華泰證券：海上風(fēng)電招標(biāo)量高企 關(guān)注高壁壘的海纜環(huán)節(jié)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，海上風(fēng)電招標(biāo)量高企，關(guān)注高壁壘的海纜環(huán)節(jié)。2022年國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電招標(biāo)量合計(jì)22.3GW，遠(yuǎn)高于2021年海風(fēng)招標(biāo)量2.79GW;同時(shí)，結(jié)合國(guó)內(nèi)各省“十四五”海上風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)劃，2023年海上風(fēng)電招標(biāo)量有望繼續(xù)保持較高水平。在高招標(biāo)量的驅(qū)動(dòng)下，該行認(rèn)為海纜市場(chǎng)規(guī)模有望同步保持高增長(zhǎng)。此外，海纜環(huán)節(jié)集中度高，且由于其技術(shù)及資金壁壘較高、產(chǎn)能建設(shè)周期長(zhǎng)，該行認(rèn)為頭部廠商份額穩(wěn)固，行業(yè)格局有望繼續(xù)保持。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

風(fēng)電海纜應(yīng)用環(huán)境復(fù)雜，產(chǎn)品毛利率較陸纜更高

海纜系統(tǒng)主要由集成與送出纜構(gòu)成，占海風(fēng)建設(shè)成本為9%-11%。風(fēng)電機(jī)組發(fā)出的電能通過(guò)35kV集電海底電纜接入海上升壓站，升壓至220kV，然后通過(guò)220kV交流海纜送至陸上集控站。由于海纜較陸纜應(yīng)用環(huán)境更苛刻，相應(yīng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及生產(chǎn)工序較陸纜更復(fù)雜，產(chǎn)品毛利率更高。以東方電纜為例，其海纜系統(tǒng)毛利率一般高于40%，遠(yuǎn)高于陸纜系統(tǒng)毛利率9-11%。

技術(shù)趨勢(shì)：高壓直流化發(fā)展提升輸電效率，深遠(yuǎn)海趨勢(shì)下軟接頭重要性凸顯

高壓直流是提升風(fēng)電海纜傳輸效率的必然趨勢(shì)：1)等功率情況下，高壓纜線有助于降低電流從而減小損耗;2)深遠(yuǎn)海趨勢(shì)下，直流海纜的優(yōu)勢(shì)(載流量大、輸電容量大、運(yùn)行損耗小)將充分發(fā)揮，經(jīng)濟(jì)性提升。交聯(lián)聚乙烯電纜在生產(chǎn)過(guò)程中，為避免焦燒顆粒進(jìn)入絕緣層，連續(xù)生產(chǎn)時(shí)間通常不能過(guò)長(zhǎng)，目前海纜企業(yè)單次生產(chǎn)長(zhǎng)度有限，遠(yuǎn)距離輸送需連接多段海纜。相較接頭盒方式，軟接頭便利性強(qiáng)、可靠性高，長(zhǎng)距離海纜主要使用軟接頭技術(shù)。

短期高增長(zhǎng)可預(yù)見(jiàn)性較強(qiáng)，遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間廣闊

隨著海上風(fēng)電單機(jī)容量大型化發(fā)展加速，海上風(fēng)電風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格及LCOE不斷下降，截至22年底，國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電最大單機(jī)容量已突破16MW。該行認(rèn)為全球海上風(fēng)電有望憑借政策和降本雙重推力實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。此外，海纜單GW價(jià)值量隨遠(yuǎn)海化、高壓化發(fā)展有望保持增長(zhǎng)，該行預(yù)計(jì)23-25年海纜系統(tǒng)單位價(jià)值量有望提升至14/16/18億元/GW，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)海纜市場(chǎng)規(guī)模有望150/257/405億元，23-25年CAGR達(dá)70%。

競(jìng)爭(zhēng)推演：行業(yè)壁壘高，龍頭地位穩(wěn)固

目前國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電海纜環(huán)節(jié)CR3達(dá)92%，頭部企業(yè)份額較為穩(wěn)固。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘來(lái)看，海纜由于使用時(shí)間較長(zhǎng)且應(yīng)對(duì)環(huán)境復(fù)雜，客戶對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)要求極高，對(duì)海纜企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品認(rèn)證資質(zhì)、業(yè)績(jī)背書(shū)均有較高要求。此外，海纜單位產(chǎn)能投資額較高，且關(guān)鍵運(yùn)輸渠道碼頭審批建設(shè)周期長(zhǎng)、難度大。該行認(rèn)為海纜環(huán)節(jié)格局有望保持強(qiáng)者恒強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海上風(fēng)電新增裝機(jī)量不及預(yù)期、海纜單位價(jià)值量增長(zhǎng)不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅增長(zhǎng)。