首創(chuàng)證券：當(dāng)前階段如何看待計(jì)算機(jī)整體及各細(xì)分板塊？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，首創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，計(jì)算機(jī)板塊22年3季度見底，此后在政策催化下開啟反彈，而農(nóng)歷新年之后，Chatgpt帶來(lái)的AI浪潮將板塊行情推向新的高潮。該行認(rèn)為，當(dāng)下處于大周期第一階段，板塊整體或有短期修整但不改未來(lái)上行趨勢(shì)。需要明確的是，計(jì)算機(jī)上行周期通常持續(xù)24至36個(gè)月，即使發(fā)生階段性調(diào)整，調(diào)整幅度和時(shí)間均將有限，并為新一輪上漲提供良好的布局時(shí)機(jī)。考慮到AI給行業(yè)帶來(lái)的商業(yè)模式變革和新的市場(chǎng)空間可能可以媲美互聯(lián)網(wǎng)+而遠(yuǎn)大于云計(jì)算革命，此輪計(jì)算機(jī)牛市的最終漲幅可能將十分可觀。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)改善及AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)展。

投資建議：推薦配置AI算力浪潮信息(000977.SZ)、中科曙光(603019.SH)、紫光股份(000938.SZ)，類Chatgpt產(chǎn)品供應(yīng)商三六零(601360.SH)，AI龍頭科大訊飛(002230.SZ);信創(chuàng)板塊推薦配置鯤鵬生態(tài)龍頭神州數(shù)碼(000034.SZ)，海光生態(tài)龍頭中科曙光及兩電核心標(biāo)的中國(guó)軟件(600536.SH)、太極股份(002368.SZ)、中國(guó)長(zhǎng)城(000066.SZ)、深桑達(dá)A(000032.SZ)等。

首創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

計(jì)算機(jī)板塊順利進(jìn)入上行周期。

計(jì)算機(jī)板塊22年3季度見底，此后在政策催化下開啟反彈，而農(nóng)歷新年之后，Chatgpt帶來(lái)的AI浪潮將板塊行情推向新的高潮，至此參考?xì)v史上三輪計(jì)算機(jī)牛市的情況，本輪計(jì)算機(jī)板塊反轉(zhuǎn)進(jìn)入上行大周期的全部條件已都具備：1、本輪板塊反轉(zhuǎn)之前調(diào)整時(shí)間已超24個(gè)月，時(shí)間足夠久;2、三季度后板塊22年估值更具確定性且與三次歷史底部估值相似，彼時(shí)板塊TTM估值再次跌回接近18年底部位置;3、強(qiáng)政策推動(dòng)板塊反轉(zhuǎn)，22年9月底，關(guān)于行業(yè)信創(chuàng)的一些政策逐步明晰，此外在中美摩擦背景下，二十大報(bào)告反復(fù)強(qiáng)調(diào)安全的重要性，并明確未來(lái)科技強(qiáng)國(guó)，實(shí)業(yè)強(qiáng)國(guó)的方向，此后政務(wù)大數(shù)據(jù)、虛擬現(xiàn)實(shí)、數(shù)據(jù)要素等相關(guān)政策頻出;4、每一輪行情由產(chǎn)業(yè)和政策兩條主線支撐，產(chǎn)業(yè)邏輯更加持續(xù)且空間更為廣闊，年后Chatgpt的爆火出圈正在預(yù)示AI時(shí)代已來(lái)。

計(jì)算機(jī)板塊貝塔屬性較強(qiáng)，板塊走勢(shì)與估值波動(dòng)較一致，且板塊走勢(shì)呈現(xiàn)周期性，平均5年左右一輪漲跌周期。

中國(guó)計(jì)算機(jī)軟硬件產(chǎn)業(yè)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比較為落后，整體產(chǎn)品化率偏低，大部分公司商業(yè)模式欠佳，疊加中國(guó)經(jīng)濟(jì)與政策周期的影響，板塊業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的持續(xù)性和可預(yù)測(cè)性相對(duì)較弱?；仡櫚鍓K歷史走勢(shì)，計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)與板塊TTM估值走勢(shì)較一致，反映出在利潤(rùn)和PE兩個(gè)決定股價(jià)的因素中，估值對(duì)計(jì)算機(jī)板塊走勢(shì)的影響往往更大。過去15年，計(jì)算機(jī)板塊呈現(xiàn)周期性走勢(shì)，共經(jīng)歷過三輪漲跌周期，每輪漲跌周期平均經(jīng)歷5年左右，上漲和下跌時(shí)間平均為24個(gè)月至36個(gè)月。

板塊底部反轉(zhuǎn)時(shí)的特征幾乎一致：低估值+強(qiáng)政策。

歷史上三次板塊底部發(fā)生在2008年11月、2012年12月和2018年10月，三次底部反轉(zhuǎn)時(shí)的特征幾乎一致：計(jì)算機(jī)指數(shù)TTM估值回到歷史低位，出現(xiàn)大量TTM估值在10倍到20倍的標(biāo)的，主流標(biāo)的估值回到30到40倍，此時(shí)出現(xiàn)強(qiáng)烈的政策或政策預(yù)期指引，如2008年底的“電腦下鄉(xiāng)”，2012年底的“800億智慧城市建設(shè)投資”，2018年底的“信創(chuàng)投資規(guī)劃”。

政策和產(chǎn)業(yè)是計(jì)算機(jī)行業(yè)成長(zhǎng)的兩條主線。

計(jì)算機(jī)行業(yè)過去十五年來(lái)持續(xù)的成長(zhǎng)邏輯是：一方面政策推動(dòng)國(guó)產(chǎn)化率和信息化率提升，另一方面是產(chǎn)業(yè)變革引發(fā)新的商業(yè)模式和市場(chǎng)需求?？偨Y(jié)過去十五年計(jì)算機(jī)板塊的情況，該行認(rèn)為計(jì)算機(jī)板塊大級(jí)別行情來(lái)臨時(shí)具有4個(gè)特征：估值低、業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)(政策、產(chǎn)業(yè)催化)、主線賽道以及政策業(yè)績(jī)持續(xù)性。過去15年每輪計(jì)算機(jī)行情中漲幅最好的標(biāo)的基本都在五年政策和產(chǎn)業(yè)主線中。

當(dāng)下處于大周期第一階段，板塊整體或有短期修整但不改未來(lái)上行趨勢(shì)。

計(jì)算機(jī)板塊從去年9月底正式開啟上行，至今已近5個(gè)月，計(jì)算機(jī)(申萬(wàn))指數(shù)從最低3284.96反彈至最高4820.18，上漲46.73%，漲幅較大且技術(shù)面進(jìn)入壓力區(qū)域。此外當(dāng)前階段處于業(yè)績(jī)真空期，市場(chǎng)有預(yù)期計(jì)算機(jī)板塊眾多公司去年下半年開始精簡(jiǎn)人員，控制費(fèi)用，Q1有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)改善，同時(shí)，三月份兩會(huì)亦存在政策預(yù)期。參考計(jì)算機(jī)板塊歷史走勢(shì)情況，隨著3月兩會(huì)即將召開及Q1業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)，板塊或可能進(jìn)入階段兌現(xiàn)期。但需要明確的是，計(jì)算機(jī)板塊上行周期通常持續(xù)24至36個(gè)月，即使發(fā)生階段性調(diào)整，調(diào)整幅度和時(shí)間均將有限，并為新一輪上漲提供良好的布局時(shí)機(jī)。同時(shí)，考慮到AI給行業(yè)帶來(lái)的商業(yè)模式變革和新的市場(chǎng)空間可能可以媲美互聯(lián)網(wǎng)+而遠(yuǎn)大于云計(jì)算革命，此輪計(jì)算機(jī)牛市的最終漲幅可能將十分可觀，該行認(rèn)為，最終超越2020年7月的板塊高點(diǎn)將是大概率事件。

AI是本輪計(jì)算機(jī)行情的絕對(duì)主線。

回溯過去十五年間的三輪計(jì)算機(jī)牛市，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)均是絕對(duì)主線，其中09-10年為軟硬件滲透率快速提升，13-15年是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)的時(shí)期，19-20年則為云計(jì)算SaaS應(yīng)用迅速普及，時(shí)至今日，AI將成為接棒前三輪科技周期的新一輪科技主線，重塑計(jì)算機(jī)板塊格局，在可見的未來(lái)幾年，AI將會(huì)不斷創(chuàng)造新的商業(yè)模式和市場(chǎng)需求，帶動(dòng)板塊持續(xù)向上。目前該行認(rèn)為，AI行情將至少經(jīng)歷三個(gè)階段：第一個(gè)階段為情緒炒作期，當(dāng)Chatgpt出圈爆火，僅僅用了兩個(gè)月就突破1億月活，市場(chǎng)突然意識(shí)到AI時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，隨即所有跟AI相關(guān)的標(biāo)的均經(jīng)歷了一輪快速上漲;隨著情緒逐步冷靜，市場(chǎng)將逐步轉(zhuǎn)移到邏輯選股階段，更為關(guān)注真正受益于此次AI浪潮的公司以及有可能做成中國(guó)Chatgpt產(chǎn)品的公司;第三階段，隨著國(guó)內(nèi)巨頭紛紛推出自己的AI產(chǎn)品并開源模型，各類型AI應(yīng)用將遍地開花，而這個(gè)環(huán)節(jié)是未來(lái)真正的星辰大海。當(dāng)下，該行認(rèn)為仍然處在AI行情的第一階段。

信創(chuàng)行情逐步進(jìn)入下半場(chǎng)。

信創(chuàng)是此次計(jì)算機(jī)板塊反轉(zhuǎn)的排頭兵，從去年四季度開始已經(jīng)歷過兩波行情，其中第一波為相關(guān)政策預(yù)期催化下的行情，第二波為兩電合并及臺(tái)賬預(yù)期下的行情，未來(lái)，該行認(rèn)為可以期待的第三波行情將來(lái)自于訂單業(yè)績(jī)等各類預(yù)期的逐步兌現(xiàn)，第四波行情將來(lái)自于以華為為代表的中國(guó)廠商突破美國(guó)對(duì)底層芯片制造領(lǐng)域的限制，若此限制被突破，計(jì)算機(jī)軟硬件國(guó)產(chǎn)化的前景將一馬平川。考慮到此次信創(chuàng)需求主要來(lái)自以運(yùn)營(yíng)商、銀行為代表的行業(yè)端，客戶支付能力較強(qiáng)，同時(shí)經(jīng)過多年發(fā)展，我國(guó)信創(chuàng)軟硬件產(chǎn)品已逐步從能用過渡到好用階段，因此，此次信創(chuàng)行情將更具持續(xù)性。

能源IT空間廣闊，下半年或有大級(jí)別行情。

能源IT業(yè)務(wù)包括能源信息化建設(shè)和能源互聯(lián)網(wǎng)兩部分，其中傳統(tǒng)能源IT建設(shè)類似電力設(shè)備市場(chǎng)，其景氣度主要依靠電網(wǎng)投資，成長(zhǎng)爆發(fā)性相對(duì)有限。而能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)包括虛擬電廠、電力交易、需求響應(yīng)等，隨著我國(guó)電力交易市場(chǎng)不斷成熟，電價(jià)市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)，波峰波谷價(jià)差拉大，工商業(yè)儲(chǔ)能等建設(shè)加速，能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)需求將出現(xiàn)爆發(fā)。以證券交易市場(chǎng)為類比對(duì)象，未來(lái)電力交易市場(chǎng)也有望出現(xiàn)資訊服務(wù)、交易決策服務(wù)等各類需求。當(dāng)前，各能源IT公司均在能源互聯(lián)網(wǎng)端進(jìn)行了豐富的布局，隨著電力市場(chǎng)化交易的普及，能源IT公司未來(lái)的廣闊業(yè)務(wù)空間也將被打開。

數(shù)據(jù)要素與行業(yè)IT未來(lái)有望緊密結(jié)合。

計(jì)算機(jī)另一塊較大的細(xì)分為下游各行業(yè)的IT需求，包括政務(wù)IT、醫(yī)療IT、金融IT等，行業(yè)IT的景氣與下游支出及政策緊密相關(guān)，隨著疫情結(jié)束，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)各行業(yè)的需求也將逐步恢復(fù)。另一方面，未來(lái)數(shù)據(jù)要素有可能是行業(yè)IT公司打開新空間的關(guān)鍵。去年12月，《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》對(duì)外發(fā)布，該政策從數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)、流通交易、收益分配、安全治理等方面明確了數(shù)據(jù)要素基礎(chǔ)制度，未來(lái)，隨著政策細(xì)則不斷明確，我國(guó)各行業(yè)數(shù)據(jù)要素的巨大價(jià)值將不斷釋放，傳統(tǒng)各行業(yè)IT服務(wù)商有望在此過程中產(chǎn)生新的商業(yè)價(jià)值。

網(wǎng)絡(luò)安全是計(jì)算機(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的代表。

網(wǎng)絡(luò)安全板塊市場(chǎng)空間大，參與者多，過去多年持續(xù)增長(zhǎng)，21年以來(lái)，板塊受到疫情及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等多因素影響，業(yè)績(jī)持續(xù)疲軟，主要表現(xiàn)為收入增速不及預(yù)期、研發(fā)及銷售費(fèi)用投入較多、部分公司毛利率下滑、利潤(rùn)與收入增速不匹配等。22年開始，行業(yè)內(nèi)公司均開始放緩招聘節(jié)奏，精簡(jiǎn)人員，控制費(fèi)用，Q4以來(lái)，部分龍頭公司已開始出現(xiàn)利潤(rùn)改善的現(xiàn)象，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇及安全重要性不斷提升，板塊收入同比增速亦有望逐漸恢復(fù)。

當(dāng)前首選配置AI及信創(chuàng)板塊。

(1)此輪計(jì)算機(jī)指數(shù)漲幅雖已較大，但AI板塊真正開始上漲僅一個(gè)月，當(dāng)前仍然處于情緒發(fā)酵期，未來(lái)隨著市場(chǎng)逐步冷靜，真正邏輯受益的公司有望獲得超額收益，推薦配置：

1)算力環(huán)節(jié)浪潮信息、中科曙光、紫光股份，AI時(shí)代的訓(xùn)練和推理環(huán)節(jié)未來(lái)對(duì)算力的需求都將成指數(shù)級(jí)提升，算力提供商長(zhǎng)期受益：

2)AI大模型提供商三六零公司，數(shù)據(jù)、算法、算力是AI的三大基石，如果想推出類Chatgpt級(jí)別的產(chǎn)品，海量訓(xùn)練數(shù)據(jù)、千億級(jí)別參數(shù)的大模型以及巨額的算力支出是必不可少的，國(guó)內(nèi)可滿足上述條件的公司除互聯(lián)網(wǎng)巨頭外屈指可數(shù)，三六零公司則具備相應(yīng)優(yōu)勢(shì)：a)在訓(xùn)練數(shù)據(jù)方面，目前360搜索是中國(guó)搜索引擎Top2，市場(chǎng)份額達(dá)35%，搜索引擎里有巨大的用戶流量及用戶每天的搜索詞，形成數(shù)據(jù)資源端的海量語(yǔ)料優(yōu)勢(shì);b)在算力方面，公司作為搜索引擎公司，自有服務(wù)器集群且賬面資金充足。截至2022年三季報(bào)，公司流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)259.21億元，其中貨幣資金達(dá)218.79億元，且互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)為公司持續(xù)提供現(xiàn)金流，充足的賬面資金為公司迭代大算法模型和負(fù)擔(dān)高昂算力成本提供支持;c)三六零此前表示，公司的人工智能研究院從2020年開始一直在包括類Chatgpt技術(shù)在內(nèi)的AIGC技術(shù)上有持續(xù)性的投入并計(jì)劃盡快推出類Chatgpt技術(shù)的demo版產(chǎn)品，此舉表明公司在大模型積累上已有一定成果。公司作為曾經(jīng)PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的龍頭，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代逐漸沒落，如今在AI時(shí)代，手握瀏覽器和搜索引擎兩大應(yīng)用場(chǎng)景，有望開啟反轉(zhuǎn)。

3)AI龍頭科大訊飛，公司作為A股人工智能龍頭公司，已在教育、智慧城市、醫(yī)療以及C端硬件產(chǎn)品等眾多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了人工智能技術(shù)變現(xiàn)，收入利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，在本輪計(jì)算機(jī)上行市場(chǎng)中，產(chǎn)業(yè)龍頭有望持續(xù)受益。

(2)信創(chuàng)板塊已經(jīng)歷兩個(gè)上漲周期，關(guān)注后續(xù)兩電改革預(yù)期及訂單兌現(xiàn)情況，推薦配置鯤鵬生態(tài)龍頭神州數(shù)碼，海光生態(tài)龍頭中科曙光及兩電核心標(biāo)的中國(guó)軟件、太極股份、中國(guó)長(zhǎng)城、深桑達(dá)A等。

后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)改善及AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)展。

當(dāng)前后續(xù)一方面可重點(diǎn)關(guān)注疫情結(jié)束后下游各行業(yè)需求逐步恢復(fù)，政策持續(xù)推動(dòng)，板塊公司22年主動(dòng)精簡(jiǎn)人員控制費(fèi)用等幾重因素后板塊收入利潤(rùn)的改善情況，改善情況可決定板塊波動(dòng)幅度和行情持續(xù)力度。另一方面，更需要緊盯AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)展，當(dāng)前階段，只有百度明確將推出國(guó)產(chǎn)類Chatgpt產(chǎn)品“文心一言”，后續(xù)其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭的動(dòng)作值得重視，尤其是各巨頭大模型推出后，應(yīng)用層面將是未來(lái)計(jì)算機(jī)板塊真正的星辰大海。

風(fēng)險(xiǎn)提示：AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期;信創(chuàng)政策推進(jìn)不及預(yù)期;宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。