中信建投：消費場景帶動餐飲宴席市場回暖 看多白酒、啤酒、餐飲鏈投資機會

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投證券發(fā)布研究報告稱，春節(jié)后年會、商務宴請、老友聚餐等消費場景繼續(xù)帶動餐飲宴席市場回暖，宴席回補或超預期，終端渠道迎來補貨階段。白酒、啤酒、乳制品、休閑零食等的熱銷帶動渠道信心回升，產(chǎn)業(yè)鏈將重回景氣階段，繼續(xù)強烈看多白酒、啤酒、餐飲鏈投資機會。

▍中信建投證券主要觀點如下：

【白酒】口子窖擬推出股權(quán)激勵，酒企估值低位迎來配置良機

口子窖擬推出股權(quán)激勵，酒企持續(xù)優(yōu)化管理。近年酒企不斷完善治理制度，對于高管和核心骨干的考核及激勵愈加科學系統(tǒng)化，僅2022年以來，已經(jīng)有老白干、舍得酒業(yè)推出股權(quán)激勵計劃，本周口子窖亦推出限制性股票激勵計劃草案。

口子窖在歷經(jīng)產(chǎn)能擴張、渠道改革、考核調(diào)整、新品推出之后，再次綁定核心管理層利益，依托強大的消費者基礎，有望再次迎來快速發(fā)展。也看到行業(yè)競爭加劇的同時，治理體系持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)生態(tài)更加健康可持續(xù)。

估值低位迎來配置良機，樂觀看待后續(xù)市場恢復。繼2月市場商務需求有力回補之后，3月以來市場進入傳統(tǒng)淡季，部分主流白酒批價略有回落，受經(jīng)濟弱復蘇預期擾動，市場回落形成較好的配置機會。

該行認為，要客觀看待淡季特征，從已經(jīng)披露的今世緣1--2月經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，龍頭公司有望維持較好的1季報水平，3月以來部分酒廠開始加大控貨挺價力度，隨著五一等旺季臨近預計批價將呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢，全年需求將持續(xù)修復。從估值水平看，茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等都處于近三年相對偏低水平。

【啤酒】：關(guān)注二季度盈利彈性，旺季行情勢能強勁

近期伴隨氣溫回升，啤酒需求即將逐步轉(zhuǎn)入旺季。餐飲、住宿、交通數(shù)據(jù)顯示消費正在加速復蘇，這些積極因素將帶動即 飲渠道持續(xù)修復。

從市場動銷情況來看，當前庫存水平較低，經(jīng)銷商備貨信心較強，二季度啤酒行業(yè)整體消費增速有望進一步提升。包材方面，鋁材、瓦楞紙、玻璃價格同比回落，部分對沖了麥芽等釀酒原料上漲壓力，預計 23H1 成本壓力小于 H2。

綜合收入與成本變化趨勢，二季度啤酒板塊彈性空間較大。啤酒企業(yè) 23 年仍側(cè)重中高檔產(chǎn)品投入，高端化趨勢延續(xù)，預計結(jié)構(gòu)化升級對利潤率的拉動大于直接提價。

【乳制品】：乳品消費緩慢回升，龍頭已處于歷史估值低位

隨著線下人流的逐步恢復，乳品需求同樣處于修復通道。由于22年一季度行業(yè)開門紅積累了較高的基數(shù)，當下階段收入增速仍面臨一定壓力。

2023 年初至今原奶同比降幅約 5%，預計全年原奶價格中樞同比有望小幅回落，乳品生產(chǎn)企業(yè)成本壓力得到緩解。奶酪競爭壓力明顯趨緩，相比往年乳品企業(yè)費用支持力度略有提升。目前有約四分之一的奶粉品牌通過新國標注冊，隨著新一輪配方注冊制開啟，奶粉正在加速經(jīng)歷新一輪洗牌，內(nèi)資品牌市占率有望提升。

從估值水平來看伊利、蒙牛動態(tài) PE(2023)處于過去十年估值底部區(qū)間。相比上一輪周期，龍頭市占率和市場地位進一步鞏固。從中長期維度來看利潤率將受益于原奶端的逐步回落。

【調(diào)味品&速凍】：需求恢復疊加低基數(shù)效應，靜待彈性釋放

今年1-2月，餐飲收入8429億元，增長9.2%，表明市場穩(wěn)健恢復中?？紤]到3-4月對部分消費企業(yè)而言，基數(shù)較低，增長有望環(huán)比提速。

從基本面來看，當前消費持續(xù)恢復，且渠道動銷表現(xiàn)較好，主要是由于節(jié)后線下消費表現(xiàn)的良好，渠道庫存下降，帶動渠道補庫存意愿提升。今年主線上，持續(xù)看好餐飲恢復帶來的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機會。

結(jié)合短期及今年整體布局考慮，市場當前建議關(guān)注：1)消費需求恢復是當前市場關(guān)注重點，在全面放開背景下，餐飲消費場景最為受益，春節(jié)消費恢復也驗證了大家此前預期，預計相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)動銷有望持續(xù)改善，2)22年原料價格相對較高，后續(xù)部分原料價格有望回落，帶來利潤率提升的標的，如油脂(尤其棕櫚油等)有望呈現(xiàn)下行趨勢，烘焙類企業(yè)盈利將環(huán)比呈現(xiàn)改善趨勢。

【功能飲料】行業(yè)復蘇強勁，上半年成本下降帶來利潤彈性

今年隨著人流和工廠生產(chǎn)復蘇，功能飲料行業(yè)復蘇強勁，行業(yè)龍頭紅牛的官司目前并無特別進展，內(nèi)資品牌加速滲透。

東鵬飲料2023年制定基本目標和具備更高增速的挑戰(zhàn)目標，公司大單品穩(wěn)健增長，東鵬大咖、金罐是2023年公司大力推薦的品類，配備全套銷售支持政策，咖啡產(chǎn)品口味已經(jīng)進行改良，今年做全國鋪貨計劃。新品“東鵬補水啦”已經(jīng)在廣東試點，建議零售價5元/555ml。

成本端，PET價格下行較多，毛利率改善顯著。2023年營收增長確定性強，原材料下降帶來額外利潤彈性。

風險提示

目前雖然已經(jīng)全面放開，但是不排除局部地區(qū)第二波疫情反撲可能會對出行和餐飲造成一定限制，影響到市場人員流動和餐飲產(chǎn)業(yè)鏈，進而對調(diào)味品、速凍品、白酒等動銷造成影響，從而造成需求不及預期的表現(xiàn);

需求復蘇不及預期，過去2年疫情沖擊下經(jīng)濟增長降速，國民收入增長亦受到影響之下未來中短期需求復蘇節(jié)奏可能不及預期;

食品安全風險等，近年來，食品安全問題始終是消費者的關(guān)注熱點，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風險。