9億硬通貨謀并購(gòu) 美東汽車（01268）否極泰來(lái)？

盡管汽車經(jīng)銷商終端“遇冷”，但資本市場(chǎng)“熱情未減”。具體到個(gè)股方面，美東汽車（01268）表現(xiàn)優(yōu)異，其1月市值環(huán)比增長(zhǎng)23.2%，位居板塊前列。截至2月10日收盤，公司股價(jià)收?qǐng)?bào)19.36港元，總市值達(dá)260.49億港元。

經(jīng)銷商行業(yè)在去年經(jīng)歷了宏觀層面的“戴維斯雙殺”，板塊回撤幅度較大，吸引力逐步顯現(xiàn)。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)鏈供需再平衡，率先帶動(dòng)銷量回暖和盈利修復(fù)邏輯。除了燃油品牌增長(zhǎng)之外，美東汽車

以特斯拉、理想的售后網(wǎng)點(diǎn)為切入點(diǎn)，進(jìn)入新能源汽車領(lǐng)域，有望開(kāi)拓更廣闊成長(zhǎng)空間。

極致周轉(zhuǎn)的“賣車人”

美東汽車是高效率的汽車經(jīng)銷商代表，其深耕三四線城市并堅(jiān)持“單城單店”的運(yùn)營(yíng)方式。收購(gòu)追星后，公司成為保時(shí)捷在中國(guó)的第三大經(jīng)銷商。此外，公開(kāi)資料顯示，2023年美東汽車也將從盈利較為穩(wěn)定的新能源新能源車售后業(yè)務(wù)開(kāi)始進(jìn)軍EV市場(chǎng)，第一家特斯拉授權(quán)鈑噴中心將在汕頭開(kāi)業(yè)，并將繼續(xù)與理想、問(wèn)界等品牌開(kāi)展合作。

提到美東汽車，不得不提的是公司快速的周轉(zhuǎn)能力。

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，汽車經(jīng)銷商的核心指標(biāo)在于周轉(zhuǎn)能力，高速的周轉(zhuǎn)幫助經(jīng)銷商提升現(xiàn)金流、利潤(rùn)和資本效率。相反，緩慢的周轉(zhuǎn)將拖累公司的現(xiàn)金流，陷入惡性循環(huán)，這在行業(yè)需求端疲軟下表現(xiàn)的更加明顯。

財(cái)報(bào)顯示，2021年美東汽車固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為18.98次，高于行業(yè)其他頭部經(jīng)銷商集團(tuán)，資本開(kāi)支較小，但是投入產(chǎn)出比高，是典型的“小而美”的汽車經(jīng)銷商。高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率造就良好的ROE，2021年為32.5%，遠(yuǎn)高于同期其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在行業(yè)需求變化下，將帶來(lái)優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商并購(gòu)的機(jī)遇。

中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期“中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA顯示，2023年1月，中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為61.8%，同比上升3.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升3.6個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上，汽車流通行業(yè)處在不景氣區(qū)間。

值得欣喜的是，極致周轉(zhuǎn)的“賣車人”將迎來(lái)汽車銷售市場(chǎng)的行業(yè)復(fù)蘇。

中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期“中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA顯示，2023年1月，中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為61.8%，同比上升3.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升3.6個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上，汽車流通行業(yè)處在不景氣區(qū)間。然而，中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)稱預(yù)計(jì)2月汽車銷量好于1月。

值得注意的是，資本市場(chǎng)依靠靈敏的嗅覺(jué)已先行一步。對(duì)于經(jīng)銷商板塊的漲勢(shì)，有分析認(rèn)為，上游原材料價(jià)格開(kāi)始向下回歸，同時(shí)隨著防疫政策的優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)常，供需失衡格局將逐步得到改善，中下游企業(yè)的盈利將實(shí)現(xiàn)修復(fù)。此外，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)提振以及內(nèi)需回暖，將率先體現(xiàn)在汽車經(jīng)銷商的業(yè)績(jī)端。

據(jù)了解，在最近一輪的整體觸底反彈行情中，經(jīng)銷商板塊的反彈力度明顯強(qiáng)于港股整車板塊。據(jù)富途統(tǒng)計(jì)，2022年10月底以來(lái)港股汽車板塊漲幅最高為32%，汽車經(jīng)銷商板塊累計(jì)漲幅達(dá)61%。資金情緒顯著回暖，市場(chǎng)定價(jià)已反映出經(jīng)銷商板塊基本面下行周期已結(jié)束的預(yù)期。

縱使國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)面臨艱巨挑戰(zhàn)，但隨著市場(chǎng)回暖及政策的落地，豪華車市場(chǎng)預(yù)計(jì)將逐步恢復(fù)，展開(kāi)新一輪的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。而新并購(gòu)保時(shí)捷門店預(yù)期將成為美東汽車業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及效益提升的強(qiáng)大動(dòng)力。

成長(zhǎng)性來(lái)源：并購(gòu)及新能源車

未來(lái)美東汽車的成長(zhǎng)性來(lái)源無(wú)非有二：其一是并購(gòu)市場(chǎng)帶來(lái)的增長(zhǎng)，其二新能源車市場(chǎng)有望成為公司在新業(yè)務(wù)拓展中最突出的長(zhǎng)板。

一方面而言，頭部經(jīng)銷商通過(guò)自建、兼并、收購(gòu)等手段“爭(zhēng)奪”4S店的競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，而優(yōu)質(zhì)資源逐漸向頭部經(jīng)銷商集中。在此背景下，美東汽車在1月收獲了配股融資約9億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備更為充足，有助于把握2023年的并購(gòu)機(jī)會(huì)做準(zhǔn)備。

另一方面而言，據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)披露，近幾年來(lái)，傳統(tǒng)燃油車市場(chǎng)不斷萎縮，市場(chǎng)銷量從2017年的2365萬(wàn)輛下滑至2021年的1780萬(wàn)輛，下滑幅度約25%。反之，新能源汽車則加速崛起，市場(chǎng)銷量從2017年的70多萬(wàn)輛增長(zhǎng)至2021年的350多萬(wàn)輛，增長(zhǎng)了4倍，成為汽車市場(chǎng)的另一增長(zhǎng)看點(diǎn)。對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士指出，若油價(jià)持續(xù)保持高位，則將進(jìn)一步新能源汽車對(duì)傳統(tǒng)燃油汽車的替代效應(yīng)。

新能源汽車從“供不應(yīng)求”到“供大于求”，直銷模式不再是唯一。高效率的分銷模式將成為渠道布局的一個(gè)重要選項(xiàng)，美東汽車的高效率經(jīng)營(yíng)能力有望助力其拓展新能源品牌客戶，開(kāi)拓長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。

根據(jù)公司業(yè)績(jī)會(huì)披露，美東汽車的第一家特斯拉售后門店將在2023年初開(kāi)業(yè)，年內(nèi)亦將進(jìn)入理想汽車的售后供應(yīng)鏈，這些都標(biāo)志著公司的長(zhǎng)期發(fā)展邏輯開(kāi)始發(fā)生重要的變化，“高效運(yùn)營(yíng)”的價(jià)值正在逐步凸顯，將有望成為一種可以輸出賦能的商業(yè)模式，助力美東汽車完成從燃油品牌到新能源品牌的轉(zhuǎn)型。