對話鄧曉峰：復(fù)蘇共識下的思考和分析

觀點(diǎn)紀(jì)要：

1、部分上游工業(yè)金屬品種面臨著與過去截然不同的供需結(jié)構(gòu)環(huán)境，其價(jià)格向下的彈性會縮減、向上的彈性會增加。但考慮到2023年海外發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長的不確定性，以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長仍處于恢復(fù)的早期階段，在1-2年內(nèi)這些商品的短期需求存在壓力。不過，中長期看，短期不確定性帶來的波動反而提供了一個(gè)更好的投資窗口。

2、化工行業(yè)的負(fù)面因素在去年已經(jīng)得到較為充分的反映，很多化工品的價(jià)格也處于很低的區(qū)間。而中國的化工企業(yè)在眾多細(xì)分領(lǐng)域具備競爭優(yōu)勢，未來有機(jī)會繼續(xù)鞏固在全球的領(lǐng)先地位，下行周期反而為這些公司創(chuàng)造了擴(kuò)大自身份額的有利時(shí)機(jī)。

3、過去大家憧憬汽車產(chǎn)業(yè)的變遷，但從2023年開始，要進(jìn)入從“夢想”到“現(xiàn)實(shí)”的新階段。汽車從內(nèi)燃機(jī)向電動化過渡，這個(gè)巨大的轉(zhuǎn)變已經(jīng)在中國發(fā)生，在看到產(chǎn)業(yè)真正發(fā)生變化后，要從商業(yè)模式的可持續(xù)性以及盈利的角度去分析，行業(yè)競爭進(jìn)入最激烈的階段，行業(yè)估值與過去相比，可能將處于向下調(diào)整、逐步回歸正常的階段，投資也將步入難度更大的區(qū)間。

4、站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)觀察，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)許多不利的因素已經(jīng)發(fā)生改變?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)本身是中國經(jīng)濟(jì)非常有活力的一個(gè)部分，龍頭企業(yè)具備巨大的競爭優(yōu)勢，也能夠以較好的回報(bào)率來實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定、甚至是增長。在未來，我們可以基于一個(gè)更常規(guī)的角度去觀察和投資互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，雖然它可能不像過去具備突出的高增長屬性，但在未來仍會是一個(gè)回報(bào)豐厚、增長相對更平穩(wěn)和可持續(xù)的行業(yè)。

5、逆向投資本質(zhì)上是以客觀和平衡的角度來管理組合。資本市場是一個(gè)高度波動的市場，某種程度上也是一個(gè)情緒化的市場，有高估的時(shí)候、也有低估的時(shí)候。我們希望更多地從公司的基本面和客觀的角度去評估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

6、歷史上產(chǎn)生特別高超額收益的投資，往往來自于投資想法和思路與市場共識存在著巨大偏差。當(dāng)這個(gè)偏差被修正的時(shí)候，更容易產(chǎn)生超額回報(bào)，但是這種超額回報(bào)，需要很長時(shí)間的醞釀與儲備。作為投資經(jīng)理，我們需要做好長期投資的準(zhǔn)備，同時(shí)也要接受和承擔(dān)短期業(yè)績不利的影響和波動。

7、中國資本市場上沒有“躺贏”，也不可能“躺贏”。資本市場環(huán)境不斷變化，產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步與迭代非常迅猛，這對投研提出了更高的要求。當(dāng)滿足于認(rèn)識當(dāng)下的世界時(shí)，可能已經(jīng)落后于市場的發(fā)展，所以保持持續(xù)學(xué)習(xí)是投資的基礎(chǔ)。如何加快自身學(xué)習(xí)步伐，在原有深入的產(chǎn)業(yè)研究基礎(chǔ)上，更好地跟產(chǎn)業(yè)上下游的企業(yè)相聯(lián)結(jié)，從而盡快地跟蹤與反饋行業(yè)競爭的變化，是我們在持續(xù)思考并努力提升的方向。

8、每一次市場的變化、產(chǎn)業(yè)的變遷、新概念的萌生，也為我們提供了學(xué)習(xí)的機(jī)會。當(dāng)然，大多數(shù)時(shí)候的學(xué)習(xí)未必能夠轉(zhuǎn)化成當(dāng)下的投資結(jié)果，但我們理解、學(xué)習(xí)行業(yè)的過程本質(zhì)上就是積累，隨著時(shí)間的推移，它有利于我們?nèi)プ鑫磥淼漠a(chǎn)業(yè)分析，也能夠在一定的時(shí)機(jī)轉(zhuǎn)化成有價(jià)值的投資成果。

以上，是高毅資產(chǎn)合伙人、首席投資官鄧曉峰在近日的一場年度交流活動中分享的觀點(diǎn)。鄧曉峰表示，2022年市場面臨內(nèi)外部多重負(fù)面因素的沖擊，但當(dāng)前，這些因素邊際上有所改善;2023年對于中國來說，不管是經(jīng)濟(jì)還是資本市場層面，都會進(jìn)入修復(fù)和復(fù)蘇的階段，我們應(yīng)隨環(huán)境的變化做出相應(yīng)的調(diào)整。

以下為交流主要內(nèi)容整理，分享給大家。

01 回顧與展望

Q：2022年，全球資本市場發(fā)生了系統(tǒng)性下跌，權(quán)益投資也經(jīng)歷了各種挑戰(zhàn)，請您簡要回顧過去一年資本市場的表現(xiàn)。

鄧曉峰：2022年，對于投資而言是非常艱難的一年。海外方面，年初爆發(fā)的俄烏沖突，引發(fā)了大宗商品、能源價(jià)格的大幅上漲，亦加劇了歐美對于通脹的擔(dān)憂，疊加美聯(lián)儲在2022年全年持續(xù)大幅地加息，主要發(fā)達(dá)國家的資本市場均受到嚴(yán)重沖擊。以美國市場為例，標(biāo)普各行業(yè)指數(shù)中，僅有能源行業(yè)全年實(shí)現(xiàn)上漲，其余行業(yè)均出現(xiàn)下跌，其中科技行業(yè)的調(diào)整幅度最為顯著。債券資產(chǎn)方面，去年全球的債券市場也經(jīng)歷了一輪巨大沖擊，下跌幅度亦是歷史上罕見。

國內(nèi)方面，除了面臨相對不利的外部環(huán)境外，還面臨著疫情對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響，資本市場也承受了較大壓力。從行業(yè)維度來看，2022年僅有煤炭行業(yè)，以及與疫情復(fù)蘇相關(guān)的出行、旅游、餐飲等行業(yè)分類指數(shù)有一定上漲，而其他行業(yè)分類指數(shù)均出現(xiàn)了大幅下跌。

總體而言，2022年市場面臨內(nèi)外部多重負(fù)面因素的沖擊，歐美通脹高企、地緣政治沖突，以及國內(nèi)疫情反復(fù)、地產(chǎn)下行對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。但是站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，這些因素邊際上有所改善，我們也應(yīng)隨環(huán)境的變化做出相應(yīng)的調(diào)整。

Q：請問您對2023年宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場的看法，以及有哪些潛在風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注?

鄧曉峰：2023年對于中國來說，不管是經(jīng)濟(jì)還是資本市場層面，都會進(jìn)入修復(fù)和復(fù)蘇的階段。伴隨著去年底防疫政策的調(diào)整，今年春節(jié)期間，我們看到疫情對經(jīng)濟(jì)和生活的影響已經(jīng)逐漸消散，我們有理由相信2023年將是中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常、生活重新步入正軌的一個(gè)年份，也將有機(jī)會看到企業(yè)盈利水平的回升，資本市場也將反映經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的回升。我們也感受到，全社會對于大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)形成了新的共識，這樣的社會共識也將有助于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資本市場修復(fù)。

當(dāng)前最大的不確定性仍然來自于地緣政治的沖突。中美關(guān)系的不確定性會影響到海外投資者對中國市場的信心，也會影響國際貿(mào)易合作。對此，我們需要保持進(jìn)一步的觀察和跟蹤。當(dāng)然，我們始終相信國家和政府有足夠的智慧去應(yīng)對這樣的不利環(huán)境，進(jìn)而推動經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)向好地發(fā)展。

02 重點(diǎn)行業(yè)投資邏輯

工業(yè)金屬行業(yè)：供需在短期有壓力，但在中長期結(jié)構(gòu)仍有較大潛力

Q：2023年在市場擔(dān)憂海外經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，您如何看待上游工業(yè)金屬行業(yè)的投資機(jī)會?

鄧曉峰：工業(yè)金屬行業(yè)歷史上具有明顯的周期性，當(dāng)供給和需求發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，往往會導(dǎo)致價(jià)格產(chǎn)生巨大的波動。經(jīng)濟(jì)下行通常會導(dǎo)致工業(yè)金屬品種需求的下行，進(jìn)而引發(fā)價(jià)格的下行，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，需求則會驅(qū)動工業(yè)金屬的價(jià)格上行。

過去5-7年間，上游行業(yè)發(fā)生了重大變化。從供給端看，一方面，部分工業(yè)金屬資源本身具備稀缺性，并且較長時(shí)間內(nèi)上游的整體投資不足;另一方面，能源轉(zhuǎn)型的大背景下，很多高耗能行業(yè)的供應(yīng)受到約束。因此，未來的供應(yīng)很難延續(xù)過往較快的增長節(jié)奏。

從需求端看，這些品種的長期需求仍然保持增長態(tài)勢。一方面，受益于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，尤其受益于未來全球供應(yīng)鏈的轉(zhuǎn)移，東南亞、南亞以及拉美地區(qū)工業(yè)化和城市化的進(jìn)程將帶動上游工業(yè)品的需求提升;另一方面，全球能源轉(zhuǎn)型亦會激發(fā)工業(yè)金屬需求的結(jié)構(gòu)性增長。在這樣的背景下，我們認(rèn)為從未來3-5年，甚至5-10年的維度看，這一類商品的需求會進(jìn)入相對穩(wěn)定增長的階段。

總體來說，部分上游工業(yè)金屬品種面臨著與過去截然不同的供需結(jié)構(gòu)環(huán)境，其價(jià)格向下的彈性會縮減、向上的彈性會增加。但考慮到2023年海外發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長的不確定性，以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長仍處于恢復(fù)的早期階段，在1-2年內(nèi)這些商品的短期需求存在壓力。

綜合來看，我們認(rèn)為這是一個(gè)供需在短期維度有壓力，但是在中期和長期比較有潛力的品類。所以，短期不確定性帶來的波動反而提供了一個(gè)更好的投資窗口。

化工行業(yè)：下行周期反而為中國企業(yè)創(chuàng)造了擴(kuò)大自身份額的有利時(shí)機(jī)

Q：除工業(yè)金屬外，您對中上游領(lǐng)域的化工行業(yè)怎么看?

鄧曉峰：化工行業(yè)的變化體現(xiàn)了明顯的周期波動。2022年國內(nèi)疫情的影響以及海外面臨的高通脹，導(dǎo)致化工行業(yè)承受了巨大壓力。原油和煤炭等能源價(jià)格的上漲導(dǎo)致化工行業(yè)的成本大幅抬升，與此同時(shí)，高通脹的環(huán)境也使得下游需求減弱。在去年，絕大多數(shù)化工品都經(jīng)歷了價(jià)格下行，對企業(yè)的盈利造成明顯負(fù)面的影響。

但我們看到，這些行業(yè)的負(fù)面因素在去年已經(jīng)得到較為充分的反映，從歷史的百分位來看，很多化工品的價(jià)格也處于很低的區(qū)間。而中國的化工企業(yè)在眾多細(xì)分領(lǐng)域具備競爭優(yōu)勢，未來有機(jī)會繼續(xù)鞏固在全球的領(lǐng)先地位，下行周期反而為這些公司創(chuàng)造了擴(kuò)大自身份額的有利時(shí)機(jī)。

電動車行業(yè)：從2023年開始，要進(jìn)入從“夢想”到“現(xiàn)實(shí)”的新階段

Q：新能源行業(yè)作為市場關(guān)注度比較高的行業(yè)之一，其中，電動車領(lǐng)域經(jīng)歷了2022年滲透率的快速提升之后，行業(yè)內(nèi)部競爭也愈發(fā)激烈，您怎么看電動車行業(yè)的投資機(jī)會?

鄧曉峰：2022年，中國的汽車行業(yè)發(fā)生了巨大變化。全年尤其在四季度，在每一個(gè)價(jià)格帶和細(xì)分品類里，銷量前三名都出現(xiàn)了新能源汽車，甚至部分新能源車成為其所在細(xì)分品類中的銷量冠軍。在與傳統(tǒng)燃油車的直接競爭中，很多電動車或插電類的產(chǎn)品已經(jīng)逐步勝出，在未來，電動車對燃油車的替代仍將處于加速的狀態(tài)。

從汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)來看，從內(nèi)燃機(jī)向電動化過渡，這個(gè)巨大的轉(zhuǎn)變已經(jīng)在中國發(fā)生，這種變化也會帶動產(chǎn)業(yè)的變遷，從而“孕育”投資機(jī)會。這也是我們重點(diǎn)關(guān)注這個(gè)行業(yè)的原因之一。

同時(shí)，汽車行業(yè)本身是一個(gè)高度競爭的行業(yè)，也是具有產(chǎn)品周期的行業(yè)。過去大家憧憬汽車產(chǎn)業(yè)的變遷，但從2023年開始，要進(jìn)入從“夢想”到“現(xiàn)實(shí)”的新階段。在看到產(chǎn)業(yè)真正發(fā)生變化后，要從商業(yè)模式的可持續(xù)性以及盈利的角度去分析，在行業(yè)競爭進(jìn)入最激烈的階段，行業(yè)估值與過去相比，可能將處于向下調(diào)整、逐步回歸正常的階段，投資也將步入難度更大的區(qū)間。

消費(fèi)行業(yè)：運(yùn)動服飾更有機(jī)會實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇增長

Q：2022年末，國內(nèi)疫情防控政策轉(zhuǎn)段，市場對今年國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇形成較強(qiáng)的共識，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，您如何看待消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會?

鄧曉峰：2022年受疫情影響，整個(gè)消費(fèi)行業(yè)處在相對低迷的狀態(tài)，但低迷的環(huán)境也給行業(yè)提供了壓力測試的機(jī)會。我們從橫向去分析對比各個(gè)消費(fèi)品類，進(jìn)而從受損的行業(yè)里找到未來修復(fù)的機(jī)會。我們看到，不同區(qū)域、不同城市在疫情反復(fù)的背景下，不同行業(yè)的恢復(fù)階段和特點(diǎn)也不一樣。其中，運(yùn)動服飾行業(yè)是疫情管控放松之后較易恢復(fù)的行業(yè)。我們也看到行業(yè)內(nèi)的國產(chǎn)品牌，近幾年在產(chǎn)品定位的提升、消費(fèi)者的認(rèn)可度、市場占有率等方面都處于明顯的上升周期。從行業(yè)屬性的角度，相較其他消費(fèi)品行業(yè)，運(yùn)動服飾行業(yè)也處于更快的增長階段以及更有利的發(fā)展環(huán)境之中。行業(yè)內(nèi)龍頭國產(chǎn)品牌也處于有機(jī)會去擴(kuò)大份額、展現(xiàn)自身競爭優(yōu)勢的狀態(tài)。

我們認(rèn)為，在疫情管控政策調(diào)整之后，相對其他消費(fèi)品，運(yùn)動服飾是一個(gè)更有機(jī)會實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇增長的行業(yè)。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：未來仍是一個(gè)行業(yè)利潤較高、增長相對更平穩(wěn)和可持續(xù)的行業(yè)

Q：過去兩年，受多重因素影響，互聯(lián)網(wǎng)板塊經(jīng)歷較大回撤而2022年行業(yè)相關(guān)政策有所調(diào)整。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，您怎么看待互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資機(jī)會?

鄧曉峰：過去幾年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)讓投資人經(jīng)歷了許多痛苦和煎熬。一方面是行業(yè)政策的調(diào)整，另一方面是行業(yè)自身從之前的快速增長進(jìn)入到相對成熟的階段。同時(shí)，這個(gè)行業(yè)的大多數(shù)公司是在海外上市、受到地緣政治的影響。種種因素的疊加，讓互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)身處異常艱難的環(huán)境之中。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)觀察，許多因素已經(jīng)發(fā)生改變。2022年11月，美國公眾公司會計(jì)監(jiān)督委員會(PCAOB)已經(jīng)通過了對中國在美上市公司的會計(jì)檢查，中國公司退市的風(fēng)險(xiǎn)大幅度下降。同時(shí)，國內(nèi)出臺了一系列對于平臺經(jīng)濟(jì)相關(guān)的支持政策，政策的轉(zhuǎn)向?qū)π袠I(yè)的估值修復(fù)有明顯的推動作用。

最后，回到行業(yè)本身，互聯(lián)網(wǎng)是中國經(jīng)濟(jì)非常有活力的一個(gè)部分，龍頭企業(yè)具備巨大的競爭優(yōu)勢，也能夠以較好的回報(bào)率來實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定、甚至是增長。在未來，我們可以基于一個(gè)更常規(guī)的角度去觀察和投資互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，雖然它可能不像過去具備突出的高增長屬性，但我們認(rèn)為，它在未來仍然會是一個(gè)回報(bào)豐厚、增長相對更平穩(wěn)和可持續(xù)的行業(yè)。

03 回顧投資策略與投研團(tuán)隊(duì)

逆向投資本質(zhì)上是以客觀和平衡的角度來管理組合

Q：逆向投資是您在組合管理中經(jīng)常運(yùn)用的策略之一，但逆向投資有時(shí)也意味著站在市場的對立面。請問您在投資中是如何約束自己在市場恐慌時(shí)刻保持理性，并做出獨(dú)立判斷?

鄧曉峰：我們的投資總體是基于對產(chǎn)業(yè)和公司的深度研究。保持客觀判斷的基礎(chǔ)來自于對公司的判斷(包括公司未來能夠創(chuàng)造多少價(jià)值、應(yīng)該有什么估值、應(yīng)該有多少市值)以及對整個(gè)生意的判斷。但資本市場是一個(gè)高度波動的市場，某種程度上也是一個(gè)情緒化的市場，它有高估的時(shí)候、也有低估的時(shí)候。基于此，更需要我們以一個(gè)客觀的角度去評估。

作為投資經(jīng)理，我們希望更多地從公司的基本面和客觀的角度去評估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。在市場高估的時(shí)候，需要保持冷靜，也需要站在市場情緒的對立面，理性評估公司的風(fēng)險(xiǎn)收益比是否合適;而當(dāng)市場處于恐慌或極端情緒時(shí)，則需要基于常識的角度做判斷、逆向進(jìn)行投資。這對我們來說，始終是需要努力踐行的方向。

同時(shí)，逆向投資本質(zhì)上是以客觀和平衡的角度來管理組合。一方面，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)在市場恐慌中過度下跌時(shí)，我們會結(jié)合對基本面的研究，適度提升配置比例;另一方面，當(dāng)這些資產(chǎn)有了充分的表現(xiàn)后，我們也會結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)收益水平，考慮降低配置比例。我們始終以合理的預(yù)期回報(bào)率作為投資的前提和評估的標(biāo)準(zhǔn)，通過這樣的平衡，以期實(shí)現(xiàn)組合的可持續(xù)回報(bào)，這也是我們用逆向的角度進(jìn)行投資的主要原因。

長期看，高超額收益往往來自于投資想法和思路與市場共識存在著巨大偏差

Q：堅(jiān)守長期投資知易行難，過去兩年劇烈波動的市場環(huán)境，更是給長期投資帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。在面對持倉公司的股價(jià)短期甚至長時(shí)間沒有表現(xiàn)的時(shí)候，請問您是如何保持耐心并提升判斷長期的確信度?

鄧曉峰：從形成投資思路到最終被市場驗(yàn)證，在時(shí)間上往往存在較大不確定性，對我們來說，這種不確定性意味著需要承擔(dān)時(shí)間上的風(fēng)險(xiǎn)。所有的投資經(jīng)理都會經(jīng)歷業(yè)績的波動與起伏，這是我們需要正視和客觀面對的現(xiàn)實(shí)。同時(shí)，我們要清晰地認(rèn)識到，公司的變化需要時(shí)間才能在資本市場上有所反映，尤其是對少數(shù)熱門行業(yè)之外或短期市場非共識性的行業(yè)，需要更長的時(shí)間來形成這樣的機(jī)制和反饋。以能源行業(yè)為例，在前幾年已經(jīng)發(fā)生諸多變化，但是在俄烏沖突發(fā)生、石油價(jià)格大幅上漲之后，這個(gè)行業(yè)才在2022年有了非常出色的表現(xiàn)。在此之前，很多公司較長時(shí)間內(nèi)處于股價(jià)極度低估的狀態(tài)，而這種不確定性是投資經(jīng)理在組合管理中必須接受的。

如何應(yīng)對時(shí)間維度上的不確定性，從我們的角度，更希望以多策略的思路去構(gòu)建組合，這需要我們選擇標(biāo)的公司時(shí)有不同的想法和思路。既關(guān)注當(dāng)前市場共識度較高的行業(yè)，也關(guān)注現(xiàn)階段非共識性的行業(yè)，還要關(guān)注逆周期提前布局的行業(yè)等。

回到長期投資來說，我們發(fā)現(xiàn)歷史上產(chǎn)生特別高超額收益的投資，往往來自于投資想法和思路與市場共識存在著巨大偏差。當(dāng)這個(gè)偏差被修正的時(shí)候，更容易產(chǎn)生超額回報(bào)，但是這種超額回報(bào)，需要很長時(shí)間的醞釀與儲備。作為投資經(jīng)理，我們需要做好長期投資的準(zhǔn)備，同時(shí)也要接受和承擔(dān)短期業(yè)績不利的影響和波動。

持續(xù)學(xué)習(xí)、永不停步：中國資本市場上沒有“躺贏”，滿足當(dāng)下可能意味著落后

Q：中國擁有完備且豐富的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，新產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展的同時(shí)，傳統(tǒng)行業(yè)中也蘊(yùn)含非常多的投資機(jī)會。作為投資經(jīng)理，如何保持對于行業(yè)研究覆蓋的廣度，并在行業(yè)發(fā)生關(guān)鍵變化的時(shí)候把握住潛在機(jī)會?

鄧曉峰：中國資本市場的行業(yè)分類以及上市公司的數(shù)量都非常豐富，產(chǎn)業(yè)的變化速度也很快。隨著更多的資本市場參與者加入，對公司的研究和分析也在快速地迭代，市場的有效性也在不斷提高。對投資經(jīng)理而言，需要不斷的學(xué)習(xí)，去理解世界發(fā)生的變化、經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)發(fā)生的變化。這些學(xué)習(xí)能夠強(qiáng)化我們對于經(jīng)濟(jì)活動、商業(yè)行為、公司價(jià)值創(chuàng)造行為的理解，并以此作為投資的基礎(chǔ)。中國資本市場上沒有“躺贏”，也不可能“躺贏”。

在此過程中，每一次市場的變化、產(chǎn)業(yè)的變遷、新概念的萌生，也為我們提供了學(xué)習(xí)的機(jī)會。通過內(nèi)部投研團(tuán)隊(duì)一起去了解和學(xué)習(xí)，進(jìn)而逐步提升對相關(guān)行業(yè)的認(rèn)知。當(dāng)然，大多數(shù)時(shí)候的學(xué)習(xí)未必能夠轉(zhuǎn)化成當(dāng)下的投資結(jié)果，但我們理解、學(xué)習(xí)行業(yè)的過程本質(zhì)上就是積累，隨著時(shí)間的推移，它有利于我們?nèi)プ鑫磥淼漠a(chǎn)業(yè)分析，也能夠在一定的時(shí)機(jī)轉(zhuǎn)化成有價(jià)值的投資成果。

資本市場環(huán)境的不斷變化，也對資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)帶來了持續(xù)的挑戰(zhàn)。當(dāng)我們滿足于認(rèn)識當(dāng)下的世界時(shí)，可能已經(jīng)落后于市場的發(fā)展，所以保持持續(xù)學(xué)習(xí)是投資的基礎(chǔ)。通過持續(xù)學(xué)習(xí)也讓我們逐漸積累與迭代對行業(yè)的認(rèn)知，這是一個(gè)永不停步的過程，于我而言也是充滿樂趣的過程。

研究始終是高毅最重要的資源投入方向，好的研究是不斷產(chǎn)生新投資成果的基礎(chǔ)

Q：今年是高毅資產(chǎn)運(yùn)作的第九年，您作為首席投資官，請分享一下，過去幾年高毅資產(chǎn)的投研團(tuán)隊(duì)是怎樣建設(shè)和迭代的?

鄧曉峰：作為一家基于基本面研究的機(jī)構(gòu)，研究始終是我們最重要的資源投入方向，好的研究是不斷產(chǎn)生新投資成果的基礎(chǔ)。過去幾年，我們經(jīng)歷了比較痛苦的調(diào)整過程，也為應(yīng)對市場變化做出了積極轉(zhuǎn)變。

平臺成立初期，我們希望統(tǒng)一內(nèi)部的研究質(zhì)量和要求，把內(nèi)部投研人員“調(diào)頻”到統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，即深入的產(chǎn)業(yè)研究和深入的基本面研究。同時(shí)，我們特別強(qiáng)調(diào)“在喧囂的市場里面擺一張安靜的書桌”的深入研究模式，這對整個(gè)公司投研文化的形成以及共同投資理念的形成，是有重大意義的。

中國產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步與迭代非常迅猛，不斷涌現(xiàn)出像互聯(lián)網(wǎng)、新能源、醫(yī)藥等發(fā)生劇烈變化的行業(yè)。這也反過來要求投研團(tuán)隊(duì)能夠更緊密地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)研究、了解產(chǎn)業(yè)所發(fā)生的變化，對我們的投研團(tuán)隊(duì)提出了更高的要求。有時(shí)候，市場對于新行業(yè)反映的效率快于我們學(xué)習(xí)的效率，這對我們持續(xù)挖掘投資機(jī)會帶來了巨大挑戰(zhàn)。所以我們也在不斷思考，如何在原有深入的產(chǎn)業(yè)研究基礎(chǔ)上，更好地跟產(chǎn)業(yè)上下游的企業(yè)相聯(lián)結(jié)，從而盡快地跟蹤與反饋行業(yè)競爭的變化。對于研究團(tuán)隊(duì)，我們要求成員不只是深入的思考性研究，還需要疊加更多的產(chǎn)業(yè)調(diào)研以及與一線企業(yè)的交流互動，并提升對于市場的敏感度。

在投研的組織架構(gòu)方面，我們也在持續(xù)調(diào)整和優(yōu)化。部分重點(diǎn)行業(yè)建立起研究小組模式，以團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)、共同討論的形式去補(bǔ)足個(gè)人認(rèn)知上的盲區(qū)與偏好。通過小組模式進(jìn)行內(nèi)部學(xué)習(xí)甚至內(nèi)部競爭來激發(fā)大家對產(chǎn)業(yè)認(rèn)知的效率和深度，尤其是對一些快速變化、有重大不確定性的行業(yè)，促進(jìn)內(nèi)部的思維碰撞。

從資本市場來看，我們深刻地感受到同行的進(jìn)步之快，從賣方到買方都在快速地了解產(chǎn)業(yè)的變遷和變化。一方面我們深切感受到自我進(jìn)步的壓力，另一方面，如何借助外部優(yōu)秀的買方、賣方和專家網(wǎng)絡(luò)資源，幫助我們自身加快前期學(xué)習(xí)的過程，從而在后期可以不斷去迭代和修正對產(chǎn)業(yè)的認(rèn)識，這也是我們持續(xù)在思考并努力提升的方向。我們需要去適應(yīng)這樣一個(gè)快速變化的世界，也需要去適應(yīng)這樣一個(gè)激烈競爭的行業(yè)生態(tài)。我們也要求整個(gè)投研團(tuán)隊(duì)在這樣激烈競爭的環(huán)境中，加快自身學(xué)習(xí)步伐，并且保持開放的心態(tài)去跟上和理解產(chǎn)業(yè)變化，進(jìn)而能夠分享這些產(chǎn)業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造。

本文來源于“高毅資產(chǎn)”微信公眾號；智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。