高盛警告：美股債流動(dòng)性惡化 交易難度日趨加大

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，隨著上周銀行業(yè)壓力引發(fā)美股動(dòng)蕩，人們指責(zé)一個(gè)熟悉的難題讓情況變得更糟:流動(dòng)性不足。高盛研究了資金流20年的Scott Rubner計(jì)算出，過(guò)去兩周標(biāo)普500指數(shù)期貨的交易便利度已暴跌88%。另外，一個(gè)類(lèi)似的指標(biāo)顯示，美國(guó)國(guó)債期貨的流動(dòng)性下降了83%。根據(jù)Rubner的分析，這兩個(gè)指標(biāo)都達(dá)到了2020年3月疫情爆發(fā)以來(lái)的最低水平。

根據(jù)目前買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)之間的巨大價(jià)差，交易員需要在美國(guó)股票期貨上買(mǎi)賣(mài)超過(guò)200萬(wàn)美元，才有可能導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)，而至少在3月初，交易員的訂單量為1700萬(wàn)美元。

隨著硅谷銀行(SIVB.US)的倒閉和美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的鷹派言論打擊了華爾街交易員，在不影響價(jià)格的情況下交易股票和債券的難度越來(lái)越大。

Rubner在給客戶(hù)的一份報(bào)告中寫(xiě)道：“過(guò)去20年來(lái)，我一直在跟蹤資金流動(dòng)，一些資產(chǎn)類(lèi)別的波動(dòng)幅度令我震驚。有一些真正大規(guī)模的交易正在進(jìn)行和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的成本很高?！?/p>

根據(jù)Rubner的數(shù)據(jù)，美國(guó)10年期國(guó)債期貨的流動(dòng)性(即將收益率提高1個(gè)基點(diǎn)的資金量)已從本月的11.4萬(wàn)美元降至1.9萬(wàn)美元。

隨著擔(dān)憂從通脹轉(zhuǎn)向金融業(yè)的潛在傳染，從政府債券到黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)受到追捧，巴克萊一項(xiàng)指標(biāo)跟蹤顯示，這些資產(chǎn)創(chuàng)下了有記錄以來(lái)最大的三天漲幅。與此同時(shí)，地區(qū)銀行的股票價(jià)值在同期下跌了超過(guò)五分之一。

當(dāng)然，流動(dòng)性不足是雙向的，周二的情況與過(guò)去一周正好相反。地區(qū)銀行開(kāi)始反彈，相關(guān)指數(shù)一度躍升11%。美國(guó)兩年期國(guó)債收益率一度上漲22個(gè)基點(diǎn)，有望創(chuàng)下6月以來(lái)的最大漲幅。

瘋狂走勢(shì)

流動(dòng)性不足經(jīng)常被牽扯到有關(guān)市場(chǎng)崩潰的討論中，無(wú)論對(duì)錯(cuò)。例如，2018年12月，當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)暴跌至熊市邊緣時(shí)，時(shí)任總統(tǒng)特朗普和高盛的策略師都認(rèn)為，這可能會(huì)加劇拋售。

許多因素，如電子交易的興起和監(jiān)管，都可能影響交易的便利性。與此同時(shí)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒使交易商難以計(jì)算出市場(chǎng)清算價(jià)格，從而擴(kuò)大了買(mǎi)賣(mài)價(jià)差。這駁斥了一種觀點(diǎn)，即表面上缺乏流動(dòng)性是跨資產(chǎn)劇烈波動(dòng)的直接原因。

但無(wú)論如何，有一件事是肯定的:最近的避險(xiǎn)潮引發(fā)了幾十年來(lái)最瘋狂的市場(chǎng)波動(dòng)。

截至周一的三個(gè)交易日，美國(guó)兩年期國(guó)債收益率下跌109個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下1987年以來(lái)最大跌幅。與此同時(shí)，金價(jià)上漲，日元兌美元走強(qiáng)。巴克萊的數(shù)據(jù)顯示，這三天的波動(dòng)幅度是至少1976年以來(lái)最大的。

包括Stefano Pascale在內(nèi)的巴克萊策略師在一份報(bào)告中寫(xiě)道：“避險(xiǎn)資產(chǎn)都出現(xiàn)了大幅Sigma波動(dòng)，突顯了上述的避險(xiǎn)行為。”

所有這些混亂都發(fā)生在交易量上升的背景下。隨著流動(dòng)性表面上枯竭，投資者轉(zhuǎn)向ETF等宏觀產(chǎn)品，將其作為快速賺錢(qián)或?qū)_損失的途徑。高盛的數(shù)據(jù)顯示，上周五和周一，ETF約占股票總交易量的40%，為歷史最高比例。

"創(chuàng)紀(jì)錄的成交量不等于流動(dòng)性，"高盛的Rubner表示。