國海證券：美國硅谷銀行倒閉 如何看對港美股的影響？

智通財經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研究報告稱，3月10日，美國硅谷銀行倒閉，為美國歷史上倒閉的第二大銀行，此次事件或不會造成較大的系統(tǒng)性危機，但是對美國科技業(yè)或有一定影響。此外，該行認(rèn)為美聯(lián)儲或暫時不會因為硅谷銀行倒閉而轉(zhuǎn)向，3月議息會議仍然可能加息50bps，而美股中長期或仍因衰退預(yù)期而承壓。對于港股而言，基本面更要看國內(nèi)經(jīng)濟而非美國經(jīng)濟，在美聯(lián)儲3月議息會議之前，不但要留意美國通脹數(shù)據(jù)，更要留意中國1-2月投資和消費數(shù)據(jù)。

國海證券主要觀點如下：

3月10日，美國硅谷銀行倒閉，為美國歷史上倒閉的第二大銀行。

3月8日，美國硅谷銀行宣布出售自己幾乎所有的可售債券(約210億美元)以用來再投資，該出售總共造成18億美元的稅后損失，同時還將通過發(fā)行普通股和強制性可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等手段總共募集22.5億美元。盡管硅谷銀行稱此舉可以提高每年凈利息收入4.5億美元且公司有1800億美元的流動性支持。但是由于擔(dān)心硅谷銀行出現(xiàn)流動性危機，該行出現(xiàn)了提款擠兌現(xiàn)象。3月9日硅谷銀行股價下跌超60%，而在3月10日盤前暴跌超60%，隨后停牌。3月10日，美國硅谷銀行已經(jīng)被加州金融保護和創(chuàng)新部關(guān)閉，聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)被指定為接管人。

硅谷銀行倒閉主要原因為自身資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配。

在2008年的金融危機后，美國進入長期的低利率環(huán)境，硅谷銀行服務(wù)的初創(chuàng)科技公司獲得較多融資，并將所獲得融資存在硅谷銀行中，硅谷銀行總存款從2009年的103億美元增至2022年的1731億美元。但是自從2022年3月起，美聯(lián)儲開始大幅加息，美國初創(chuàng)公司融資困難，開始不斷消耗銀行存款。此外，由于美國國債等利率上漲，資金充裕的儲戶更傾向于將閑置資金購買國債等，硅谷銀行提供的低息存款對客戶吸引力下降，導(dǎo)致存款流出。同時，該行資產(chǎn)負(fù)債期限并不匹配。截至2022年底，硅谷銀行負(fù)債端主要有約1731億美元的存款，此類存款提取規(guī)模和節(jié)奏均不固定，但是資產(chǎn)端主要有約148億美元的現(xiàn)金和約1166億美元固收類資產(chǎn)，主要為信用資質(zhì)好、利率低美國國債和MBS。雖然此類固收資產(chǎn)流動性充裕，但由于此前美聯(lián)儲加息，此類固收資產(chǎn)出現(xiàn)一定程度的貶值，出售資產(chǎn)則意味著資產(chǎn)由浮虧轉(zhuǎn)變成實際虧損。雖然近期硅谷銀行出售了約210億美元的可售債券，實現(xiàn)18億美元的虧損，但是仍難以彌補擠兌風(fēng)險。截至2022年底，硅谷銀行固收類的投資證券加權(quán)久期為5.7年，在利率快速提升背景下，硅谷銀行資產(chǎn)負(fù)債期限錯配引發(fā)此次危機。

高利率環(huán)境下，未來美國中小銀行或為關(guān)注重點。

美國部分中小銀行或也有類似于硅谷銀行資產(chǎn)負(fù)債久期錯配的情況。資產(chǎn)端：部分中小銀行現(xiàn)金準(zhǔn)備不足，國債等證券占資產(chǎn)比例較高，在過去低利率的情況下買入的國債等證券由于美聯(lián)儲加息出現(xiàn)貶值，從而有大量未實現(xiàn)虧損。根據(jù)FDIC數(shù)據(jù)，2022年底美國銀行可供出售證券和持有到期證券未實現(xiàn)虧損分別約為280、341億美元。負(fù)債端：美聯(lián)儲加息下導(dǎo)致負(fù)債端成本上升，難以吸引足夠儲蓄。

此次事件或不會造成較大的系統(tǒng)性危機，但是對美國科技業(yè)或有一定影響。

一方面，美國居民部門在2008年金融危機以后持續(xù)去杠桿，目前居民杠桿率仍較低，難以形成大規(guī)模系統(tǒng)風(fēng)險。另一方面，在硅谷銀行發(fā)出公告以后，在較短時間內(nèi)美國監(jiān)管部門就開始介入，政府介入較為及時，有利于避免風(fēng)險持續(xù)擴散。但是由于硅谷銀行客戶主要集中在科技類初創(chuàng)公司，該類公司現(xiàn)金流等較為不穩(wěn)定，硅谷銀行倒閉對其融資、存款等或有一定影響。

美聯(lián)儲或暫時不會因為硅谷銀行倒閉而轉(zhuǎn)向，美股中長期或仍因衰退預(yù)期而承壓。

由于硅谷銀行業(yè)務(wù)主要集中在科技行業(yè)，此次事件相對較為獨立，暫時不會形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險，同時美國通脹仍處于高位，美聯(lián)儲貨幣政策暫時或不會因此次事件而轉(zhuǎn)向，美股在經(jīng)歷硅谷銀行倒閉這類風(fēng)險事件后或仍因衰退預(yù)期而承壓。投資者應(yīng)將三種問題統(tǒng)合思考：系統(tǒng)性金融風(fēng)險、加息影響估值、衰退影響盈利，本次硅谷銀行倒閉事件等于在估值和盈利兩類常見問題上突然增加了金融風(fēng)險的考量，而這個考量對美股估值有兩重影響，如果風(fēng)險增大導(dǎo)致加息預(yù)期因此弱化明顯(該行尚未觀測到這一點，即使弱化可能因為非農(nóng)數(shù)據(jù)的失業(yè)率和薪酬細(xì)節(jié))，那么有利于股市估值，但是風(fēng)險偏好降低若無法扭轉(zhuǎn)而形成負(fù)面加強型的正反饋，則不利于估值，而對于美股盈利，即便成長型科技企業(yè)不能代表整個企業(yè)部門，硅谷銀行倒閉事件更提醒了投資者美聯(lián)儲加息對企業(yè)投融資成本和行為的影響。投資者將很快看清楚，美股到底在交易什么。

市場關(guān)注的短期問題具有復(fù)雜影響，值得注意的是，近日公布的美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)雖然超預(yù)期，但是失業(yè)率上升、薪資增幅放緩，這或?qū)⒁欢ǔ潭壬辖档兔缆?lián)儲3月加息50bps的預(yù)期，但是不能因此斷定美聯(lián)儲3月只加息25bps而不是50bps，未來將要公布的通脹數(shù)據(jù)和市場風(fēng)險偏好的演變?nèi)匀恢陵P(guān)重要，該行認(rèn)為美聯(lián)儲3月議息會議仍然可能加息50bps。

對于港股而言，在美聯(lián)儲3月議息會議之前，不但要留意美國通脹數(shù)據(jù)，更要留意中國1-2月投資和消費數(shù)據(jù)，

同時國內(nèi)汽車、電商等行業(yè)的競爭加劇現(xiàn)象值得觀察，但是也有值得樂觀的方面，港股的基本面更要看國內(nèi)經(jīng)濟而非美國經(jīng)濟，防疫政策變化之后，今年國內(nèi)的經(jīng)濟基本面好于去年，這意味著港股調(diào)整后的運行中樞理論上應(yīng)高于去年最差的時候，當(dāng)風(fēng)險偏好與基本面偏離過大時，股市也不會持續(xù)下跌，但若要趨勢性的大反彈，就不僅僅需要超跌這一個理由，還需要基本面的上行催化劑或者重要風(fēng)險解除而不是期盼其影響鈍化。

風(fēng)險提示：美國金融系統(tǒng)性風(fēng)險增加超預(yù)期;美國通脹回落斜率放緩;全球貨幣政策變化超預(yù)期;國際地緣政治局勢變化超預(yù)期;海外經(jīng)濟衰退風(fēng)險超預(yù)期。