春立醫(yī)療（01858）:集采“骨折價”下也有避風港？

春立醫(yī)療(01858)回暖勢頭強勁，連續(xù)三個交易提漲幅超17%，股價創(chuàng)逾1年新高。截至2月20日，春立醫(yī)療收報22.45港元，總市值達86.27億港元。

春立醫(yī)療股價強勁拉升的原因，與其營業(yè)占比超九成的關(guān)節(jié)類假體產(chǎn)品，有望借助集采加速放量，不無關(guān)系。與此同時，公司積極拓展運動醫(yī)學、PRP、口腔等新業(yè)務，建立第二成長曲線。此前，華泰證券指出，看好春立醫(yī)療23年價格穩(wěn)定后業(yè)績增長。全年，預計關(guān)節(jié)類業(yè)務收入恢復25%-30%高速增長。

骨科集采落地 髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品以量補價

談“集采”色變，是醫(yī)藥股的通病。

然而，相較于仿制藥企股價在集采消息放出后的屢遭重錘，骨科高值耗材的各家公司股價倒是在集采開標后一路狂飆。去年9月27日，脊柱類集采結(jié)果公布后，威高骨科（688161.SH）、三友醫(yī)療（688085.SH）、大博醫(yī)療（002901.SZ）等當日紛紛飄紅10%，大博醫(yī)療甚至在短短4個交易日里錄得46%的漲幅。市場對集采給國產(chǎn)廠商的影響到底態(tài)度如何可謂一目了然。

2月8日，江蘇醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于做好國家組織骨科脊柱類耗材集中帶量采購結(jié)果執(zhí)行工作的通知》，脊柱國采全國執(zhí)行在即?！锻ㄖ分赋?，本次骨科脊柱類耗材采購中選結(jié)果采購周期為3年，自2023年3月1日0時起執(zhí)行中選結(jié)果。本次集采落地，對骨科龍頭企業(yè)而言，短期內(nèi)或會壓縮部分利潤空間，但長期來看是利好的，有利于骨科企業(yè)搶占被外企占領(lǐng)的市場。

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，高值耗材是醫(yī)療器械的子集，而骨科高值耗材主要是三大類植入物產(chǎn)品。一是創(chuàng)傷類，比如我們遭遇骨折時需植入的接骨板、接骨釘?shù)?；二是關(guān)節(jié)類，人工關(guān)節(jié)置換已不堪使用的損傷關(guān)節(jié)，如髖關(guān)節(jié)、膝關(guān)節(jié)；三是脊柱類，用于畸形、腫瘤和骨折造成的脊柱損傷修復，品類最多，產(chǎn)品最復雜。

和植入物產(chǎn)品分布較為均衡的威高骨科相比，春立醫(yī)療主要產(chǎn)品為關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品及脊柱類植入產(chǎn)品，其中關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品涵蓋髖、膝、肩、肘四大人體關(guān)節(jié)，脊柱類植入產(chǎn)品為脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)的全系列產(chǎn)品組合。其中，關(guān)節(jié)類假體產(chǎn)品占營業(yè)收入的比重超過90%。公司國內(nèi)收入占比超過90%。

由于關(guān)節(jié)類植入器械技術(shù)難度相對較高、生產(chǎn)工藝復雜，我國關(guān)節(jié)類植入器械市場目前以進口產(chǎn)品為主，國產(chǎn)產(chǎn)品占比較低。2021年，國內(nèi)關(guān)節(jié)市場銷售額中，進口產(chǎn)品占比51%，國產(chǎn)產(chǎn)品占比49%，其中，進口產(chǎn)品銷售額增長率為10%，國產(chǎn)產(chǎn)品銷售額增長率達21%，國產(chǎn)企業(yè)市占率在持續(xù)提升。此次集采，春立醫(yī)療一躍成功國內(nèi)供貨量最大髖關(guān)節(jié)供應商，國產(chǎn)頭部企業(yè)市場份額力壓進口品牌。

本次帶量采購中，春立醫(yī)療在三個髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品系統(tǒng)競標中均實現(xiàn)中標，中選髖關(guān)節(jié)平均終端價格從3.5萬元下降至7000元左右，平均降幅80%，預計髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品的銷售量將在短期內(nèi)實現(xiàn)顯著提升，且中標價格在主要廠商中相對較高，有利于公司保持盈利能力。

更為重要的是，對于國產(chǎn)廠家而言，以量還價似乎不再是一句空話。前有2022年關(guān)節(jié)類國采和創(chuàng)傷類省聯(lián)采正式落地推進，雖然中標產(chǎn)品降價力度很大，但從部分公司2022上半年實際表現(xiàn)來看并未傷筋動骨，似乎還有所增長。威高骨科營收增長0.9%，春立醫(yī)療增長18.39%，且均在毛利率下降不多的情況下能實現(xiàn)凈利率同比增長。

此外，愛康醫(yī)療發(fā)布業(yè)績預增公告，預計2022年度收入同比增長逾35%，預計凈利潤增幅將超過100%。公司表示，業(yè)績增長主要因2022年4月實行的帶量采購政策，加速了進口替代，帶動醫(yī)院對公司產(chǎn)品的需求旺盛。

同時，近日華泰證券預計春立醫(yī)療關(guān)節(jié)類業(yè)務有望借助集采加速放量，2023年收入恢復25%-30%高速增長。從目前來看，國產(chǎn)廠家在產(chǎn)品價格下滑的基礎(chǔ)上保持了收入規(guī)模的增長，成功實現(xiàn)了以價換量。

從市場容量來看，關(guān)節(jié)市場前景廣闊2021年我國骨科植入物市場規(guī)模達340億元，其中關(guān)節(jié)市場規(guī)模為108億元，同比增長15%，占骨科植入物市場的32%，春立醫(yī)療的市占率約為10%左右。此次關(guān)節(jié)集采降價后預計國內(nèi)關(guān)節(jié)手術(shù)量有望提升，公司關(guān)節(jié)業(yè)務有望借助集采加速放量，有望擴大其在關(guān)節(jié)市場的市占率。

外延布局 培育第二增長曲線

從提供單一產(chǎn)品到提供多元的解決方案，實現(xiàn)營收多元化，一直是骨科行業(yè)發(fā)展的方向，帶量采購不過是是加速了這一進程。

而骨科企業(yè)尋找新的業(yè)務增長點可分為兩類：其一是通過并購擴張產(chǎn)品線；其二是加大研發(fā)投入，布局骨科領(lǐng)域更高端的產(chǎn)品和新興的技術(shù)，例如骨科手術(shù)機器人、3D打印。

春立醫(yī)療積極進行新業(yè)務開拓，試圖建立第二成長曲線。

近期，春立醫(yī)療(01858)擬以1750萬元獲取舒捷醫(yī)療70%股權(quán)以開展醫(yī)療手術(shù)動力裝置研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的新業(yè)務。

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，舒捷醫(yī)療是一家主要從事手術(shù)動力裝置的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的科技型企業(yè)，主要產(chǎn)品包括手術(shù)動力裝置整機及配件等，主要用于外科手術(shù)中對骨組織、軟組織的切除、磨削、鋸切、修整等，現(xiàn)有產(chǎn)品主要輔助于骨科手術(shù)。標的公司取得了電動骨鋸以及電動骨鉆的產(chǎn)品注冊證，擁有13項授權(quán)專利，同時取得了CE認證證書。就業(yè)務規(guī)模來說，收購標的規(guī)模并不算大，但是可以很好的和春立醫(yī)療形成協(xié)同效應，收購估值并不貴。

事實上，集采全面落地后，尋求第二曲線已經(jīng)是經(jīng)銷商乃至生產(chǎn)廠家的共同選擇。

去年5月，威高骨科為加快3D打印項目的推進，在湖南成立湖南威高高創(chuàng)醫(yī)療科技有限公司；同年8月，宣布與國內(nèi)3D打印領(lǐng)域三大龍頭之一湖南華翔就3D打印醫(yī)療器械產(chǎn)品開展合作。此外，威高骨科還與國產(chǎn)手術(shù)機器人“第一股”天智航，就手術(shù)機器人在骨科領(lǐng)域的研發(fā)和應用確立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。

2022年，春立醫(yī)療開始布局口腔賽道，其頜面接骨板系統(tǒng)、正畸頰面管、正畸托槽獲批，此外，正畸絲于今年1月獲批。春立醫(yī)療富血小板血漿制備套裝、醫(yī)用離心機也在2022年獲批。第二曲線的開發(fā)，有望為春立醫(yī)療打開成長空間。

總之，關(guān)節(jié)集采深入腹地，將加速人工關(guān)節(jié)的國產(chǎn)替代進程，春立醫(yī)療有望借助集采放量，爭奪市場份額。此外，外延布局新的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，尋找新的利潤增長點也正在進行中。