中聯(lián)重科（01157）：需求筑底+高機子公司分拆上市 驅(qū)動業(yè)績拐點向上

工程機械股迎來表現(xiàn)機會：中聯(lián)重科（01157）、濰柴動力（02338）紛紛上漲，其中中聯(lián)重科盤中漲幅超13%，收報4.7港元，成交額達1.50億港元，年內(nèi)漲幅約27%。該公司是否已經(jīng)迎來配置窗口期？本文將從基本面及行業(yè)兩個層面進行解讀。 

起重機械為主 營收體量居中

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，在建設項目中，工程機械按挖掘機（土方機械）、起重機、泵車（混凝土機械）、塔機（起重機械）的順序先后進行施工，路面機械、高空作業(yè)機械和工業(yè)車輛則在項目建設中或完成后，用于美化及材料運輸?shù)取?/p>

 因此，挖掘機作為率先使用的工程機械，某種程度上是工程機械行業(yè)復蘇的先行指標（領(lǐng)先3個月-1年不等），汽車起重機、混凝土機械、塔機等作為偏后周期產(chǎn)品，復蘇滯后于挖掘機。

我們可以從營收體量和業(yè)務結(jié)構(gòu)對中聯(lián)重科有個大致了解，2021年，公司營收為671.31億元，低于三一重工（600031.SH）的1068.73億元和徐工機械的751.1億元（000425.SZ），在行業(yè)中規(guī)模并不突出。

從業(yè)務結(jié)構(gòu)來看，與挖掘機占比較重的三一重工不同，徐工機械和中聯(lián)重科的產(chǎn)品以起重機械為主，尤其是中聯(lián)重科2021年起重機械營收占比超54%，其次是營收占比24.4%的混凝土機械。

海內(nèi)外布局來看，中聯(lián)重科加速了國際化發(fā)展步伐，大力拓展公司海外業(yè)務。2022年上半年在國內(nèi)需求低迷的大背景下，海外收入達38.9億，同比增長40.5%，收入占比已達18.3%。未來海外收入占比有望進一步提升，有效平滑國內(nèi)行業(yè)周期波動。

從盈利能力來看，2021 年下半年以來，房地產(chǎn)、基建等工程機械下游需求減弱，其主要工程機械產(chǎn)品銷量同比下滑明顯，尤其是混凝土機械。 需求端放緩，業(yè)內(nèi)廠商有一定程度價格擠壓，疊加原材料價格高企，導致中聯(lián)重科整體盈利下降。

中聯(lián)重科預計2022年歸母凈利潤22.5億元-24.5億元，比去年同期下降60.92%-64.11%?？傮w來看，工程機械下游為房地產(chǎn)建設、基礎(chǔ)設施建設和農(nóng)村市場，對比來看，各家收入波動趨勢較為一致，都與下游需求有關(guān)。2022年工程機械整體低迷，利潤下降較多為行業(yè)常態(tài)。

因此，若行業(yè)需求預期拐點將至，以及邊際改善超預期的可能性出現(xiàn)，那么中聯(lián)重科基本面向好的信號亦會隨之亮起。

基建“晴雨表”回暖 業(yè)績有望底部反轉(zhuǎn)

如前文所述，挖掘機作為銷量較大的品類，且進場時間較早，是行業(yè)及基建的晴雨表。

中國工程機械工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2022年全年，26家挖掘機制造企業(yè)共銷售挖掘機26.13萬臺，同比下降23.8%。在國內(nèi)銷售低迷的情況下，出口市場規(guī)模再創(chuàng)新高，成為最大亮點,出口銷量10.95萬臺，同比增長59.8%。這是2016年以來我國挖掘機年銷量增速的首次轉(zhuǎn)負，約26萬臺的年銷量基本回到了2019年的銷售水平，當年銷量約為23.5萬臺。

2022年下半年以來，挖掘機行業(yè)向上修復態(tài)勢明顯。機構(gòu)普遍判斷，2022年工程機械行業(yè)或已完成筑底，2023年有望成為需求拐點之年。后續(xù)能否改善，需要看“穩(wěn)增長”的力度。

工程機械整體市場需求中，基建、地產(chǎn)貢獻了工程機械保有量中約70%需求，其中基建占 40%左右，地產(chǎn)30%左右，此外是更新?lián)Q代、人工替代、出口等需求。房地產(chǎn)支持力度不斷加強的同時，基建專項債發(fā)行節(jié)奏前置，超過去年同期，基建的配套融資需求繼續(xù)對年初企業(yè)中長期貸款形成支撐。海外方面，雖然受利率提高影響海外整體需求可能有所下滑，但我國工程機械企業(yè)仍有望憑借產(chǎn)品優(yōu)勢，持續(xù)拓寬渠道、提高海外市場份額，從而保持出口增長。

各位券商亦看好工程機械發(fā)展前景。湘財證券認為，隨著地產(chǎn)支持力度不斷加強，基建投資則在穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力下仍有望保持高水平，疊加低基數(shù)，2023年工程機械國內(nèi)需求有望恢復增長。東莞證券表示，專項債助力基建行業(yè)景氣度回升，開工項目數(shù)量增加，同時房地產(chǎn)行業(yè)政策逐漸寬松，對工程機械需求增加，工程機械銷量有望迎來逆周期上升。行業(yè)景氣度上升，中聯(lián)重科業(yè)績有望底部反轉(zhuǎn)。

擬拆分中聯(lián)高機上市 緊抓高空作業(yè)平臺行業(yè)機遇

更為重要的是，中聯(lián)重科擬拆分中聯(lián)高機上市，借助資本力量搶占市場先機，抓住高空作業(yè)平臺行業(yè)的機遇。

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，中聯(lián)高機主營智能化高空作業(yè)平臺的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務，脫胎于中聯(lián)重科深厚的工程機械技術(shù)儲備，并不斷突破創(chuàng)新，率先推出鋰電產(chǎn)品，新能源化覆蓋率超過80%，呼應中聯(lián)電動化發(fā)展規(guī)劃。

從業(yè)績來看，中聯(lián)高機增長勢頭強勁。2020年-2022年，中聯(lián)高機實現(xiàn)營業(yè)收入10.50億元、29.47億元、45.50億元，2021年及2022年同比增長181%及54%，實現(xiàn)凈利潤分別為0.29億元、2.32億元、6.40億元，2021年及2022年同比增長689%及176%，增速迅猛。 　

而且，高空作業(yè)平臺市場空間廣闊，據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2022年11月當月銷售各類升降工作平臺13248臺，同比增長18.5%，累計銷售升降工作平臺183712臺，同比增長21.7%。廣闊的市場蛋糕，自然有人聞香而來。據(jù)悉，華鐵應急、浙江鼎力持續(xù)加碼高空作業(yè)平臺行業(yè)。中聯(lián)高機勢頭強勁，擬拆分上市利于增強實力做大做強，享受市場紅利。

總而言之，行業(yè)需求筑底，工程機械業(yè)務有望改善。此外，高機子公司分拆上市，助力高機發(fā)展再上臺階，中聯(lián)重科有望在2023年實現(xiàn)業(yè)績拐點向上。