東吳證券：電動(dòng)車(chē)行業(yè)基本面4-5月觸底 板塊估值已到底部

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研報(bào)表示，中國(guó)2023年2月電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量52.5萬(wàn)輛，同環(huán)比+55.9%/+28.7%，滲透率為26.6%，符合預(yù)期。部分燃油車(chē)開(kāi)啟大幅促銷(xiāo)，短期有所沖擊，但電動(dòng)化大勢(shì)所趨，預(yù)計(jì)6月電動(dòng)車(chē)訂單將明顯恢復(fù)。碳酸鋰大幅跌價(jià)，即將階段性見(jiàn)底，產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)告一段落，大部分環(huán)節(jié)年內(nèi)盈利可基本見(jiàn)底。電動(dòng)車(chē)板塊基本面4-5月觸底，板塊估值已到底部。

第一條主線(xiàn)首推Q2盈利拐點(diǎn)疊加儲(chǔ)能加持的電池，龍頭寧德時(shí)代(300750.SZ)、億緯鋰能(300014.SZ)、比亞迪(002594.SZ)、派能科技(688063.SH)、 鵬輝能源(300438.SZ)，關(guān)注欣旺達(dá)(300207.SZ)、國(guó)軒高科(002074.SZ)、蔚藍(lán)鋰芯(002245.SZ)；

第二條為持續(xù)緊缺，盈利穩(wěn)定的龍頭: 結(jié)構(gòu)件科達(dá)利(002850.SZ)，隔膜恩捷股份(002812.SZ)、星源材質(zhì)(300568.SZ)，添加劑天奈科技(688116.SH)，前驅(qū)體中偉股份(300919.SZ)，鋁箔鼎勝新材(603876.SH)；

第三條為盈利下行但估值底部的電解液天賜材料(002709.SZ)、新宙邦(300037.SZ)，三元容百科技(688055.SH)、華友鈷業(yè)(603799.SH)、當(dāng)升科技(300073.SZ)，關(guān)注長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科(688779.SH)、廈鎢新能(688778.SH)，鐵鋰德方納米(300769.SZ)、萬(wàn)潤(rùn)新能(688275.SH)，關(guān)注龍?bào)纯萍?strong style="white-space: normal;">(603906)、富臨精工(300432.SZ)，負(fù)板璞泰來(lái)(603659.SH)、杉杉股份(600884.SH)、貝特瑞(835185.BJ)、信德新材(301349.SZ)、尚太科技(001301.SZ)，關(guān)注中科電氣(300035.SZ)，勃姆石壹石通(688733.SH)，銅箔嘉元科技(688388.SH)、諾德股份(600110.SH)；

第四為價(jià)格維持高位低估值的鋰：關(guān)注天齊鋰業(yè)(002466.SZ)，贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)等。

東吳證券的主要觀(guān)點(diǎn)如下：

中國(guó)2023年2月電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量52.5萬(wàn)輛，同環(huán)比+55.9%/+28.7%，滲透率為26.6%，符合預(yù)期。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年2月國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量52.5萬(wàn)輛，同環(huán)比+55.9%/+28.7% ，滲透率26.6%，環(huán)比+1.9pct。2023年國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量降速市場(chǎng)已充分預(yù)期，我們預(yù)計(jì)23年國(guó)內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)量900.1萬(wàn)輛（中性預(yù)期），同增31%，其中出口100-120萬(wàn)輛。2月歐洲主流9國(guó)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量增速有所恢復(fù)。歐洲主流9國(guó)合計(jì)銷(xiāo)量13.52萬(wàn)輛，同環(huán)比+6%/+20%，乘用車(chē)注冊(cè)67.24萬(wàn)輛，同環(huán)比+10%/+1%，電動(dòng)車(chē)滲透率20.1%，同環(huán)比-0.8/+3.3pct。美國(guó)2023年2月新車(chē)銷(xiāo)116.14萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9.1%，2023年1-2月銷(xiāo)222.67萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.5%。美國(guó)2023年2月汽車(chē)銷(xiāo)116.14萬(wàn)，同環(huán)比+9.1/+2.1%，1-2月累計(jì)銷(xiāo)222.67萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.5%，庫(kù)存狀況改善。

部分燃油車(chē)開(kāi)啟大幅促銷(xiāo)，短期有所沖擊，但電動(dòng)化大勢(shì)所趨，預(yù)計(jì)6月電動(dòng)車(chē)訂單將明顯恢復(fù)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，1月底乘用車(chē)庫(kù)存量為333萬(wàn)臺(tái)，庫(kù)存周期64天，我們預(yù)計(jì)主要為燃油車(chē)庫(kù)存。2月起湖北省推出限時(shí)購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼，東風(fēng)雪鐵龍C6由原價(jià)21萬(wàn)元降價(jià)9萬(wàn)元至12萬(wàn)元，引發(fā)奔馳、寶馬、大眾等合資車(chē)企相繼降價(jià)。我們預(yù)計(jì)此輪降價(jià)或?yàn)閺S(chǎng)商有清庫(kù)存需求。3-4月部分電動(dòng)車(chē)車(chē)企新增訂單有所影響，但整體可控，預(yù)計(jì)6月電動(dòng)車(chē)訂單可完全恢復(fù)正常。排產(chǎn)看，2月大部分廠(chǎng)商排產(chǎn)有所恢復(fù)，電池企業(yè)環(huán)比增長(zhǎng)20-30%，正極廠(chǎng)商10-30%，前驅(qū)體10%?？傮w看，排產(chǎn)低點(diǎn)已過(guò)，3月排產(chǎn)預(yù)計(jì)環(huán)比增10-20%，由于Q1行業(yè)去庫(kù)存，預(yù)計(jì)排產(chǎn)環(huán)比下滑10-30%，4-6月逐步復(fù)蘇，6月有望完全恢復(fù)正常。

碳酸鋰大幅跌價(jià)，即將階段性見(jiàn)底，產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)告一段落，大部分環(huán)節(jié)年內(nèi)盈利可基本見(jiàn)底。23年2月碳酸鋰價(jià)格跌至31.5萬(wàn)元/噸，我們測(cè)算當(dāng)前523電池pack成本為0.78元/wh，已回至22年初水平；鐵鋰電池pack成本為0.6元/wh，已回至21Q4水平，若Q2碳酸鋰價(jià)格進(jìn)一步下降至20萬(wàn)/噸，則523/鐵鋰成本將下降至0.72/0.56元/wh，回到21Q4/21Q3水平。電池廠(chǎng) Q1由于產(chǎn)能利用率不足、同時(shí)碳酸鋰跌價(jià)造成一定的存貨減值損失，預(yù)計(jì)Q1盈利環(huán)比微降，全年盈利穩(wěn)定。結(jié)構(gòu)件Q1盈利微降，23全年龍頭凈利率預(yù)計(jì)維持10%；隔膜環(huán)節(jié)23Q1盈利觸底，Q2起逐步恢復(fù)；負(fù)極改為季度議價(jià)，預(yù)計(jì)23年Q1盈利繼續(xù)下行，Q2盈利見(jiàn)底；電解液環(huán)節(jié)六氟價(jià)格跌至13萬(wàn)，三線(xiàn)廠(chǎng)商不賺錢(qián)開(kāi)工率下行，預(yù)計(jì)Q1盈利見(jiàn)底，全年穩(wěn)定，龍頭可維持0.8萬(wàn)元/噸凈利；正極環(huán)節(jié)受碳酸鋰跌價(jià)造成庫(kù)存損失+產(chǎn)能利用率低+加工費(fèi)下降影響，鐵鋰23Q1預(yù)計(jì)盈利大幅下滑，2H23磷酸鐵價(jià)格仍有下降空間，但碳酸鋰跌價(jià)影響減弱，盈利有望基本保持穩(wěn)定；三元預(yù)計(jì)22Q1盈虧平衡。