淞港基金：上周債券市場呈現(xiàn)“利空鈍化” A股市場持續(xù)多頭趨勢

宏觀回顧

2月10日，央行公布1月金融數(shù)據(jù)。

從貨幣供應量上看，中國1月M2貨幣供應同比 12.6%，預期 11.7%，前值 11.8%。1月M1貨幣供應同比 6.7%，預期 4.7%，前值 3.7%。

從社融數(shù)據(jù)上看，中國1月社會融資規(guī)模增量 59800億人民幣，預期 54000億人民幣，前值 13100億人民幣。1月新增人民幣貸款 49000億人民幣，預期 42000億人民幣，前值 14000億人民幣。

2月10日，國家統(tǒng)計局公布了1月份的通脹數(shù)據(jù)。

1月份居民消費價格同比上漲2.1%，環(huán)比上漲0.8%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降0.8%，環(huán)比下降0.4%。

截至2月10日，根據(jù)披露的預算報告，31省份獲得的提前批專項債、一般債額度合計分別為2.19萬億、4320億，較去年同比增長50%、32%，意味著監(jiān)管部門按照全國人大常委會授權上限下達提前批額度。

貨幣政策

國內(nèi)利率方面，十年期中國國債收益率保持穩(wěn)定在2.9%左右，十年期美債收益率快速上行，從3.52%上行至3.75%。

貨幣市場方面，隔夜與7天利率有一定上行，資金面總體偏緊，但是并未對利率債收益率造成負面影響，國債期貨上周總體上行，信用債收益率有所下行。

股票市場

上周(2.6-2.11)總體震蕩下行，不同板塊間分化較大。大票和創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)較差，上證50和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌1.01%和1.35%;而小票表現(xiàn)較好，中證1000上漲0.73%。兩市總成交額4.08萬億，較上周下滑12.8%。

在小票帶動下，上周多數(shù)行業(yè)中位數(shù)漲跌幅取得正收益，中游產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)較好，通信、輕工、電子漲幅居前。上游的有色、煤炭行業(yè)以及非銀金融表現(xiàn)較差。

注釋：

圓圈：每個圓圈代表一只個股，其大小代表流通市值規(guī)模相對水平。

橫杠：行業(yè)中個股漲跌幅中位數(shù)。

上周截止收盤A股PE 25.91倍，處于歷史中位數(shù)水平。未來一段時間，由于發(fā)達國家普遍存在通脹壓力，全球流動性仍處于收縮態(tài)勢。受加息和通脹影響，消費需求或受抑制。估值水平短期內(nèi)仍有較大壓力。

注釋：

全部A股剔除銀行PE：由于銀行盈利約占全部A股盈利的40%，且估值呈現(xiàn)長期下行趨勢，因而剔除更能反映市場真實估值水平。

Shiller PE：由于經(jīng)濟周期的存在，根據(jù)過去一年盈利水平計算的靜態(tài)PE往往出現(xiàn)失真。Shiller PE的核心理念是通過計算過去幾年完整經(jīng)濟周期經(jīng)通脹調(diào)整的平均盈利，還原當前股價在平均盈利水平下的估值。本文數(shù)據(jù)以過去5年為基礎(同樣剔除銀行)計算Shiller PE。

債券市場

上周信用債市場總體保持上漲，其中投資級信用債收益率持續(xù)下行，以銀行二級資本債為代表的信用債成交活躍。同時，高收益級(垃圾級)信用債同樣交投活躍。

上周城投高收益?zhèn)山恢黧w集中在蘭州城投、濰坊濱投、柳州建投、云南交投等主體，收益率均在10%以上。

上周房地產(chǎn)高收益?zhèn)裹c集中在旭輝。由于旭輝遲遲未能成功發(fā)行中債增擔保的境內(nèi)債券，使得市場對于旭輝信用產(chǎn)生擔憂，同時旭輝境內(nèi)存量債券較多，交投活躍。

注釋：藍色部分為中證信用債高收益指數(shù)(左軸)，紅線為彭博中國高收益美元債指數(shù)(右軸)

上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收409.62，較上周跌0.30%，轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)為124.4695，較上周漲0.35%，轉(zhuǎn)股溢價率中位數(shù)31.0729%，較上周跌5.76%;淞港可轉(zhuǎn)債估值中位數(shù)120.07，較上周跌1.41%，當前可轉(zhuǎn)債估值處于高位運行。

淞港觀點

上周債券市場呈現(xiàn)出典型的“利空鈍化”的情況，具體我們來看一下。

從經(jīng)濟面上看，票據(jù)市場利率大幅上行甚至走出一段熊市，說明1月金融數(shù)據(jù)特別是信貸數(shù)據(jù)同比多增，最終出爐的數(shù)據(jù)也驗證1月信貸數(shù)據(jù)超預期;

從資金面上看，春節(jié)以后資金面明顯收緊，隔夜利率DR001甚至一度超過2%，7天回購利率DR007也超過央行7天OMO利率(2%)，無論這是央行主動還是市場形成，資金面從緊是事實;

從外圍市場來看，美聯(lián)儲加息、美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超預期，美國十年期國債一度上行超20BP。這些利空都對國內(nèi)債券市場形成大的壓制，但是債券市場的表現(xiàn)卻一反常態(tài)，非常強勢。

10年國債期貨上漲，信用債市場買盤踴躍。

債券市場在出現(xiàn)“利空鈍化”的時期，往往伴隨變化。

從目前的情況看，市場仍然保持多頭趨勢，這種趨勢應該會繼續(xù)保持一段時間。

本文編選自“淞港基金”微信公眾號，智通財經(jīng)編輯：楊萬林。