毛利率腰斬、虧損144億、現(xiàn)金儲(chǔ)備銳減，蔚來(lái)-SW（09866）再遇危急時(shí)刻？

新能源汽車2022年高速發(fā)展帶來(lái)的市場(chǎng)增量，造車新勢(shì)力沒(méi)有抓住。蔚來(lái)、小鵬、理想去年都沒(méi)有完成年度目標(biāo)，且增速落后于行業(yè)整體增速。在新能源汽車國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼退場(chǎng)，特斯拉主動(dòng)掀起價(jià)格戰(zhàn)帷幕的背景下，今年造車新勢(shì)力的競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)更為殘酷。

3月1日，蔚來(lái)-SW（09866）公布其2022年業(yè)績(jī)及月交付數(shù)據(jù)。

從交付數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年蔚來(lái)全年累計(jì)交付新車122486輛，同比增長(zhǎng)34.0%；2023年2月，蔚來(lái)交付新車12157臺(tái)，環(huán)比增長(zhǎng)42.9%，同比增長(zhǎng)98.3%；其中高端智能電動(dòng)SUV交付5037臺(tái)，高端智能電動(dòng)轎車交付7120臺(tái)，繼續(xù)擴(kuò)大高端新能源車型覆蓋。

財(cái)報(bào)顯示，公司2022年全年?duì)I收總額為492.69億元（單位：人民幣，下同），同比增長(zhǎng)36.3%，創(chuàng)下歷史新高。與此同時(shí)，蔚來(lái)全年凈虧損達(dá)144.37億元，同比增長(zhǎng)259.4%，虧損同樣創(chuàng)下歷史新高。粗略計(jì)算，蔚來(lái)每賣出一臺(tái)車預(yù)計(jì)虧損超10萬(wàn)元。

在巨額的虧損下，截至2022年12月31日，蔚來(lái)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資及長(zhǎng)期定期存款結(jié)余為455億元，較2021年末減少約100億元。

蔚來(lái)業(yè)績(jī)出爐，投資者紛紛用腳投票。財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，蔚來(lái)美股隔夜大跌5.96%，而港股收跌13.17%，報(bào)收69.2港元，創(chuàng)上市以來(lái)股價(jià)新低。

苦“盈利”久矣

蔚來(lái)苦“盈利”久矣。自2019年元?dú)獯髠螅祦?lái)再度跌入谷底。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，蔚來(lái)的巨額虧損一方面在于汽車銷售利潤(rùn)的銳減，一方面在于費(fèi)用端的大幅增長(zhǎng)。

從收入來(lái)源看，汽車銷售仍是蔚來(lái)的主要營(yíng)收，2022年全年的汽車銷售額為455.07億元（65.978億美元），同比增長(zhǎng)37.2%，占總營(yíng)收比例92.4%。

在汽車交付量增長(zhǎng)的同時(shí)，去年蔚來(lái)的銷售成本也水漲船高，增幅甚至更大，2022年的銷售成本為441.25億元，同比增長(zhǎng)50.5%。蔚來(lái)成本激增的原因，主要有交付量及現(xiàn)有ES8、ES6及EC6車型相關(guān)的存貨撥備、生產(chǎn)設(shè)施加速折舊及購(gòu)買承諾損失，由于該等車型將切換至蔚來(lái)第二代技術(shù)平臺(tái)，預(yù)計(jì)其產(chǎn)量和交付量將減少。僅2022年第四季度，其庫(kù)存撥備、生產(chǎn)設(shè)施加速折舊及購(gòu)買承擔(dān)損失金額合計(jì)達(dá)9.85億元。

由于成本增幅遠(yuǎn)超收入增長(zhǎng)，蔚來(lái)的毛利銳減，2022年毛利為51.44億元，同比減少24.6%。2022年，蔚來(lái)全年的毛利率僅為10.4%，同比下降8.5個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，蔚來(lái)在財(cái)報(bào)中稱，由于現(xiàn)有ES8、ES6和EC6車型相關(guān)的存貨撥備、生產(chǎn)設(shè)施加速折舊與購(gòu)買承諾損失，對(duì)2022年第四季度的汽車毛利率影響了6.7個(gè)百分點(diǎn)。但即便忽略這個(gè)影響因素，蔚來(lái)第四季度汽車毛利率也只有13.5%，同樣低于2022年第三季度的16.4%。

簡(jiǎn)言之，蔚來(lái)新老車型迭代導(dǎo)致毛利承壓。而關(guān)于2023年毛利率，公司在業(yè)績(jī)會(huì)上表示有信心2023Q4/2023全年爬升到18%-20%的水平。

除了利潤(rùn)承壓之外，虧損的另一端系在費(fèi)用上。2022年蔚來(lái)的研發(fā)費(fèi)用為108.36億元，同比大增136.0%。與此同時(shí)，銷售、一般及行政費(fèi)用為105.37億元，同比增長(zhǎng)53.2%。由此來(lái)看，研發(fā)費(fèi)用幾乎翻倍，是費(fèi)用上漲的主要原因，而高昂的銷售、一般性支出和管理支出也是造成虧損的一大原因。

簡(jiǎn)言之，蔚來(lái)正在經(jīng)歷銷量增長(zhǎng)放緩和費(fèi)用支出快速增長(zhǎng)的產(chǎn)品更新?lián)Q擋期。公司的理想藍(lán)圖大概是“隨著產(chǎn)品矩陣的完善和后續(xù)產(chǎn)能的爬坡，蔚來(lái)有望完成銷量的加速超車。隨著規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，蔚來(lái)有望在2024年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈”。

然而，問(wèn)題的關(guān)鍵是，產(chǎn)能爬坡何時(shí)能邁上新高度？需求增長(zhǎng)能否跟上產(chǎn)量增長(zhǎng)？研發(fā)投入何時(shí)能開(kāi)花結(jié)果？在種種疑問(wèn)之下，未來(lái)的“盈利”前景或仍黯淡。

“觸底”能否反彈？

糟心的是，成本還沒(méi)降下來(lái)，價(jià)格戰(zhàn)先打起來(lái)了。

1月6日，特斯拉開(kāi)了價(jià)格戰(zhàn)的第一槍，宣布在中國(guó)市場(chǎng)大幅降價(jià)，Model3和Model Y創(chuàng)下有史以來(lái)的最低價(jià)。

補(bǔ)貼退出已然讓造車新勢(shì)力的成本加厚，零部件價(jià)格瘋漲更是擠壓利潤(rùn)空間，只有漲價(jià)才能緩解困境。而特斯拉卻開(kāi)始降價(jià)了，這是一場(chǎng)領(lǐng)先者對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的精準(zhǔn)打擊，讓蔚來(lái)等造車新勢(shì)力處境十分尷尬。

在Medel 3大幅降價(jià)后，蔚來(lái)ET5起售價(jià)已高出近10萬(wàn)元，從用戶角度來(lái)看，即便兩者定位不同，但最為直觀的只是“精裝與毛坯”的區(qū)別，ET5銷量很難不受影響。

此外，盡管預(yù)計(jì)2023年蔚來(lái)的產(chǎn)能將大幅提升，但主要問(wèn)題是，需求增長(zhǎng)能否跟上產(chǎn)量增長(zhǎng)。

縱觀整個(gè)乘用車消費(fèi)市場(chǎng)，雖然30 萬(wàn)元以上的高端車型在國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)的銷量占比在逐年提升，但目前其占整個(gè)國(guó)內(nèi)乘用車銷量的12%左右。鑒于蔚來(lái)高達(dá)36萬(wàn)元的單車平均收入，其銷量的天花板自然相對(duì)較低，這也同樣造成了蔚來(lái)的銷量增速乏力。

但是造車這門生意非常依賴規(guī)模效應(yīng)來(lái)分?jǐn)偝杀?，蔚?lái)高昂的服務(wù)和研發(fā)成本更加需要規(guī)模效應(yīng)來(lái)支持，例如蔚來(lái)的換電服務(wù)就需要更多的銷量和保有量來(lái)提升換電站利用率。因此，提振銷量對(duì)于當(dāng)下的蔚來(lái)至關(guān)重要，完成價(jià)格區(qū)間的下探顯得迫在眉睫。

但是，新能源車的每個(gè)價(jià)格帶，都不乏對(duì)手。

在10萬(wàn)元以下的微型車市場(chǎng)，宏光MINI崛起后，一大堆競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手涌進(jìn)來(lái)。長(zhǎng)安糯玉米、奇瑞QQ冰淇淋、吉利熊貓MINI，從各個(gè)維度搶食宏光MINI的份額。哪吒汽車則主打8-20萬(wàn)元的新能源汽車，2022年銷量穩(wěn)定在造車新勢(shì)力前三名，在低端市場(chǎng)上站穩(wěn)腳跟。

因此，一旦蔚來(lái)自上而下發(fā)起進(jìn)攻，錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)的良好格局將會(huì)發(fā)生改變，小鵬和哪吒也開(kāi)始自下而上邁進(jìn)，隨著車型與價(jià)格區(qū)間逐步豐富，勢(shì)必會(huì)在其中發(fā)生競(jìng)爭(zhēng)。蔚來(lái)想要順利打入下沉市場(chǎng)，恐怕不容易。

另外，公司賺錢遙遙無(wú)期，但要花的錢卻很多。

智能化是未來(lái)已成行業(yè)共識(shí)，智能駕駛和智能座艙成為車企必爭(zhēng)之地。這需要進(jìn)行大體量、持續(xù)的研發(fā)投入。去年，蔚來(lái)、小鵬、理想平均每個(gè)季度的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用分別高達(dá)45億元、30億元、30億元，遠(yuǎn)高于往年。在競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的今年，相信各大企業(yè)均不會(huì)降低研發(fā)和銷售費(fèi)用。

兵馬未動(dòng)，糧草先行。蔚來(lái)的“彈藥”庫(kù)還能支撐多久，還需打一個(gè)問(wèn)號(hào)。