長飛光纖光纜(06869)：四大邏輯支撐，估值修復時機已至?

2月15日，多則利好通信行業(yè)的消息，讓長飛光纖光纜(06869)在港股市場賺足眼球。

從盤面上來看，長飛光纖光纜15日午后顯著拉升，盤中一度漲逾8%。截止收盤，該股價上漲7.08%，報于16.04港元。人未到，聲先至，長飛光纖光纜如此聞風而動的漲勢，也不禁引起外界好奇。

消息面上，第二批81個千兆城市建設成果于2月15日正式發(fā)布。目前全國已有110個城市達到了千兆城市建設標準，有利引導推進了我國各城市“雙千兆”網(wǎng)絡發(fā)展，目前已建成5G基站231.2萬個，千兆光網(wǎng)具備覆蓋超過5億戶家庭的能力，千兆寬帶用戶達到9175萬，5G移動電話用戶達到5.6億。

此外，工業(yè)和信息化部副部長張云明表示，要深入實施千兆城市建設行動，加快城市地區(qū)雙千兆網(wǎng)絡深度覆蓋。要鼓勵龍頭企業(yè)科研機構(gòu)等加大超高速光纖傳輸，下一代光網(wǎng)絡技術(shù)和無線通信技術(shù)等的研發(fā)投入，深入?yún)⑴c國際標準化工作，加強行業(yè)標準和團體標準研制，形成我國雙千兆網(wǎng)絡技術(shù)核心競爭力。

一言以蔽之，智通財經(jīng)APP認為，上述消息或?qū)⑦M一步利好通信行業(yè)的建設，相關概念股也將迎來更多的發(fā)展機遇。

值得一提的是，前不久還被一則傳聞“砸傷”股價的長飛光纖光纜，彼時因海風限制調(diào)整為“雙30”引發(fā)市場擔憂情緒升溫，股價在2022年11月一度出現(xiàn)九連陰。而事實上，9月份至12月，其股價下行之勢也十分明顯，累跌近30%。

現(xiàn)如今，在新的利好消息提振下，被“砸傷”的長飛光纖光纜是不是將要迎來估值修復機會?

四大邏輯支撐行業(yè)景氣向上

縱觀近十年光纖光纜需求走勢，國內(nèi)光纖光纜需求大致經(jīng)歷了幾段波動起伏的階段，目前正處于“需求回暖，并有望延續(xù)”階段，具體如下：

2013-2017年：需求快速增長。這個期間在“寬帶中國”政策和4G建設的雙重刺激下，光纖光纜實現(xiàn)量價齊升，至2017年需求達到2.9億芯公里的峰值。

2018-2020年：供需失衡階段。由于光纖到戶滲透率接近飽和，2018年下半年開始光纖光纜需求疲軟，而此前產(chǎn)能的擴張在這一階段集中釋放，最終導致供需失衡，2018-2020年需求連年下跌，最終回落至2.34億芯公里。

2021年-至今：需求回暖，價格回歸理性階段。2021年到2022年中國三大運營商的光纜采集回暖，量價回升釋放積極信號，2021年需求回升至2.45億芯公里，同時后期光纖光纜改造升級以及5G和數(shù)據(jù)中心應用逐步落地，將為光纖光纜行業(yè)需求形成有效支撐。

(圖片來源：天風證券)

而在“需求回暖”這一發(fā)展背景下，還有四大強邏輯支撐光纖光纜行業(yè)景氣度繼續(xù)向上。

一是，雙千兆相關政策助力行業(yè)發(fā)展。

近兩年來，我國頒布了一系列推進光纖通信網(wǎng)絡建設政策，例如，“十四五”規(guī)劃及“雙千兆”行動計劃均有明確提出全面部署千兆光纖網(wǎng)絡，加快“千兆城市”建設、持續(xù)擴大千兆光纖網(wǎng)絡(G-PON)覆蓋范圍、推進城市及重點鄉(xiāng)鎮(zhèn)萬兆無源光網(wǎng)絡(10G-PON)設備規(guī)模部署。這些政策的頒布，無疑進一步拉動了對光纖光纜產(chǎn)品的需求。

二是，5G建設對數(shù)據(jù)傳輸效率有更高要求，進一步促進光纖光纜行業(yè)需求上升。

眾所周知，相較于4G，5G對數(shù)據(jù)傳輸效率有更高要求，會導致數(shù)據(jù)流量大幅提升，而這也將進一步促進光纖光纜行業(yè)需求上升。據(jù)億渡數(shù)據(jù)預測，2022年起5G基站建設有望提速，2024年預計將達到新建基站高峰，全年新建超90萬基站，至2026年將建成538萬個基站。

在5G基站順利建成一定規(guī)模后，5G小基站的需求也將釋放來填補5G基站無法覆蓋的場景漏洞，5G小基站的建設會相對滯后發(fā)生，1個基站需要2-10個小基站來實現(xiàn)擴容，樂觀估計下5G小基站市場規(guī)模能達到數(shù)千萬量級。

三是，數(shù)據(jù)中心建設亦能促進光纖光纜需求拉升。

近年來，我國數(shù)據(jù)中心市場發(fā)展速度顯著，于2021年市場規(guī)模已經(jīng)達到1500億元，2017年以來CAGR達到30.78%， 未來至2026年CAGR仍能保持在26.70%，市場規(guī)模達到3866億元。上述數(shù)據(jù)中心建設帶來的網(wǎng)絡流量需求增長及光纖直連的鋪設場景，無疑將進一步促進光纖光纜需求。此外，政策的推進，比如2022年第一季度，“東數(shù)西算”工程正式啟動，亦有望促進光纖光纜需求持續(xù)增長。

四是，海外市場空間廣闊，潛在的發(fā)展藍海。

在海外市場，遠程辦公、在線娛樂等應用不斷拓展，對移動及固定網(wǎng)絡帶寬的需求促使運營商加大FTTx建設力度，同時對于光纖滲透率較低的東南亞、拉美等區(qū)域，光纖入戶等相關需求預計也將快速增長，有望持續(xù)促進光纖光纜及通信網(wǎng)絡工程建設需求提升。

基于上，從行業(yè)的角度來看，需求回暖、景氣延續(xù)的光纖光纜行業(yè)后續(xù)顯然將給產(chǎn)業(yè)鏈相關企業(yè)帶來較大發(fā)展機遇，反映到長飛光纖光纜身上，或?qū)⒔o其業(yè)績和股價提供充足的向上動能，畢竟行業(yè)規(guī)模決定了行業(yè)天花板和估值上限，只有市場足夠大，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)成長空間和跑道才會足夠長。

頭部優(yōu)勢加持下估值修復可期

據(jù)悉，長飛光纖光纜是具有棒纖纜一體化生產(chǎn)能力的全球領先的光纖光纜供應商，創(chuàng)立于1988年。該公司于2014年12月公司在香港上市，于2018年7月在上海上市。截至目前，該公司已形成棒纖纜一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈，主要產(chǎn)品涵蓋光纜、光纖、預制棒及其他多元化業(yè)務，并且在業(yè)務產(chǎn)能、市場份額等多個維度上保持領先地位。

(圖片來源：天風證券)

智通財經(jīng)APP了解到，發(fā)展至今，長飛光纖光纜主要存有以下幾大發(fā)展優(yōu)勢，如下：

一是規(guī)模優(yōu)勢，公司與國內(nèi)電信運營商合作穩(wěn)定，在中國移動普纜集采中份額近20%，份額排名第一;二是技術(shù)優(yōu)勢。掌握下一代通信用超低衰減G.654.E單模光纖和用于下一代數(shù)據(jù)中心高帶寬OM5多模光纖，產(chǎn)品參數(shù)行業(yè)領先;擁有國內(nèi)唯一的光纖光纜制備技術(shù)國家重點實驗室，棒纖領域?qū)＠麛?shù)量全國第一;三是海外市場優(yōu)勢。公司積極拓展海外業(yè)務，目前在海外擁有3個生產(chǎn)基地和超30個辦事處，2021年海外收入占比已經(jīng)超過30%。

而回溯長飛光纖光纜近些年的業(yè)績表現(xiàn)可知，雖然長飛光纖光纜在業(yè)內(nèi)持有一定頭部優(yōu)勢，但實際上該公司的業(yè)績是呈較為波動的成長曲線。

2012-2018年，受益于“寬帶中國”政策與4G快速建設，2012-2018年這幾年，該公司業(yè)績迅速增長。不過，2019年和2020年，受5G建設尚未規(guī)模啟動而4G建設已基本完成，行業(yè)需求疲軟，該公司業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑，譬如2020年，長飛光纖光纜的歸母凈利潤約為5.44億元，同比降幅超過三成。

而2021年以來，得益于國內(nèi)外移動及固定網(wǎng)絡建設穩(wěn)步推進，行業(yè)景氣度回升，長飛光纖光纜的業(yè)績重新邁入上升通道，如下財務數(shù)據(jù)所示：

(數(shù)據(jù)來源：choice)

另據(jù)最新業(yè)績預告披露，長飛光纖光纜歸母凈利潤于2022年全年預計錄得顯著增長。

具體來看，2022年，該公司預計實現(xiàn)歸屬母公司利潤約為11億至12億元，同比增長55%至69%;實現(xiàn)扣非凈利潤約為10.2億元到11.2億元，同比增長228%到260%，增長幅度較大因為2021年有約3.2億元非經(jīng)常性利潤，因此實際經(jīng)營利潤的增長更大。

進一步來看，該公司業(yè)績大增原因主要有兩方面：一方面是受益于國內(nèi)市場以5G部署、千兆寬帶及東數(shù)西算項目等舉措為代表的數(shù)字經(jīng)濟持續(xù)推進，以及海外發(fā)達國家和發(fā)展中國家市場光纖入戶等通信網(wǎng)路建設舉措的廣泛實施，本公司主要產(chǎn)品需求持續(xù)增長;另一方面，受益于海外市場需求利好，該公司海外業(yè)務以較快速度增長，從而對公司2022年的利潤水平造成正向影響。

綜上來看，在強硬的行業(yè)發(fā)展邏輯和向好之勢顯著的基本面多重因素影響下，此前被傳聞“砸傷”、估值回落明顯(目前市盈率TTM僅10倍出頭)的長飛光纖光纜此時無疑是修復估值的良機。不過考慮到運營商對光纖光纜需求不及預期、競爭對手擴大產(chǎn)能導致供需格局惡化等發(fā)展風險，公司未來的成長確定性仍將受到一定限制。