東興證券：“新國(guó)標(biāo)”正式實(shí)施 有望加速嬰配粉行業(yè)筑底回升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東興證券發(fā)布研究報(bào)告稱，上一輪注冊(cè)制加速了嬰配粉行業(yè)集中度和國(guó)產(chǎn)嬰配粉占比的提升，判斷本次的“新國(guó)標(biāo)”注冊(cè)將同樣帶來(lái)國(guó)產(chǎn)品牌占比以及行業(yè)集中度的提升。未來(lái)隨著國(guó)家生育政策的進(jìn)一步推動(dòng)以及經(jīng)濟(jì)的逐步回暖，生育率有望提升，將帶動(dòng)行業(yè)需求回暖，嬰配粉行業(yè)有望筑底回升，國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)將率先受益。建議關(guān)注：中國(guó)飛鶴(06186)。

事件：

2023年2月22日，《食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)嬰兒配方食品》(GB10765-2021)、《食品國(guó)家安全標(biāo)準(zhǔn)較大嬰兒配方食品》(GB10766-2021)和《食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)幼兒配方食品》(GB10767-2021)3項(xiàng)嬰配粉標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施。

2023年2月22日后生產(chǎn)的配方奶粉必須符合新國(guó)標(biāo)，且重新取得國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局食品審評(píng)中心的注冊(cè)。

▍東興證券主要觀點(diǎn)如下：

“新國(guó)標(biāo)”展現(xiàn)中國(guó)特色，有助于國(guó)產(chǎn)奶粉占比的提升。

“新國(guó)標(biāo)”結(jié)合了我國(guó)嬰幼兒身體成長(zhǎng)特點(diǎn)，是行業(yè)多年來(lái)對(duì)中國(guó)媽媽母乳研究成果的體現(xiàn)，多方面呈現(xiàn)出“中國(guó)元素”。

例如，根據(jù)中國(guó)營(yíng)養(yǎng)學(xué)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)韓軍花介紹，美國(guó)孕婦的貧血率只有2%，而中國(guó)孕婦貧血率是美國(guó)的6倍以上，孕婦的貧血率會(huì)影響孩子體內(nèi)的鐵儲(chǔ)備，因此中國(guó)的孩子出生后對(duì)鐵的需要量相對(duì)較高，如果去吃美國(guó)的奶粉，孩子相對(duì)更加容易貧血。

此外，“新國(guó)標(biāo)”對(duì)比國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)以及往年國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)在許多方面更加嚴(yán)格，有助于我國(guó)嬰配粉整體質(zhì)量的提升。

目前通過(guò)“新國(guó)標(biāo)”注冊(cè)的品牌以國(guó)產(chǎn)品牌為主，占比大約89%左右，國(guó)產(chǎn)頭部品牌明顯走在前列。對(duì)比國(guó)外品牌的國(guó)行產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)品牌整體在價(jià)格上具備優(yōu)勢(shì)，而相比海淘產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)嬰配粉更貼合中國(guó)寶寶的實(shí)際需求。

因此，該行認(rèn)為，奶粉“新國(guó)標(biāo)”在推動(dòng)我國(guó)嬰幼兒配方奶粉質(zhì)量提升的基礎(chǔ)上，將推動(dòng)國(guó)產(chǎn)嬰配粉占比的進(jìn)一步提升。

有助于進(jìn)一步提升行業(yè)集中度。

經(jīng)過(guò)了兩年的過(guò)渡期，主要嬰幼兒奶粉大廠均完成了符合“新國(guó)標(biāo)”奶粉的注冊(cè)。

據(jù)特殊食品信息查詢平臺(tái)及奶粉智庫(kù)最新盤(pán)點(diǎn)數(shù)據(jù)，截至2月，已有28家乳企旗下98個(gè)品牌的288個(gè)配方符合新國(guó)標(biāo)配方，其中2022年通過(guò)注冊(cè)的配方數(shù)量為183個(gè)，主要為2022年新注冊(cè)的配方和注銷(xiāo)再注冊(cè)的配方。

注冊(cè)制于2016年10月開(kāi)始實(shí)施，2017年是嬰配粉注冊(cè)大年，2017-2022年，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局共批準(zhǔn)了175家生產(chǎn)工廠的461個(gè)系列1380個(gè)嬰配粉產(chǎn)品，由于注冊(cè)有5年有效期，因此2022年多數(shù)廠家需要再次注冊(cè)。

目前新注冊(cè)的配方占往年累計(jì)配方的比例為20.72%，仍有許多配方?jīng)]有完成注冊(cè)更新。目前完成配方注冊(cè)最多的品牌為中國(guó)飛鶴，其次是君樂(lè)寶、惠氏、伊利金領(lǐng)冠、貝因美，判斷這些企業(yè)將率先享受“新國(guó)標(biāo)”紅利。

雖然監(jiān)管部門(mén)給了兩年的過(guò)渡期，由于需要對(duì)配方做新的研發(fā)并要求6個(gè)月的穩(wěn)定期實(shí)驗(yàn)，配方二次注冊(cè)明顯增加了廠家的時(shí)間成本和金錢(qián)成本，將使得部分中小廠家和外資品牌被迫減少系列產(chǎn)品的注冊(cè)甚至退出市場(chǎng)。

2021年嬰配粉市場(chǎng)的CR3為43.7%，較2020年提高4.1個(gè)百分點(diǎn)，但歐美日CR3為80%-90%，我國(guó)嬰配粉行業(yè)集中度仍有提升空間，“新國(guó)標(biāo)”的落地有助于奶粉價(jià)格戰(zhàn)的緩和以及行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升。

期待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)生育率回升，拉動(dòng)?jì)肱浞坌袠I(yè)回暖。

近五年來(lái)，我國(guó)出生率逐年下滑，2022年出生率進(jìn)一步下滑至6.77%，今年嬰配粉企業(yè)預(yù)計(jì)仍面臨較大壓力。我國(guó)出生率下降原因復(fù)雜，但近三年的下降推測(cè)與疫情防控以及居民收入水平下降有關(guān)。

該行認(rèn)為，隨著防控政策的放開(kāi)，經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，年輕人生育意愿有望逐步回升，嬰配粉整體需求有望逐步恢復(fù)從而帶動(dòng)行業(yè)回暖。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)壓力增大，生育率水平進(jìn)一步下降;奶粉質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)。