匯添富基金蔡志文：投資貫徹“三低”理念 低估值、低回撤、低集中度

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，匯添富基金蔡志文稱，在選股上他有5條標(biāo)準(zhǔn)。首先，喜歡集中度比較低的行業(yè)，一般不買高行業(yè)集中度低增長(zhǎng)行業(yè)中的公司，除非估值特別便宜；其次，喜歡各個(gè)行業(yè)的“卷王”，公司要有一定護(hù)城河，但又不是像白馬龍頭那種特別顯性的護(hù)城河；然后是增速和估值匹配度比較高的，A股公司PEG大致小于0.75，港股公司PEG大致小于0.5；再次，ROIC大致大于15%的公司；最后是管理層要相對(duì)靠譜，好的管理層是比較專注在主業(yè)的。

對(duì)于上述中的“卷王”，蔡志文認(rèn)為，“卷王”的好處是，無(wú)論行業(yè)周期如何波動(dòng)，公司的發(fā)展是一個(gè)個(gè)臺(tái)階往上走。這些企業(yè)通過(guò)十幾年的行業(yè)洗牌，在一輪輪的周期中存活下來(lái)。等到行業(yè)重新爆發(fā)的階段，他們的起步估值又不會(huì)很高，關(guān)注度也不高，就會(huì)迎來(lái)戴維斯雙擊。

總體上，蔡志文比較喜歡資源類、制造業(yè)類中的一些公司。許多公司都是細(xì)分行業(yè)的隱形冠軍，資本開支很低，ROIC有些可以達(dá)到20%，而且PEG又小于0.75。說(shuō)明這些公司的估值不貴，生意模式還不錯(cuò)。

蔡志文表示，在我的投資中，把好價(jià)格排在第一位。我整個(gè)組合的靜態(tài)估值是比較低的。我做投資的出發(fā)點(diǎn)是避免出現(xiàn)特別大的虧損，比較喜歡低估值的股票，不喜歡扎堆。我更加偏愛挖掘一些黑馬或者灰馬，避免擁擠的賽道股，不喜歡抱團(tuán)的白馬股。一般有這三個(gè)特點(diǎn)的股票，我都不太會(huì)買：已經(jīng)漲了很多的，估值很高的，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)很重的。

蔡志文堅(jiān)持把估值放在第一位，對(duì)于如何規(guī)避價(jià)值陷阱，他稱，對(duì)我來(lái)說(shuō)，投資最大的不確定性并不是價(jià)值陷阱，而是在底部大跌能不能扛得住。我經(jīng)常會(huì)關(guān)注一些暴跌下來(lái)的公司，有些公司跌不是自身原因，而是行業(yè)的周期性波動(dòng)。在跌了很多后，我會(huì)去和上市公司交流一下，看看是不是因?yàn)樾袠I(yè)的周期性。特別是一些之前漲過(guò)很多的公司，這類企業(yè)通常有可圈可點(diǎn)之處，大跌可能屬于錯(cuò)殺。這時(shí)候在底部買入，就要扛得住波動(dòng)，不能在底部賣掉。我發(fā)現(xiàn)自己基金的收益，主要來(lái)自底部買入的股票。

蔡志文坦言，我對(duì)估值要求比較苛刻，很多賺錢機(jī)會(huì)都不會(huì)參與。還有一些估值一直特別高的行業(yè)，我從來(lái)都沒買過(guò)。我非常不擅長(zhǎng)博弈，也不會(huì)做交易，那些主題投資的錢完全賺不到，只能賺業(yè)績(jī)的錢。我的這套投資框架，是比較適合去買有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的低估值公司。在港股市場(chǎng)，沒有業(yè)績(jī)的公司是不會(huì)漲的。我覺得自己組合的特點(diǎn)是，買錯(cuò)的公司虧損不大，買對(duì)的公司能賺很多錢。

正在新發(fā)的產(chǎn)品方面，據(jù)蔡志文介紹，擬任在發(fā)的是一只中小盤基金，叫“匯添富戰(zhàn)略精選中小盤市值”，這個(gè)產(chǎn)品和我偏向于挖掘中小市值灰馬的特點(diǎn)比較匹配。我們希望通過(guò)一種規(guī)則化的方式進(jìn)行投資，做成一個(gè)低回撤、低擁擠度、風(fēng)險(xiǎn)收益特征適合理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品。我特別喜歡挖掘股價(jià)在底部的公司，這時(shí)候通常賣方分析師不再做跟蹤了，要了解公司所處行業(yè)周期性變化，效率最高的就是聊專家。

展開談?wù)劊艺J(rèn)為這個(gè)產(chǎn)品會(huì)有幾個(gè)鮮明的特點(diǎn)：1）低PEG風(fēng)格的中小盤基金。我會(huì)專注在中小盤的投資上，不會(huì)在市值上漂移到大市值的白馬股。我投的公司也會(huì)延續(xù)自己低估值風(fēng)格的特點(diǎn)，產(chǎn)品組合的PEG會(huì)偏低；2）低擁擠度的組合，個(gè)股持倉(cāng)會(huì)有比較強(qiáng)的獨(dú)立性，和市場(chǎng)主流有比較大差異。我會(huì)從自下而上角度多挖掘一些未來(lái)幾年能用較大成長(zhǎng)空間的股票，少做一些配置型的持倉(cāng)。事實(shí)上，做中小盤投資也無(wú)法有很高比例的配置型持倉(cāng)。假設(shè)你看好白酒，總不能投白酒中小市值但質(zhì)地不好的股票。3）低波動(dòng)低回撤的持有體驗(yàn)。大家通常認(rèn)為中小市值股票的波動(dòng)很大，這是因?yàn)榇蟛糠諥股中小盤都是高估值的股票，股價(jià)受事件驅(qū)動(dòng)的影響更多。我的組合由于注重估值，力爭(zhēng)波動(dòng)比中小市值公司要顯著降低。而且我的行業(yè)會(huì)相對(duì)分散，彼此之前沒有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。

蔡志文說(shuō)，我做了基金經(jīng)理后的工作狀態(tài)和研究員時(shí)期差別不大，每年都會(huì)擴(kuò)大一些自己研究范圍，慢慢建立對(duì)行業(yè)的認(rèn)知和定期的跟蹤，但很少和同行做交流，從來(lái)不關(guān)心“籌碼”的問題，賣方路演也聽得很少，絕大多數(shù)時(shí)間都是聊專家。聊完以后發(fā)現(xiàn)上漲沒有基本面支撐，內(nèi)心也不會(huì)有壓力。我覺得壓力來(lái)自對(duì)真相的掌握程度。我的愛好還是在研究上，找到一個(gè)能2年漲一倍的品種，會(huì)讓我特別快樂。