招銀國(guó)際：靜候中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)二次反彈 快手(01024)具有交易性機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，近日招銀國(guó)際發(fā)布中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)研究報(bào)告，報(bào)告指出，在上周香港及新加坡互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)路演中，投資者情緒及對(duì)板塊整體反饋相比2月有所改善(謹(jǐn)慎偏樂(lè)觀)，對(duì)其提出的“2/3月盤(pán)整后2Q23E迎來(lái)二次反彈”形成較大共識(shí)。

招銀國(guó)際稱(chēng)，前期板塊第一輪普漲行情主要為“放開(kāi)+買(mǎi)中國(guó)”下的估值修復(fù)邏輯，其認(rèn)為二次反彈將更多由基本面改善驅(qū)動(dòng)(子板塊和標(biāo)的表現(xiàn)將分化)，投資人對(duì)該觀點(diǎn)認(rèn)可度高，但不同風(fēng)格投資人在細(xì)分賽道偏好上存在分歧，且電商探討性較強(qiáng)。多數(shù)LO認(rèn)為當(dāng)前宏觀弱復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期轉(zhuǎn)弱背景下，青睞游戲板塊，源于游戲防御性較高(受宏觀影響較小)、競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、政策及新游流水向好。

游戲賽道中，騰訊為L(zhǎng)O和HF一致選股，看好廣告復(fù)蘇+利潤(rùn)拐點(diǎn)+游戲增速回正；網(wǎng)易雖然增速較低，但LO興趣度普遍較高(低預(yù)期已消化、新游儲(chǔ)備強(qiáng))，HF擔(dān)憂(yōu)其PC游戲下滑尚未充分反應(yīng)。

電商當(dāng)前分歧較大，長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯維度偏好拼多多(看好強(qiáng)執(zhí)行力、低價(jià)壁壘、TEMU空間，擔(dān)心2H23E高基數(shù))，部分投資人認(rèn)為京東市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)大、可低位吸納(看好2H23E加速)，偏謹(jǐn)慎投資人認(rèn)為京東百億補(bǔ)貼及阿里GMV恢復(fù)待觀察。

泛文娛賽道，HF相比LO興趣度更高，且對(duì)招銀國(guó)際推薦的愛(ài)奇藝較為認(rèn)可(內(nèi)容監(jiān)管邊際改善、產(chǎn)品供給提速，精品劇集拉動(dòng)會(huì)員增長(zhǎng))，快手(01024)及嗶哩嗶哩(09626)認(rèn)為回調(diào)過(guò)多有交易性機(jī)會(huì)。LO偏好: 騰訊(00700)>拼多多(PDD.US)>網(wǎng)易(09999)>百度(09888)>美團(tuán)(03690)>阿里(09988)；HF偏好: 騰訊>拼多多>愛(ài)奇藝>美團(tuán)>阿里/百度 (僅基于路演心得，存在局限性)。

投資者對(duì)2Q23E板塊反彈信心較高，LO操作較少，部分HF在近周部分標(biāo)的過(guò)度回調(diào)后由空轉(zhuǎn)多，期待利空消化(如美團(tuán)派息)、宏觀回暖、及競(jìng)爭(zhēng)格局清晰化，長(zhǎng)期擔(dān)憂(yōu)主要為中美關(guān)系。

據(jù)招銀國(guó)際報(bào)告，投資者階段性看多中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)板塊，其核心邏輯之一是對(duì)2023年內(nèi)容、游戲及平臺(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管放松有所期待。部分投資人對(duì)防沉迷監(jiān)管從游戲切換至短視頻已有所預(yù)期，且認(rèn)為2022年已做相應(yīng)整改措施影響有限，故而市場(chǎng)反應(yīng)較小。

關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)板塊2Q23E反彈持續(xù)性及下半年預(yù)見(jiàn)性，多數(shù)投資人認(rèn)為2Q23E反彈能持續(xù)至5月，主要由于低基數(shù)效應(yīng)及強(qiáng)業(yè)績(jī)憧憬。招銀國(guó)際預(yù)計(jì)2023年核心資產(chǎn)利潤(rùn)平均增速反彈至19%，較2022年的10%提升9個(gè)百分點(diǎn)，其中凈利潤(rùn)率同比改善1ppts。投資人認(rèn)可低基數(shù)效應(yīng)下的增速反彈，但認(rèn)為放開(kāi)后部分公司投入加大、競(jìng)爭(zhēng)加劇下利潤(rùn)率持續(xù)提升空間有限。其中，騰訊、美團(tuán)、快手、愛(ài)奇藝?yán)麧?rùn)率改善確定性較高。

報(bào)告顯示，快手的投資亮點(diǎn)來(lái)自多個(gè)層面。電商業(yè)務(wù)方面，招銀國(guó)際預(yù)測(cè)電商在放開(kāi)物流及服飾、美妝等品類(lèi)復(fù)蘇下，2023年電商大盤(pán)GMV增速反彈至12%，其中快手的GMV增速將達(dá)到25%。

招銀國(guó)際還將快手納入泛文娛行業(yè)推薦標(biāo)的。主要因?yàn)橥顿Y人普遍認(rèn)可招銀國(guó)際推薦的“廣告復(fù)蘇、電商韌性增長(zhǎng)、2023集團(tuán)扭虧為盈”邏輯，且對(duì)快手短期業(yè)績(jī)超預(yù)期一致贊同。多數(shù)投資人認(rèn)可招銀國(guó)際測(cè)算的快手股價(jià)支撐位(50港元下行空間有限)，認(rèn)為存在部分空倉(cāng)填平，且憧憬業(yè)績(jī)后估值修復(fù)。

廣告市場(chǎng)方面，投資人認(rèn)可2023年廣告漸進(jìn)式修復(fù)邏輯。預(yù)計(jì)大盤(pán)增速可達(dá)到13%，但基于對(duì)宏觀復(fù)蘇及經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期轉(zhuǎn)弱，認(rèn)為廣告復(fù)蘇節(jié)奏或有所放慢，且擔(dān)心中腰部平臺(tái)韌性不足。其中，字節(jié)跳動(dòng)2023年廣告預(yù)期增長(zhǎng)15%-20%、騰訊增長(zhǎng)15%、百度增長(zhǎng)6%普遍信心較高，部分投資者認(rèn)為快手2023年廣告預(yù)期增長(zhǎng)率將達(dá)到20%。