海通證券：家居消費有望大幅反彈 龍頭企業(yè)或迎來戴維斯雙擊

智通財經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報告稱，當(dāng)前家具企業(yè)估值仍處于歷史相對底部，大多數(shù)處于 2017 年以來(或上市以來)的 10%-40%分位。近期國內(nèi)房地產(chǎn)相關(guān)政策頻繁出臺，政策利好逐步由融資端向零售端轉(zhuǎn)化，對家具股估值形成支撐。家居股龍頭企業(yè)滬港通持股占 A 股流通股比例處于歷史低位，北向資金流入還有空間，有望為家具龍頭企業(yè)的估值修復(fù)提供有力支撐。

▍海通證券主要觀點如下：

海外為鑒：放松疫情防控后，家居消費迎來復(fù)蘇反彈。

1)隨著防疫政策逐步放開，線下人流逐步修復(fù)。復(fù)盤來看，前期管控越為嚴格&放松速度越快，線下場景人流恢復(fù)幅度越大。以美國為例，受到疫情趨于緩和，政策轉(zhuǎn)向放開的雙重影響，零售店和娛樂場所出行指數(shù)從 2021 年 2 月 19 日的-28.57 修復(fù)到 2021 年 4 月 11 日的-6.43。

2)場景化消費值得期待，家具修復(fù)彈性更為明顯。家具消費具有較強的場景消費屬性，更為側(cè)重于線下采購。家具消費的及時性需求相對較弱，政策嚴控期間消費者往往傾向于滯后相關(guān)需求。居家時間延長，一定程度上導(dǎo)致消費者更為關(guān)注居家體驗感，相關(guān)產(chǎn)品的關(guān)注度及更換意愿更為凸顯。

因此隨著相關(guān)疫情管控政策放開，家具消費的修復(fù)彈性相對明顯，往往超出零售總額的彈性。

以美國為例，2021 年 4 月起，完全接種新冠疫苗人群在美國境內(nèi)可恢復(fù)旅行，當(dāng)月美國零售和食品服務(wù)銷售額總計同比增長 54.9%，家具和家用裝飾店零售額同比增長 210.3%。

3)疫情補貼刺激消費，助力消費修復(fù)。例如 2020 年 12 月至 2021 年 1 月，美國嚴格指數(shù)處于相對高位，出行指數(shù)處于相對低位，但是家具消費實現(xiàn)復(fù)蘇，2020 年 11 月至 2021 年 1 月，家具和家用裝飾店零售額同比增速分別為-0.6%、+5.8%、+11.1%。

4)居家辦公“誘導(dǎo)”軟體品類需求釋放，品牌商修復(fù)彈性更為凸顯。2021 年 7月之前，隨著疫情的逐漸緩解，疫情防控政策逐漸放松，品牌商泰普爾絲漣和LA-Z-BOY 的營收快速修復(fù)。

以 LA-Z-BOY 為例，軟墊類家具恢復(fù)彈性強于箱包家具，2021 年 5 月至 7 月，可移動軟墊家具/固定式軟墊家具/臥室家具/餐廳家具/配套家具/其他分別同比上漲 77.3%、96.7%、81.8%、61.4%、60.1%、142.6%。

展望國內(nèi)：家居龍頭有望迎來戴維斯雙擊。

1)家居龍頭業(yè)績有望快速修復(fù)。國內(nèi)前期疫情管控較為嚴格，本次放開速度較快，家居消費有望迎來大幅反彈，主要系線下消費場景復(fù)蘇、小區(qū)管控放松帶動滯后需求釋放，疊加住宅建設(shè)等逐步恢復(fù)正常帶來的當(dāng)期竣工交房裝修需求。

2)家居龍頭估值修復(fù)空間仍廣。當(dāng)前家具企業(yè)估值仍處于歷史相對底部，大多數(shù)處于 2017 年以來(或上市以來)的 10%-40%分位。近期國內(nèi)房地產(chǎn)相關(guān)政策頻繁出臺，政策利好逐步由融資端向零售端轉(zhuǎn)化，對家具股估值形成支撐。

家居股龍頭企業(yè)滬港通持股占 A 股流通股比例處于歷史低位，北向資金流入還有空間，有望為家具龍頭企業(yè)的估值修復(fù)提供有力支撐。

風(fēng)險提示：

線下人流修復(fù)不及預(yù)期，房地產(chǎn)市場回暖不及預(yù)期，北向資金流入不及預(yù)期。