收購還是自建？手握大筆資金的嘉能可(GLNCY.US)會(huì)如何維系大宗之王地位？

自嘉能可(GLNCY.US)創(chuàng)立以來，前首席執(zhí)行官Ivan Glasenberg總是傾向于收購而非自建項(xiàng)目來推動(dòng)公司發(fā)展。Glasenberg曾在2017年表示：“這家公司不信任新建項(xiàng)目。”20年來，他通過收購礦業(yè)集團(tuán)Xtrata和農(nóng)業(yè)巨頭Viterra等其他公司，創(chuàng)建了這個(gè)全球第四大的礦業(yè)公司。

而如今，在這個(gè)全球能源危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵帶來轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)的背景下，外界猜測，該公司很可能會(huì)進(jìn)行另一筆大型收購交易。

得益于可觀的煤炭利潤，嘉能可擁有自十多年前上市以來最強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表。截至2022年底，該公司的凈債務(wù)僅為7500萬美元，較2013年底的358億美元峰值下降了99%。去年，該公司調(diào)整后的核心利潤增長了60%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的341億美元。其中一半(179億美元)來自煤炭開采。

盡管嘉能可為收購設(shè)定了160億美元的凈債務(wù)上限，但該公司現(xiàn)在有足夠的資金來追求一個(gè)重要的目標(biāo)。在與美國司法部和其他當(dāng)局就行賄和洗錢問題達(dá)成和解，支付了超過10億美元的罰款后，該公司還可以使用其股票進(jìn)行收購。簡而言之，嘉能可有錢可花。如果不是現(xiàn)在，又會(huì)是何時(shí)?

Glasenberg的繼任者Gary Nagle充分意識(shí)到這一機(jī)會(huì)，并表現(xiàn)出同樣的交易意愿。在上周與投資者的一次會(huì)議上，他接二連三地表示“我們希望進(jìn)行并購”、“這是我們DNA的一部分”、“這家公司在很大程度上是建立在并購的基礎(chǔ)上的”。不過，Nagle和他的前老板一樣堅(jiān)稱，他不會(huì)為了收購而收購，這必須以合適的價(jià)格達(dá)成合適的交易。

與此同時(shí)，這位于2021年上任的高管表示，通過擴(kuò)大現(xiàn)有礦山(即所謂的棕地項(xiàng)目)或建設(shè)新礦山(即綠地項(xiàng)目)，這家大宗商品礦商兼交易商自身擁有巨大的增長潛力。但如果在2025年之前都沒有新增產(chǎn)能，公司利潤只能通過更高的價(jià)格來實(shí)現(xiàn)增長。這說明，在沒有新增產(chǎn)能的情況下，嘉能可只能押注于另一場將煤炭價(jià)格推上更高水平的能源危機(jī)。從歷史角度來看，雖然煤炭價(jià)格仍然處于高位，但在2023年初，該價(jià)格已經(jīng)大幅下跌，在過去45天里下跌了一半。

銅礦領(lǐng)域或許是首選目標(biāo)

那么，嘉能可會(huì)對(duì)收購哪些資產(chǎn)更感興趣呢?首先，嘉能可曾表示，它看到了小規(guī)模鋁交易的價(jià)值，比如每筆10億美元的交易，但它對(duì)收購美國鋁業(yè)(AA.US)這樣的大型鋁業(yè)公司不感興趣。

不過，嘉能可向投資者表示，該公司在智利、秘魯、剛果民主共和國和阿根廷有四個(gè)大型項(xiàng)目，如果銅價(jià)上漲，公司可以從中獲利。

因此，銅很可能會(huì)是嘉能可的首選目標(biāo)。大約在兩年前，嘉能可曾與泰克資源(TECK.US)進(jìn)行了詳細(xì)的合并談判。雖然最終未能達(dá)成協(xié)議，但在分析人士看來，收購泰克資源對(duì)嘉能可來說還是最有意義的。其中，協(xié)同效應(yīng)是顯而易見的。泰克資源是智利Quebrada Blanca銅礦的主要股東，該銅礦距離嘉能可自己的Collahuasi銅礦僅有幾英里。另外，泰克資源持有秘魯Antamina銅礦的股份，嘉能可也持有該銅礦的主要權(quán)益。泰克資源還有一個(gè)與嘉能可的煤炭部門相適應(yīng)的對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)。加上債務(wù)，這家加拿大礦業(yè)公司的市值接近225億美元，相比之下，嘉能可的市值接近800億美元。而由于沒有凈債務(wù)，嘉能可可以消化這筆交易。

到目前為止，這家由Keevil家族以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)控制的礦業(yè)公司有其他方面的計(jì)劃，但如果Keevil家族將其掛牌出售，很可能會(huì)引來嘉能可極力避免的競購狂潮。即便如此，已經(jīng)嘗試過一次的嘉能可肯定會(huì)再次競購。這也不是該公司第一次參與拍賣，嘉能可曾擊敗了美國競爭對(duì)手Archer-Daniels-Midland Co.，收購了加拿大谷物交易商Viterra。

而除了泰克資源之外，有吸引力的目標(biāo)數(shù)量則越來越少。例如，美國銅礦商麥克莫蘭銅金(FCX.US)的價(jià)格太高;加拿大礦商First Quantum Minerals Ltd.正忙于與巴拿馬政府爭奪一項(xiàng)關(guān)鍵資產(chǎn)的控制權(quán)。其他一些公司似乎規(guī)模太小，無法起到作用。

雖然嘉能可的高管們常常會(huì)對(duì)競爭對(duì)手不愿出售而抱怨，進(jìn)而停止收購交易，但事實(shí)上，真正阻礙交易的是金錢。而在如今，嘉能可在很長一段時(shí)間內(nèi)第一次有了談判的資金。