中信證券：南向和外資都有望重新增配港股市場 建議關(guān)注消費(fèi)和地產(chǎn)后周期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報(bào)稱，春節(jié)至今外資和南向資金的走勢明顯背離，2018年以來有四段時(shí)期南向資金流出港股，而外資卻持續(xù)增配中國資產(chǎn)。港股下跌，南向集中減持成長性行業(yè)以及金融和能源板塊，非南向除增配成長板塊外，也布局防御性高股息標(biāo)的。但在2022年11月中旬至12月中旬港股反彈期間，非南向資金呈現(xiàn)獲利了結(jié)，而南向資金小幅流入的態(tài)勢。結(jié)合今年中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高確定性以及當(dāng)前中國資產(chǎn)顯著的估值優(yōu)勢，南向和外資都有望重新增配港股市場，建議關(guān)注兩大主線：一是消費(fèi)，包括汽車、消費(fèi)電子、食品飲料和社服;二是地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈，包括家居和家電等。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

外資增配中國資產(chǎn)時(shí)期，避險(xiǎn)情緒是導(dǎo)致南向流出的主因。

春節(jié)后至今，外資和南向資金的走勢明顯背離，呈北向流入A股、非南向流入港股，而南向卻流出港股的趨勢。除去年年底外，2018年以來，共有四個(gè)時(shí)期外資增配中國資產(chǎn)(北向及港股非南向均流入)的同時(shí)南向卻流出港股。這四個(gè)時(shí)期均是內(nèi)/外部事件沖擊頻頻、投資者情緒較差之時(shí)，期間A股/港股市場都顯著下跌。整體看，2014年11月港股通開通后，南向資金整體呈現(xiàn)持續(xù)流入港股市場的趨勢，僅在風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)導(dǎo)致港股下跌時(shí)才階段性流出，如流動(dòng)性緊縮、內(nèi)外部監(jiān)管趨嚴(yán)等時(shí)期。另外，在2022年11-12月間，多重拐點(diǎn)驅(qū)動(dòng)中國資產(chǎn)觸底反彈。這一時(shí)期在北向開始大幅流入A股市場的情況下，南向盡管并未階段性流出港股，卻呈現(xiàn)流入港股顯著趨緩的趨勢。

港股下跌階段，南向集中減持成長性行業(yè)以及金融和能源板塊。非南向除增配成長板塊外，也布局防御性高股息標(biāo)的：

1.成長板塊：非南向資金積極左側(cè)布局信息技術(shù)、醫(yī)療保健和可選消費(fèi)行業(yè);而南向資金在信息技術(shù)和可選消費(fèi)板塊都有較明顯的減持，在醫(yī)療保健行業(yè)資金流相對變化較小。個(gè)股層面，信息技術(shù)板塊南向與非南向?qū)κ直P交易明顯，非南向主要買入金蝶國際、舜宇光學(xué)科技、金山軟件等;而南向資金買入的個(gè)股較為分散。醫(yī)療保健行業(yè)非南向買入的個(gè)股與南向買入或賣出的個(gè)股都不存在明顯的相關(guān)性?？蛇x消費(fèi)中，非南向資金較多布局于零售業(yè)及耐用品細(xì)分領(lǐng)域。

2.防御板塊：非南向資金在板塊回撤較大的時(shí)候積極布局金融、公用事業(yè)等，而南向資金則出現(xiàn)減持現(xiàn)象。個(gè)股方面，金融行業(yè)非南向資金流入綜合金融板塊較多，而南向則賣出綜合金融以及銀行。公用事業(yè)中，在2021年碳中和政策下，非南向增配清潔能源、風(fēng)電等，而南向在環(huán)保以及燃?xì)獾燃?xì)分領(lǐng)域龍頭積極買入。雖然兩大類資金在公用事業(yè)板塊中并未對特定個(gè)股出現(xiàn)同時(shí)流入或流出的特征，不過兩者在該行業(yè)中的布局在幾次資金流向背離中都呈現(xiàn)與自身較高的個(gè)股一致性。

第五輪(2022年11月中旬至12月中旬)港股反彈期間，非南向資金獲利了結(jié)，而南向資金小幅流入。

第五輪資金流向背離明顯不同于其他輪次，此次發(fā)生在港股自歷史估值底部反彈，明顯跑贏A股和全球其他主要市場。與前四輪完全不同的是，非南向資金賣出醫(yī)療保健、信息技術(shù)和能源行業(yè)。對比各個(gè)時(shí)間段中該三個(gè)行業(yè)的港股走勢，港股下跌期間非南向資金有左側(cè)布局的趨勢。此輪南向與非南向資金發(fā)生背離前，信息技術(shù)、醫(yī)療保健、能源行業(yè)從前期低位已分別上漲36.5%/33.2%/11.0%。非南向資金獲利了結(jié)的情況明顯，而南向資金則體現(xiàn)了右側(cè)入場做趨勢交易的現(xiàn)象。

投資建議：關(guān)注消費(fèi)和地產(chǎn)后周期。

自去年10月底以來，外資的逐步回流導(dǎo)致南向與內(nèi)資托管行合計(jì)持倉占比從16.4%小幅降至16.0%的水平。同期外資托管行持倉比重由50.0%的水平反彈至52.0%左右。外資的持倉占比上升也反映在了恒生綜指的換手率和波動(dòng)率上，去年11月以來兩個(gè)指標(biāo)都大幅下降。受美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期擾動(dòng)，港股自1月27日以后呈現(xiàn)震蕩下跌行情。但鑒于今年中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高確定性以及中國資產(chǎn)顯著的估值優(yōu)勢，我們判斷短期情緒面的風(fēng)險(xiǎn)得到消化后，南向和外資都有望重新增配港股市場，建議關(guān)注春節(jié)后港股回調(diào)以來受外資增配的板塊。參考1月31日至2月10日港股各類資金的流向，我們建議投資者關(guān)注兩大主線：1)消費(fèi)，包括汽車、消費(fèi)電子、食品飲料和社服;2)地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈，包括家居和家電等。