縱然日本央行新帥決心鴿到底，日元漲勢還可期？

投資者和交易員繼續(xù)加大對日元的走勢押注，緊緊盯著日本央行即將到來的管理層換任。由于日本央行新管理團隊一系列的鴿派發(fā)言，再加上市場對美聯(lián)儲的加息預期走強，日元近期似乎將重拾跌勢。然而，隨著日本央行對于日本國債市場的控制難度越來越大，也有投資者開始押注日元勢將走強。

鴿聲疊加美債利率走強施壓日元走軟

在日本央行行長提名確認聽證會上，面對日本央行超寬松貨幣政策帶來的副作用，候選人植田和男稱：“雖然產(chǎn)生了各種副作用，但考慮到經(jīng)濟和物價局勢，現(xiàn)在大規(guī)模寬松是必要且適當?shù)氖侄危蝗皇站o政策將對企業(yè)產(chǎn)生負面影響。”同時，植田和男認為目前日本的負利率政策也有一定的積極影響，“低利率對企業(yè)的收益和借款等有正面影響。金融機構具備充實的資本基礎，銀行的中介功能在一定程度上發(fā)揮得很順暢?！?/p>

其次，即將上任的日本央行副行長內田新一(Shinichi Uchida)周二否認了立即全面改革超寬松貨幣政策的可能性。目前負責貨幣政策的日本央行執(zhí)行理事內田新一表示，日本央行不應僅僅為了應對長期刺激政策的副作用(比如為捍衛(wèi)收益率上限而大舉干預所造成的市場扭曲)而修改其超寬松貨幣政策。他表示，日本央行必須維持超寬松貨幣政策，不應僅僅因為有副作用就進行修改，相反，必須想出辦法來降低成本，幫助維持刺激計劃。

另一位即將上任的日本央行副行長氷見野良三(Ryozo Himino)似乎也持“鴿派”立場。氷見野良三認為，現(xiàn)在以寬松政策支持經(jīng)濟是很重要的，這是為了創(chuàng)造一個企業(yè)可以提高工資的環(huán)境。氷見野良三還表示，雖然日本央行需要根據(jù)不同的經(jīng)濟情景制定退出(超寬松貨幣政策)計劃的策略，但只有在可以預見持續(xù)實現(xiàn)2%的通脹目標時，該央行才能討論計劃的細節(jié)。

由于一系列的鴿派發(fā)言，再加上市場對美聯(lián)儲的加息預期走強，日元近期似乎將重拾跌勢;周一，美元兌日元匯率跌至136.55的兩個月低點，之后有所收窄。然而，隨著日本央行對于日本國債市場的控制難度越來越大，也有投資者開始押注日元勢將走強。

最近，日本投資者正在大量持有海外債券，這一趨勢可能將使日元多頭保持觀望態(tài)度。根據(jù)當?shù)貢r間上周五發(fā)布的消息，截至2月17日當周，日本的資產(chǎn)管理公司凈買入了2.7萬億日元(198億美元)的海外債券。這是自2020年3月疫情以來日本最大的資本凈流出，大約是過去十年平均每周流出量的20倍。

其次，最近幾周，由于美國國債收益率飆升，日元仍面臨壓力。Uno表示:“目前市場的主題是美國經(jīng)濟和利率周期，這將支撐美元，因此，日本央行的影響將在一定程度上有限。”高盛表示，來自美國債券市場的壓力可能會導致日元在短期內溫和走軟，超過日本央行政策轉變猜測帶來的任何積極影響。

包括Kamakshya Trivedi在內的策略師在上周五的一份報告中寫道，如果市場繼續(xù)消化美國經(jīng)濟增長的彈性和比預期更多的加息，那么“日元戰(zhàn)術上表現(xiàn)不佳”的空間將進一步擴大。他們表示，當經(jīng)通脹調整的美國國債收益率上升時，日元通常會走弱。

這些策略師寫道：“我們一再表示，最重要的應該是美國的實際利率。因此，目前的市場環(huán)境看起來不太有利于美元兌日元匯率大幅下行，即使日本央行轉向鷹派政策。”

對于市場押注日本央行行長換任將提振日元，高盛團隊寫道:“這種猜測(以及市場可能繼續(xù)關注日本央行可能退出，即使3月會議本身像我們預期的那樣令人失望)，加上對衰退的擔憂加劇，應該會在一定程度上限制日元表現(xiàn)不佳?！?/p>

日本央行寬松政策愈發(fā)力不從心，日元有望逆勢轉漲？

然而，盡管日本央行高官繼任者堅定維持鴿派立場，通脹壓力的快速升溫和國債市場直面的風險挑戰(zhàn)，均令日本央行“壓力山大”。對此有觀點表示，在這種情況下，日本央行或將比預期更早地撤回收益率曲線控制政策(YCC)，放棄貨幣寬松政策，以此提振日元表現(xiàn)。否則日本企業(yè)和家庭一旦出現(xiàn)長期通脹預期急劇上升，恐將令市場失衡。

再加上，即便日本央行持續(xù)購債，以此將10年期國債收益率維持在0.5%的目標值以下，但隨著其他期限相近國債的收益率被拉高，央行購債的努力愈發(fā)徒勞，10年期國債收益率的表現(xiàn)也越來越異常。

日本央行對國債市場的難度也愈發(fā)加大，周一的政策調整便能感覺日本央行越來越力不從心。2月27日，日本銀行(央行)上調了向市場參與者出借部分國債品種時的出借費。此舉被認為意在通過提高海外機構等投機者借入國債后賣出的“賣空”成本，使賣空變得困難。

而且，日本央行對自身“霸占”國債市場深感擔憂，市場流動性正在惡化，國債市場的平穩(wěn)運行已經(jīng)受到?jīng)_擊。但由于成本增加，證券公司等從事市場交易業(yè)務的難度加大，市場功能可能會進一步惡化。

因此，花旗日元痛苦指標(衡量交易員整體頭寸的指標)自2021年以來首次攀升至零以上，這是積極情緒升溫的跡象。投資者繼續(xù)押注日本央行行長4月?lián)Q屆將推動更多政策調整，預計這將提振日元。

日元已較去年10月低點反彈逾11%，部分原因是日本央行去年12月出人意料地將收益率控制區(qū)間上限提高了一倍。盡管新任日本央行行長候選人植田和男迄今暗示，在他任內，日本央行不會立即改變政策，但一些人認為現(xiàn)任央行行長黑田東彥離任前可能會做出最后一次政策調整。

三井住友銀行首席策略師Daisuke Uno表示:“日本央行仍有可能在3月份黑田東彥行長的最后一次會議上廢除負利率，給日元帶來相當大的升值壓力?！?/p>