東吳證券(香港)：2023年工程機(jī)械內(nèi)銷不必過于悲觀 出口或成為業(yè)績(jī)主要驅(qū)動(dòng)力

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，多重因素導(dǎo)致工程機(jī)械行業(yè)過度下滑，但2023年內(nèi)銷不必過于悲觀，展望2023年，出口成為業(yè)績(jī)主要驅(qū)動(dòng)力。由于鋼材、海運(yùn)費(fèi)價(jià)格高企及規(guī)模效應(yīng)下降，2022年工程機(jī)械企業(yè)利潤率大幅下滑，2023年上述因素壓力減弱，預(yù)計(jì)利潤率開啟修復(fù)過程。此外，按照七至八年更新周期，該行認(rèn)為2024-2025年內(nèi)銷工程機(jī)械市場(chǎng)有望迎新一輪更新周期，疊加出口增長、利潤率修復(fù)，工程機(jī)械有望困境反轉(zhuǎn)。

投資建議：推薦全球工程機(jī)械龍頭三一重工(600031.SH)，估值修復(fù)高彈性徐工機(jī)械(000425.SZ)，挖機(jī)、高機(jī)高速拓展中聯(lián)重科(000157.SZ)，上游核心零部件恒立液壓(601100.SH)。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

多重因素導(dǎo)致行業(yè)過度下滑，2023年內(nèi)銷不必過于悲觀

受行業(yè)周期、地產(chǎn)拖累及疫情影響，2022年挖掘機(jī)行業(yè)同比下滑24%，其中內(nèi)銷下滑45%;起重機(jī)行業(yè)下滑47%;混凝土機(jī)械下滑約70%，下滑幅度大幅超過上一輪周期基數(shù)，基數(shù)降至歷史低位。原材料及海運(yùn)費(fèi)價(jià)格高企背景下，行業(yè)主要企業(yè)利潤降幅較大。展望2023年，經(jīng)濟(jì)托底下逆周期調(diào)控仍有發(fā)力空間，疊加2022年部分基建延后至2023年開工，后續(xù)基建項(xiàng)目有望迎來開工旺季，低基數(shù)下工程機(jī)械內(nèi)銷不必過度悲觀。

出口拉動(dòng)行業(yè)提前復(fù)蘇，邁向全球工程機(jī)械龍頭

2022年挖掘機(jī)行業(yè)出口銷量同比增速達(dá)60%，占總銷量比例躍升至42%，主要受益于海外工程機(jī)械景氣復(fù)蘇及龍頭全球阿爾法兌現(xiàn)。展望2023年，三一重工海外收入占比有望突破50%以上，徐工機(jī)械約40%，中聯(lián)重科約30%，并且出口收入增速有望維持30%，出口成為業(yè)績(jī)主要驅(qū)動(dòng)力。對(duì)標(biāo)海外龍頭卡特彼勒、小松，全球化兌現(xiàn)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，拉平周期波?dòng)，工程機(jī)械龍頭有望迎估值上移。

工程機(jī)械有望困境反轉(zhuǎn)，重視內(nèi)銷大周期拐點(diǎn)漸近

由于鋼材、海運(yùn)費(fèi)價(jià)格高企及規(guī)模效應(yīng)下降，2022年工程機(jī)械企業(yè)利潤率大幅下滑，2023年上述因素壓力減弱，預(yù)計(jì)利潤率開啟修復(fù)過程。2022年主要企業(yè)凈利率僅5%左右，基于當(dāng)前鋼材價(jià)格水平，該行預(yù)計(jì)2023年主要企業(yè)有望提升約3個(gè)點(diǎn)，帶來利潤端50%以上增長彈性，業(yè)績(jī)有望觸底回暖。此外，按照七至八年更新周期，2024-2025年內(nèi)銷工程機(jī)械市場(chǎng)有望迎新一輪更新周期，疊加出口增長、利潤率修復(fù)，工程機(jī)械有望困境反轉(zhuǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)銷大幅下滑;基建地產(chǎn)開工不及預(yù)期;國際貿(mào)易爭(zhēng)端加劇;原材料價(jià)格高企。