天風證券：看好新勢力整車中短期來自于Beta的反彈 關(guān)注理想汽車-W(02015)

智通財經(jīng)APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告稱，看好新勢力整車中短期來自于Beta的反彈，主要關(guān)注點為政策、流動性、疫后復蘇等帶來的變化。今年來自于基本面的拐點該行認為主要分兩個階段去看，第一個是來自春節(jié)后的新車型訂單，即疫情緩解后消費者的購車需求是否穩(wěn)固，Q1Q2有望看到大量新車型的發(fā)布與落地，第二個則是Q3后，隨著新車產(chǎn)能爬坡的規(guī)模效應(yīng)，或帶來的利潤端的改善。

投資建議：看好理想汽車-W(02015)的成長性與隨著規(guī)模效應(yīng)率先展露出來的盈利能力，認為理想擁有穩(wěn)固且競爭力強的產(chǎn)品圖譜、更好的成本管理能力。在疫后復蘇、消費與經(jīng)濟緩慢恢復和可能的地方政策落地刺激需求的背景下，公司今年有望呈現(xiàn)出高于去年的增速，且盈利能力或隨規(guī)模效應(yīng)不斷改善。建議緊密關(guān)注理想今年三款車型的訂單、銷量和產(chǎn)能爬坡，建議關(guān)注理想汽車。

天風證券主要觀點如下：

整體業(yè)績前瞻–22Q4收入市場預期小幅上調(diào)，Non-gaap利潤較大幅度上調(diào)：收入在新平臺車型上線后維持高增長，Non-gaap凈利潤加速轉(zhuǎn)正。

截至2月15號，彭博一致預期22Q4收入176億元，同比66%;毛利率回升至21.6%(Q3因為理想ONE存貨撥備以及車零買賣承諾損失，毛利下滑至12.7%)，Non-gaap凈利潤一致預期3.74億元。相較于12月彭博一致預期，22Q4收入小幅上調(diào)1%，毛利從20%上調(diào)至21.6%，Non-gaap凈利潤則從2.7億較大幅度上調(diào)至3.7億元，上調(diào)37%。

銷量情況-Q4整車市場因疫情顯頹勢，理想Q4共交付46319臺，L系列爆款已驗證：12月理想交付量21233臺，符合此前公司給下的2.0-2.3萬臺的指引，同時創(chuàng)公司最高單月交付記錄，也是新勢力整車中最快實現(xiàn)單月交付超過2萬的品牌。新車型L9和L8自Q4上線以來分別創(chuàng)下9-12月中國大型SUV銷量冠軍和12月中大型SUV銷量冠軍，爆款現(xiàn)象的背后是強大產(chǎn)品力和品牌力的支撐，驗證該行去年7月深度報告中的觀點。詳見《理想汽車-從One和L9的產(chǎn)品產(chǎn)略看理想未來雙平臺的增量》。Q4來自理想新車型銷量的高增速同樣驗證了其產(chǎn)能爬坡能力與較強供應(yīng)鏈管理能力。

盈利情況–預計Q4毛利回升，在新車型上線后首個季度即實現(xiàn)Non-gaap盈利：該行預計L9在新平臺和46萬的價格帶基礎(chǔ)上具備更高的毛利空間，隨著L9&8的高效產(chǎn)能爬坡，毛利有望快速恢復至此前水平21%，展望23e還有持續(xù)提升的空間。該行預計總費用為39.1億元，同比增長66%;其中研發(fā)費用為20.7億元，同比增長68%;銷售費用的增長來自于新門店以及新車型的推出，預計18.4億元，同比增長61%。該行預計23年理想仍會加大研發(fā)端的投入，預計投入超過100億元的研發(fā)費用，銷售費用端因為新車型和門店會持續(xù)增長，但銷售費用率或呈下降趨勢。

23年展望：理想于2月8號正式發(fā)布L7，三個配置air、pro、max完整覆蓋30-40萬的價格區(qū)間，中大型5座suv定位于更年輕的2-3口之家的消費群體。基于L9&8在22Q4的爆款表現(xiàn)，該行看好L7或能成為中大型5座SUV空間&智能化的天花板車型之一，預計23e銷量10-12萬臺，單月銷量破萬;L9&L8該行預計23e整年銷量為16萬臺左右，單月銷量1.2萬~1.4萬;整體23e理想銷量該行預計26~28萬臺，對應(yīng)收入增速破百，同時隨著x平臺新車型L9、L8、L7的規(guī)模效應(yīng)或能實現(xiàn)整年Non-gaap凈利潤轉(zhuǎn)正。

風險提示：汽車售價波動導致的毛利風險;今年新車型不及預期;今年新能源行業(yè)與政策不及預期等。