市值/經(jīng)調(diào)整EBITDA不到3倍，業(yè)績(jī)貫穿經(jīng)濟(jì)周期的TCL電子（01070）值博率如何？

在國(guó)際沖突、通貨膨脹、供應(yīng)鏈短缺及消費(fèi)不足等因素影響下，2022年全球TV行業(yè)出貨量規(guī)模承壓，然而作為全球智屏市場(chǎng)領(lǐng)軍企業(yè)，TCL電子（01070）穩(wěn)住了壓力，并憑借多元化業(yè)務(wù)依然取得強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，3月10日TCL電子發(fā)布2022年財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入713.51億港元，毛利潤(rùn)131.12億港元，同比逆勢(shì)增長(zhǎng)4.6%，毛利率提升至18.38%，而經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)7.04億元，同比大幅增長(zhǎng)102.4%。此外，該公司維持高派息政策，建議派發(fā)末期股息每股12.70港仙，派息率為45%。

實(shí)際上，TCL電子業(yè)績(jī)一直保持較高的韌性，在提升顯示業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量以外，創(chuàng)新業(yè)務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)不斷發(fā)力，已成為公司業(yè)績(jī)核心驅(qū)動(dòng)力，2019-2022年，TCL電子收入復(fù)合增速為25.23%。不過(guò)公司的市值并未反映其業(yè)績(jī)，估值仍處于底部。

業(yè)績(jī)是市值的核心定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，那么，不妨來(lái)仔細(xì)研討下該公司的基本面，以及是否具有投資價(jià)值。

業(yè)績(jī)貫穿經(jīng)濟(jì)周期，三大增長(zhǎng)引擎已發(fā)動(dòng)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，TCL電子業(yè)績(jī)貫穿了所有的經(jīng)濟(jì)周期，2001-2022年，收入從96.1億港元增長(zhǎng)至713.51億港元，增長(zhǎng)了7.43倍，基本以雙位數(shù)的復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。從近幾年看，該公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生較大的變化，以2017年為時(shí)間點(diǎn)，多元業(yè)務(wù)的巨輪開(kāi)始啟動(dòng)，打造了多條增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

2017年TCL電子開(kāi)始孵化雷鳥(niǎo)科技，并于2019年收購(gòu)并持有超過(guò)60%股權(quán)，2020年剝離掉傳統(tǒng)電視代工業(yè)務(wù)，并收購(gòu)TCL通訊，布局全品類(lèi)智能生態(tài)業(yè)務(wù)，2022年布局光伏業(yè)務(wù)，進(jìn)一步完善創(chuàng)新業(yè)務(wù)。TCL電子已形成了以顯示為核心，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)為兩翼，共同驅(qū)動(dòng)公司向千億規(guī)模進(jìn)發(fā)。

TCL電子的顯示業(yè)務(wù)包括智屏（智能電視）、中小尺寸顯示（平板、手機(jī)等）及智慧商顯產(chǎn)品，其中智屏2022年全球收入451.94億港元，占比總收入63.3%。此外，智慧商顯產(chǎn)品有不俗表現(xiàn)，收入9.11億港元，同比增長(zhǎng)兩倍。

智屏作為核心產(chǎn)品，在市場(chǎng)方面采取全球化戰(zhàn)略，期間國(guó)內(nèi)及國(guó)際市場(chǎng)分別為151.94億港元及300億港元，全球出貨量排名第二；在產(chǎn)品方面則采取“高端+大屏”策略，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2022年TCL智屏全球銷(xiāo)量達(dá)2378萬(wàn)臺(tái)，同比逆勢(shì)增長(zhǎng)0.8%，大尺寸智屏產(chǎn)品中65吋及以上產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)75.7%，占比19.3%，提升8.2個(gè)百分點(diǎn)，高端化代表產(chǎn)品TCL Mini LED智屏，全球銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)達(dá)26.8%。

TCL電子創(chuàng)新業(yè)務(wù)包括全品類(lèi)營(yíng)銷(xiāo)、分布式光伏、智能連接及智能家居產(chǎn)品，2022年創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入104.44億港元，同比增長(zhǎng)22.2%，占總收入的14.6%，同比提升3.2個(gè)百分點(diǎn)。期間，核心的全品類(lèi)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入達(dá)82.43億港元，同比增長(zhǎng)29.4%；光伏業(yè)務(wù)是新業(yè)務(wù)，于2022年Q2正式開(kāi)始拓展B2B及B2C端，期間收入3.3億港元，目前已經(jīng)拓展超過(guò)9個(gè)省市，實(shí)現(xiàn)快速突破。

雷鳥(niǎo)科技是TCL電子互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)核心載體，2019年并表后收入基本保持雙位數(shù)的增速。2022年全球互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入22.98億港元，同比增長(zhǎng)24.3%，而主要承接國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的雷鳥(niǎo)科技收入18.5億港元，同比增長(zhǎng)22.5%，ARPU達(dá)85.1港元，月度活躍用戶(hù)數(shù)超2170萬(wàn)，同比增長(zhǎng)均超10%。

TCL電子業(yè)務(wù)明晰，2022年顯示業(yè)務(wù)雖然受到行業(yè)影響，但值得留意的是毛利率持續(xù)提升，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)向好，而創(chuàng)新業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)則實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的增長(zhǎng)，三大增長(zhǎng)引擎已然發(fā)動(dòng)。

研發(fā)投入創(chuàng)新高，成長(zhǎng)盈利具確定性

實(shí)際上，TCL電子堅(jiān)持走“中高端”戰(zhàn)略路線(xiàn)，更多地需依靠產(chǎn)品質(zhì)量及更好的用戶(hù)體驗(yàn)作為支撐，穩(wěn)住并持續(xù)突破全球市場(chǎng)。

以顯示業(yè)務(wù)為例，2022年全球TV行業(yè)出貨量受疫情、經(jīng)濟(jì)等因素影響而承壓，據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，2022年全球TV出貨量為2.03億臺(tái)，同比下降4.8%，而據(jù)中怡康全渠道數(shù)據(jù)，中國(guó)彩電市場(chǎng)零售量為3494萬(wàn)臺(tái)，同比下降5.6%。對(duì)比下來(lái)，TCL電子智屏尤其是大尺寸表現(xiàn)就非常出色了，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)高增長(zhǎng)。

從市場(chǎng)份額看，TCL智屏出貨量全球市占率已連續(xù)數(shù)年持續(xù)提升，排名躍升至全球第二。就地區(qū)而言，2022年在國(guó)內(nèi)零售額市場(chǎng)份額14.6%，穩(wěn)居前二，國(guó)際市場(chǎng)有超過(guò)二十個(gè)國(guó)家及地區(qū)排名位居前五且保持提升趨勢(shì)，如澳大利亞、菲律賓及巴基斯坦位居第一，美國(guó)穩(wěn)居第二，在墨西哥第四等。

究其原因則是TCL電子重視在顯示技術(shù)、人機(jī)交互、操作系統(tǒng)、音視頻、5G及人工智能等領(lǐng)域的研發(fā)投入，持續(xù)通過(guò)高投入打造高端產(chǎn)品。旗下多款產(chǎn)品獲得海內(nèi)外市場(chǎng)認(rèn)可，比如在Global Top Brands評(píng)選上，TCL 4K Mini LED TV C845獲得“新一代顯示技術(shù)金獎(jiǎng)”等。其中TCL Mini LED智屏在國(guó)內(nèi)比較受歡迎，零售量市占率超過(guò)53%。

在全品類(lèi)智能生態(tài)布局上，多款產(chǎn)品也獲得市場(chǎng)認(rèn)可，比如冰箱及洗衣機(jī)新品獲多個(gè)行業(yè)獎(jiǎng)項(xiàng)，雷鳥(niǎo)Air榮獲2022世界VR產(chǎn)業(yè)大會(huì)“VR/AR創(chuàng)新獎(jiǎng)”等，其中雷鳥(niǎo)智能眼鏡在國(guó)內(nèi)線(xiàn)上銷(xiāo)量市場(chǎng)份額位居第一。

從研發(fā)數(shù)據(jù)看，研發(fā)費(fèi)用率保持上升趨勢(shì)，2022年研發(fā)費(fèi)用25.31億港元，同比增長(zhǎng)2.0%。

TCL電子能夠保持多項(xiàng)產(chǎn)品市場(chǎng)份額領(lǐng)先，還得益于：一是產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，在顯示領(lǐng)域，全球面板龍頭TCL華星在供應(yīng)鏈、研發(fā)等方面形成協(xié)同，在光伏領(lǐng)域，新能源龍頭TCL中環(huán)在組件、技術(shù)上給予支持；二是渠道優(yōu)勢(shì)，TCL電子具有全球化產(chǎn)業(yè)鏈及銷(xiāo)售渠道，尤其是海外市場(chǎng)。這兩大優(yōu)勢(shì)足以讓TCL電子持續(xù)進(jìn)行全球市場(chǎng)突破，形成較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

需要注意的是，TCL電子光伏業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間廣闊，根據(jù)國(guó)際能源署的數(shù)據(jù)，全球 2021-2025 年新增裝機(jī)量預(yù)計(jì)復(fù)合增長(zhǎng)30%，雙碳趨勢(shì)下，前景比較明朗。TCL電子自2022第二季度進(jìn)入分布式光伏領(lǐng)域以來(lái)，已實(shí)現(xiàn)資金/工程技術(shù)/科技系統(tǒng)/制度與流程等四大能力平臺(tái)“從0到1”搭建，截止2022年完成超過(guò)8000家農(nóng)戶(hù)簽約、超過(guò)150家經(jīng)銷(xiāo)商渠道新增、工商簽約項(xiàng)目超過(guò)120個(gè)，有望規(guī)?；季郑皩?shí)現(xiàn)利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

價(jià)值未被挖掘，估值或?qū)⒒貧w

TCL電子憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品獲得市場(chǎng)認(rèn)可，已形成多款產(chǎn)品在全球多個(gè)市場(chǎng)份額的龍頭優(yōu)勢(shì)，在供應(yīng)鏈及渠道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)下，顯示業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)健的業(yè)績(jī)及份額增長(zhǎng)，高端產(chǎn)品持續(xù)帶動(dòng)盈利水平提升，而創(chuàng)新業(yè)務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性高，尤其是高毛利率的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。然而該公司市值并未反映其業(yè)績(jī)，股價(jià)長(zhǎng)期盤(pán)底。

以?xún)糍Y產(chǎn)定價(jià)，TCL電子凈資產(chǎn)基本保持上升趨勢(shì)，2022年每股凈資產(chǎn)為6.75港元，而每股價(jià)格僅為3.15港元，每股股價(jià)/每股凈資產(chǎn)僅為0.46倍，市值遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值，低估明顯。而以盈利作為定價(jià)，該公司近幾年盈利有一定波動(dòng)，主要為剝離代工業(yè)務(wù)及匯率波動(dòng)影響，2022年人民幣貶值導(dǎo)致匯兌虧損13.45億港元，不考慮匯率，調(diào)整后EBITDA為29.3億港元，市值/EBITDA僅為2.61倍。

從目前估值及業(yè)績(jī)預(yù)期來(lái)看，該公司具有較高的投資價(jià)值，即便回歸至賬面價(jià)值，仍有超過(guò)100%的漲幅空間。二級(jí)市場(chǎng)受多重因素影響，但主要是公司價(jià)值未被挖掘，不過(guò)公司股東通過(guò)增持看好發(fā)展，如去年3月份以來(lái)，大股東TCL控股持續(xù)增持，至10月增持超9000萬(wàn)股，公司管理層也看好，比如董事會(huì)主席杜娟也有增持。

價(jià)值發(fā)現(xiàn)可能會(huì)遲到，但不會(huì)缺席，TCL電子在三大業(yè)務(wù)成長(zhǎng)及盈利高確定下，估值回歸或只是時(shí)間問(wèn)題。