中金：預(yù)計(jì)2023年海外中資股盈利同比增長(zhǎng)10.4% 關(guān)注預(yù)期反轉(zhuǎn)修復(fù)的部分互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療保健等板塊

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，維持對(duì)2023年全年海外中資股盈利同比增長(zhǎng)10.4%的預(yù)測(cè)(非金融板塊凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15.4%，而金融板塊增速為6.5%)。在相對(duì)溫和增長(zhǎng)假設(shè)下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)在快速修復(fù)式反彈后可能逐步轉(zhuǎn)向更多優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性行情。配置策略上，建議啞鈴型配置，一方面是低估值高股息的國(guó)企改革受益標(biāo)的和可能受益于政策支持進(jìn)一步修復(fù)的地產(chǎn)鏈消費(fèi)，另一方面建議投資者關(guān)注優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)(低 PEG)，如預(yù)期反轉(zhuǎn)修復(fù)的部分互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療保健板塊、景氣度較高的軟件與硬件板塊等。

▍中金公司主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)預(yù)覽：2022年前高后低;零售能源領(lǐng)先、地產(chǎn)材料落后;預(yù)計(jì)2023年電商維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)、地產(chǎn)修復(fù)

基于預(yù)測(cè)，該行對(duì)中金覆蓋的412家海外中資股公司的盈利情況進(jìn)行匯總，以下信息值得關(guān)注：

整體看，2022年前高后低，下半年增速明顯放緩。以人民幣計(jì)價(jià)，自下而上匯總中金行業(yè)分析師預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022年全年盈利同比增長(zhǎng)9%，隱含下半年增速較2022年上半年13%明顯放緩。

一方面，四季度國(guó)內(nèi)疫情擴(kuò)散、地產(chǎn)周期繼續(xù)下行拖累下游消費(fèi)和投資，拉低企業(yè)收入;另一方面，2022下半年全球經(jīng)濟(jì)增速趨緩，出口份額回落。分解看，周期板塊預(yù)計(jì)全年同比增長(zhǎng)19%，較上半年35%增幅明顯放緩;防御性板塊預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)7%，較上半年34%的增速也大幅收窄;金融板塊凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)3%，好于上半年的1%。

分行業(yè)，電商與線下零售、油氣等增速居前;建材、造紙、家居、房地產(chǎn)、公用事業(yè)等欠佳。2022年在四季度國(guó)內(nèi)疫情擴(kuò)散、出口份額回落、地產(chǎn)周期繼續(xù)下行的影響下，板塊延續(xù)分化態(tài)勢(shì)，上游能源等板塊受益漲價(jià)效應(yīng)增速較高，下游零售板塊部分受益于2021年低基數(shù)盈利有一定增長(zhǎng)，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈各板塊表現(xiàn)欠佳。

具體看，能源供給沖擊和全球供應(yīng)鏈緊張導(dǎo)致石油天然氣等板塊增速偏高，但下半年面臨下行壓力，電商及線下零售板塊得益于2021年低基數(shù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較為顯著;相比之下，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈建材、家居等以及受上游能源價(jià)格影響較大的公用事業(yè)板塊預(yù)計(jì)靠后。

展望2023年，預(yù)計(jì)部分板塊(電商與線下零售等)在高基數(shù)下增速回落，但仍將維持較強(qiáng)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);部分板塊如能源、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K盈利增速下滑甚至負(fù)增長(zhǎng);建材、家居、房地產(chǎn)等板塊盈利有望逐步企穩(wěn)，增速轉(zhuǎn)正。

相比一致預(yù)期，該行測(cè)的2022年盈利增速與市場(chǎng)共識(shí)較為接近，其中對(duì)電商與零售、能源等板塊，預(yù)計(jì)的增速好于市場(chǎng)一致預(yù)期，但對(duì)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈板塊的預(yù)期低于市場(chǎng)共識(shí)。對(duì)于2023年，預(yù)計(jì)盈利增速將修復(fù)至19%，明顯高于一致預(yù)期的14%，主要差異在于對(duì)可選消費(fèi)板塊較高盈利增速的持續(xù)性，同時(shí)對(duì)原材料和公用事業(yè)板塊盈利修復(fù)的樂觀預(yù)期。

盈利意外，在已公布業(yè)績(jī)預(yù)告公司中，能源和信息技術(shù)正面預(yù)告居多，必需消費(fèi)、金融、房地產(chǎn)預(yù)警偏負(fù)面。盈利意外角度，中芯國(guó)際、新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安等個(gè)股有望超出預(yù)期。相反，旅游、酒店及餐飲等公司業(yè)績(jī)或低于預(yù)期。

前景展望：穩(wěn)增長(zhǎng)政策和需求復(fù)蘇有助于盈利溫和修復(fù)，預(yù)計(jì)全年增速10%左右

往前看，預(yù)計(jì)2023年海外中資股整體盈利有望出現(xiàn)改善，主要基于兩點(diǎn)考量：

1)收入端：前期政策發(fā)力下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步改善，企業(yè)收入端有望回歸常態(tài)。盡管外需仍面臨壓力，但消費(fèi)有望維持復(fù)蘇。因此盈利修復(fù)是大概率事件，但能夠修復(fù)到什么水平還需要關(guān)注地產(chǎn)相關(guān)政策的出臺(tái)。

2)成本端：上游成本壓力邊際緩解和下游企業(yè)運(yùn)營(yíng)改善或助推整體凈利潤(rùn)率提升。但需要注意的是，當(dāng)前預(yù)期并沒有完全計(jì)入現(xiàn)階段一些結(jié)構(gòu)性問題和需求再度走弱的可能壓力。同時(shí)，全球地緣局勢(shì)及供應(yīng)沖擊如果超預(yù)期，也可能對(duì)2023年盈利修復(fù)帶來一定挑戰(zhàn)。

整體而言，維持對(duì)2023年全年海外中資股盈利同比增長(zhǎng)10.4%的預(yù)測(cè)(非金融板塊凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15.4%，而金融板塊增速為6.5%)。目前剔除A股的MSCI中國(guó)指數(shù)2023年全年盈利預(yù)期為12.1%，高于上述預(yù)期。將在2022年年報(bào)業(yè)績(jī)披露完畢后，結(jié)合最新增長(zhǎng)和屆時(shí)的政策信號(hào)重新審視是否需要進(jìn)一步調(diào)整。

整體來看，該行認(rèn)為市場(chǎng)繼續(xù)在波折中上行，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策變化以及美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑值得關(guān)注。在相對(duì)溫和增長(zhǎng)假設(shè)下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)在快速修復(fù)式反彈后可能逐步轉(zhuǎn)向更多優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性行情。

配置策略上，建議啞鈴型配置，一方面是低估值高股息的國(guó)企改革受益標(biāo)的和可能受益于政策支持進(jìn)一步修復(fù)的地產(chǎn)鏈消費(fèi)，另一方面建議投資者關(guān)注優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)(低 PEG)，如預(yù)期反轉(zhuǎn)修復(fù)的部分互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療保健板塊、景氣度較高的軟件與硬件板塊等。