。

問(wèn)題5：黃金 ETF，包括一些其他大宗商品的ETF都會(huì)出現(xiàn)價(jià)格跟蹤偏離的情況，您認(rèn)為這是什么樣的原因？有沒(méi)有什么更好的投資工具可以去避免跟蹤誤差？

夏瑩瑩：

我覺(jué)得黃金ETF和一般的ETF有些類(lèi)似，并不是說(shuō)100%的資金全部都投入到黃金標(biāo)的當(dāng)中，有一定投資黃金的比例，可能是以黃金為主，還有一部分資金可能會(huì)投向其他的資產(chǎn)，比如債券、固收類(lèi)，還有一些可能是偏股的資產(chǎn)，整體還是以黃金投資為主的ETF，可能凈值層面會(huì)有一點(diǎn)略微的差異，但是趨勢(shì)還是一致的。

所以如果說(shuō)投資者要完全跟蹤黃金的價(jià)格，可能需要比如現(xiàn)貨層面可以去投資實(shí)物黃金、金條、金塊，當(dāng)然也可以去買(mǎi)跟黃金掛鉤度非常高的產(chǎn)品。當(dāng)然如果投資者整體風(fēng)險(xiǎn)偏好還是比較高的，也可以選擇像黃金期貨的標(biāo)的去做相應(yīng)的黃金價(jià)值跟蹤。黃金期貨的好處就是杠桿的交易，對(duì)資金的使用量相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)比較低，剩余的資金可以去做一些固收收益，來(lái)改善資金曲線，會(huì)比投資實(shí)物黃金或者投資黃金現(xiàn)貨有更好的收益曲線。

問(wèn)題6：投資者如果想要去從股票方面去做，有哪些推薦的？

萬(wàn)永強(qiáng)：

我覺(jué)得市場(chǎng)在這幾天已經(jīng)反映得比較明顯了，A股市場(chǎng)特別明顯，像中潤(rùn)資源，最近連續(xù)拉了有5個(gè)漲停的，這個(gè)已經(jīng)成為市場(chǎng)最高標(biāo)了。但是這兩天跌得也比較兇， 港股市場(chǎng)上的山東黃金也算是走得比較強(qiáng)的，最近創(chuàng)出了一年的高點(diǎn)。但是這幾天，它的走勢(shì)也回調(diào)了不少。

所以我覺(jué)得對(duì)于黃金股在股票市場(chǎng)的投資還是有一些差異的，跟黃金價(jià)格雖然有一些關(guān)聯(lián)，但也不是說(shuō)所有的黃金股都會(huì)漲。我們只能看到有一些少數(shù)的黃金類(lèi)的彈性比較好的可能會(huì)漲，很多也沒(méi)怎么漲，甚至說(shuō)漲得也不多。

尤其在港股市場(chǎng)上，對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)期貨敏感度雖然也是有，但是我覺(jué)得相對(duì)來(lái)說(shuō)沒(méi)A股強(qiáng)，港股更看重的應(yīng)該還是企業(yè)的業(yè)績(jī)?nèi)绾巍９緲I(yè)績(jī)好，正好沾上這個(gè)題材，國(guó)際市場(chǎng)一漲，有可能大家興趣就來(lái)了，資金就往里懟一把。但是如果業(yè)績(jī)不怎么好，即便黃金漲得很兇，股票不一定也會(huì)漲，所以在港股市場(chǎng)還是要回到業(yè)績(jī)本身。

黃金股，在整個(gè)港股市場(chǎng)里面，股性是不好的，從歷史上來(lái)看，除非是一波大牛市行情，我們可以看到黃金股在大通脹時(shí)代有一波大金屬的行情，比如說(shuō)歷史上的一波大金屬行情，大宗商品暴漲的時(shí)間，黃金類(lèi)、大金屬整體飆升。這種大背景下，可能大家炒作興趣就會(huì)非常強(qiáng)，大家一擁而上，這才是一種大行情的思路。

目前來(lái)看，比如說(shuō)大宗商品的機(jī)會(huì)，我覺(jué)得還是看不到的。盡管說(shuō)接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)政策轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致美元走落，可能有人會(huì)認(rèn)為大宗商品的機(jī)會(huì)是不是又來(lái)了，我覺(jué)得機(jī)會(huì)有一些，但是會(huì)不會(huì)走出一波大牛市的行情？我覺(jué)得這個(gè)不是很靠譜?，F(xiàn)在無(wú)論從哪個(gè)層面去看，不管從經(jīng)濟(jì)層面，外圍環(huán)境，銀行爆雷，包括需求端，以及供給端，各個(gè)層面都看到有一波很大的行情。

所以從這個(gè)角度來(lái)看，港股我們覺(jué)得有階段性的機(jī)會(huì)，但是不會(huì)有特別大的機(jī)會(huì)。