國信證券：不銹鋼管高附加值的小行業(yè) 工業(yè)需求持續(xù)回暖

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，工業(yè)用不銹鋼管應用環(huán)境特殊，對生產(chǎn)技術要求高，加工難度大，且通常具有規(guī)格多、批次多、定制化的特點。當前火電需求爆發(fā)，超臨界及以上用不銹鋼高壓鍋爐管因存在壁壘，鍋爐管產(chǎn)品供不應求。同時，在電力供應緊張以及清潔能源轉型背景下，核電投資或重新進入政策友好階段，核電投資的景氣運行帶動相關鋼管需求回暖。此外，近年來石油公司資本開支呈現(xiàn)上行態(tài)勢，將有效帶動油井管需求的提升。

相關標的：久立特材(002318.SZ)、武進不銹(603878.SH)、盛德鑫泰(300881.SZ)。

國信證券主要觀點如下：

不銹鋼管：高附加值的小行業(yè)。

工業(yè)用不銹鋼管應用環(huán)境特殊，對生產(chǎn)技術要求高，加工難度大，且通常具有規(guī)格多、批次多、定制化的特點。特別是高端不銹鋼管市場，需要在攻克產(chǎn)品技術的基礎上，拿到生產(chǎn)許可、合格供應商資格認定、產(chǎn)品安全使用記錄等，存在較為明顯的進入壁壘，企業(yè)以實現(xiàn)進口替代為重要發(fā)展方向。行業(yè)普遍采用“原材料/成材率+加工費”的定價模型，因此成材率提升以及產(chǎn)品結構優(yōu)化成為不銹鋼管企業(yè)獲取更高利潤空間的兩條思路。成材率主要由鋼管的材質、外徑、壁厚、工藝、技術等因素綜合決定。產(chǎn)品加工費隨著人工成本以及市場供需環(huán)境的變化而波動，相對而言產(chǎn)品附加值更高的、需求更景氣的產(chǎn)品可以獲取更高的加工利潤。

火電需求爆發(fā)，鍋爐管產(chǎn)品供不應求。

超臨界及以上用不銹鋼高壓鍋爐管因存在壁壘，行業(yè)秩序相對較好，長期形成部分企業(yè)主導的發(fā)展格局。在經(jīng)歷前幾年火電用管需求低迷后，供給再度出清，行業(yè)供給集中。需求方面，隨著煤電核準加速，超(超)臨界機組使用增加，高端鍋爐管需求大幅提升。按照每百萬千瓦超(超)臨界機組消耗Super304H和HR3C等高壓鍋爐管數(shù)量約為1250噸測算，若新增8000萬千瓦煤電機組，對應鍋爐管需求量可達10萬噸。疊加更換改造鍋爐管需求將大幅抬升。

核電布局加速，關鍵材料自主可控。

核電用鋼對安全性、可靠性要求極高，進入高壁壘。此前，部分品種核電用管由海外公司壟斷，存在產(chǎn)品供貨周期長，價格昂貴等特點，制約著我國核電安全發(fā)展。近年來，國內企業(yè)成功開發(fā)了690合金傳熱管、密封環(huán)用718合金無縫管等，突破國外技術壟斷，實現(xiàn)成本的大幅下降。2022年，我國共核準開工10臺核電機組，是2009年來核準開工機組最多的一年。在電力供應緊張以及清潔能源轉型背景下，核電投資或重新進入政策友好階段。核電投資的景氣運行帶動相關鋼管需求回暖。

油氣管網(wǎng)快速建設，上游勘探開發(fā)投資增加。

輸送管主要用于油、氣、礦漿等的長距離運輸，2022年初，國家發(fā)展改革委、國家能源局印發(fā)《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》提出到2025年，全國油氣管網(wǎng)規(guī)模達到21萬公里左右的目標。油井管主要用于油氣井的井下管柱(如油管、套管等)，近年來我國原油以及天然氣的產(chǎn)量在持續(xù)提升，高油價的刺激作用也在逐步顯現(xiàn)，石油公司資本開支呈現(xiàn)上行態(tài)勢，將有效帶動油井管需求的提升。特別是隨著開采目標轉向深井，耐腐蝕油井管蓬勃發(fā)展。

風險提示：宏觀經(jīng)濟增速放緩;火電投資增速不及預期;核電政策出現(xiàn)重大變化;油氣行業(yè)景氣度不急預期;原材料價格劇烈波動。