復(fù)銳醫(yī)療科技(01696)：技術(shù)型輕醫(yī)美彎道超車，股價(jià)累漲200%不是終點(diǎn)？

過去三年，疫情反復(fù)對(duì)國(guó)內(nèi)醫(yī)美行業(yè)的獲客留存及市場(chǎng)需求產(chǎn)生了較大負(fù)面影響。但這也在一定程度上將醫(yī)美行業(yè)的各個(gè)細(xì)分賽道拉回了同一起跑線。

而復(fù)盤海外醫(yī)美市場(chǎng)疫后表現(xiàn)，可以看出收入端均呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，疫情影響偏階段性，放開后恢復(fù)趨勢(shì)明確，但恢復(fù)程度不盡相同，整體來看輕醫(yī)美公司需求恢復(fù)彈性較大。

其中擁有差異性技術(shù)型產(chǎn)品的公司如復(fù)銳醫(yī)療科技(01696)等，則具備更強(qiáng)的需求粘性及經(jīng)營(yíng)韌性。

技術(shù)型輕醫(yī)美彎道超車

2009 年以來我國(guó)醫(yī)美滲透率處于高速提升狀態(tài)，但在2019年仍僅 有3.6%，不足美國(guó)的1/4。而在目前全球熱門的光電醫(yī)美領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)的發(fā)展與北美市場(chǎng)的差距更甚。

2020年受疫情影響，美國(guó)醫(yī)美各細(xì)分產(chǎn)品代表公司均出現(xiàn)營(yíng)收下滑，同比增速負(fù)向增長(zhǎng);自2021年防疫政策逐漸寬松以來，收入端均呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)。

其中，注射類代表艾爾建，2020年下半年單季收入平均下滑超過40%，2021年隨疫情管控放開轉(zhuǎn)向正向增長(zhǎng)，但單季表現(xiàn)仍未恢復(fù)至疫情前的2019年水平;光電類代表古特拉，2020年Q1-Q4季度收入均出現(xiàn)不同程度下滑，2021Q1-Q2迅速恢復(fù)，放開后單季表現(xiàn)均優(yōu)于疫前水平;手術(shù)類代表Sientra，經(jīng)2020年疫情沖擊，雖然其在2021年上半年同樣呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，但由于隆胸類等產(chǎn)品所在手術(shù)類市場(chǎng)整體增速放緩，因而恢復(fù)表現(xiàn)較前者略低。

從美國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，疫后非手術(shù)類項(xiàng)目的需求復(fù)蘇明顯快于手術(shù)類項(xiàng)目，而在輕醫(yī)美賽道中，光電類項(xiàng)目的復(fù)蘇速度相較注射類項(xiàng)目也要更快，實(shí)現(xiàn)了在疫后的彎道超車。

參照海外醫(yī)美市場(chǎng)疫后表現(xiàn)結(jié)合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，首先，醫(yī)美市場(chǎng)的終端復(fù)蘇將率先表現(xiàn)為到店及消費(fèi)頻率提升，除老客延后消費(fèi)兌現(xiàn)外，新客也將成為重要的需求恢復(fù)及增長(zhǎng)點(diǎn)。

而在新客獲客上，目前中低端玻尿酸差異化較低內(nèi)卷嚴(yán)重，并以價(jià)格戰(zhàn)擠壓利潤(rùn)空間，而水光產(chǎn)品在監(jiān)管提升至Ⅲ類械管理后，多數(shù)產(chǎn)品仍在換證審批階段，合規(guī)產(chǎn)品較少競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)良性。因此，短期來看，以光電產(chǎn)品為代表的技術(shù)型輕醫(yī)美項(xiàng)目疫后將率先恢復(fù)。

作為純玻尿酸概念外更具技術(shù)及獨(dú)占性的產(chǎn)品，光電產(chǎn)品除具備獲客屬性外，壁壘更高、消費(fèi)粘性更強(qiáng)、產(chǎn)品生命周期也更為長(zhǎng)久。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，作為港股能量源醫(yī)美的代表，復(fù)銳醫(yī)療科技的股價(jià)自去年10月起隨港股創(chuàng)新藥械行情啟動(dòng)，在經(jīng)歷2波穩(wěn)定向上走勢(shì)后，隨著國(guó)內(nèi)防疫政策開放，其股價(jià)在12月底正式起飛，并迅速實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。自去年10月12日至今年2月9日的近4個(gè)月中，公司累計(jì)最高漲幅達(dá)到201.9%。

如何在競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)?

從市場(chǎng)需求端來看，中國(guó)整個(gè)醫(yī)美市場(chǎng)從2010年之后持續(xù)增長(zhǎng)，每年符合增長(zhǎng)率在40-50%左右，已經(jīng)持續(xù)了十年的高增速。

雖然在疫情早期由于管控原因發(fā)生一定停滯，2021年也出現(xiàn)了爆發(fā)性增長(zhǎng)，相比于其他行業(yè)，醫(yī)美市場(chǎng)表現(xiàn)獨(dú)樹一幟，如果排除后續(xù)疫情影響，醫(yī)美市場(chǎng)的人均消費(fèi)參考韓國(guó)、日本等方面的比例，中國(guó)整體市場(chǎng)還有至少15年以上的紅利期。這也是眾多國(guó)內(nèi)外企業(yè)積極布局光電醫(yī)美等前沿技術(shù)的重要原因。

我國(guó)醫(yī)美器械起步較晚，目前光電醫(yī)美市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局由外資主導(dǎo)。全球醫(yī)美光電器械行業(yè)中，美國(guó)和以色列在影響力以及技術(shù)層面都占據(jù)了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。目前國(guó)內(nèi)主流的激光設(shè)備廠商有美國(guó)賽諾秀(Cynosure)、美國(guó)賽諾龍(Candela)、以色列飛頓(Alma)、美國(guó)科醫(yī)人(Lumenis)、歐洲之星。

相較之下，此前國(guó)內(nèi)本土醫(yī)美光電器械行業(yè)集中度較低，行業(yè)存在大量小型光電器械生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)含量低，價(jià)格低廉，產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊。我國(guó)本土醫(yī)美光電企業(yè)僅占據(jù)約15%的市場(chǎng)份額，以中小型民營(yíng)門診、私人診所以及生活美容院等為主要目標(biāo)客戶。

但隨著光電醫(yī)美賽道潛力的不斷挖掘，雖然國(guó)內(nèi)目前醫(yī)美光電市場(chǎng)上的主導(dǎo)產(chǎn)品仍為進(jìn)口產(chǎn)品，但已有十幾家國(guó)產(chǎn)公司或以兼并購的方式，或以取得總代權(quán)的方式，或以自主研發(fā)的方式入局醫(yī)美光電賽道。

所以對(duì)于復(fù)銳醫(yī)療科技來說，隨著新玩家的涌入和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的發(fā)力，公司在價(jià)格、技術(shù)、產(chǎn)品、品牌等方面都面臨更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)。在此背景下，公司股價(jià)4個(gè)月內(nèi)翻兩倍，顯然體現(xiàn)出二級(jí)市場(chǎng)對(duì)其的信心。

從業(yè)務(wù)上來看，復(fù)銳醫(yī)療科技于2013年成立并收購全球領(lǐng)先的能量源外科和醫(yī)療美容設(shè)備提供商Alma，在以能量源設(shè)備為基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)上，復(fù)銳先后積極拓展了注射填充、美容牙科和個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)。

2021年公司和復(fù)星醫(yī)藥訂立再許可協(xié)議引進(jìn)、使用、銷售及商業(yè)化長(zhǎng)效肉毒素RT002，同時(shí)公司引進(jìn)的注射用透明質(zhì)酸鈉溶液(PROFHILO)也已經(jīng)正式啟動(dòng)有效性和安全性臨床試驗(yàn)，注射填充業(yè)務(wù)產(chǎn)品管線進(jìn)一步得到擴(kuò)展;同年，復(fù)銳完成了對(duì)復(fù)星牙科的收購并整合了數(shù)字牙科平臺(tái);2022年公司又對(duì)瑞克布朗投資了3500萬人民幣，持有瑞克布朗23.2%股權(quán)。

值得一提的是，目前復(fù)銳的全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋約90個(gè)國(guó)家及地區(qū)，其Accent系列最新兩款產(chǎn)品為全球僅有的“射超結(jié)合”醫(yī)美設(shè)備，能實(shí)現(xiàn)強(qiáng)于射頻設(shè)備或超聲設(shè)備的治療功效，且其中的射頻模塊在治療舒適度、恢復(fù)時(shí)長(zhǎng)、治療耗時(shí)方面相對(duì)其主要競(jìng)品熱瑪吉有明顯的競(jìng)爭(zhēng)力。

另外，復(fù)銳還從Raziel獲得長(zhǎng)效溶脂針RZL012在大中華區(qū)獨(dú)家臨床開發(fā)和商業(yè)化權(quán)益，預(yù)計(jì)RZL012將成為國(guó)內(nèi)首批可合法注射的溶脂針之一。

根據(jù)Statista，全球及各地區(qū)身體塑形市場(chǎng)規(guī)模將在未來進(jìn)一步擴(kuò)大，至2022年達(dá)到11.4億美元，其中北美、亞太、歐洲份額較大，公司已在這三個(gè)地區(qū)設(shè)立了多個(gè)直銷子公司，有利于根據(jù)各地區(qū)的市場(chǎng)動(dòng)向制訂本土化的營(yíng)銷策略，推動(dòng)Accent系列及RCL012溶脂針同步放量。

可以看到，除了以能量源設(shè)備為基礎(chǔ)，不斷去整合開拓牙科和生活美容線外，復(fù)銳還在提高各業(yè)務(wù)線的協(xié)同性，持續(xù)提高技術(shù)壁壘，并在BD上繼續(xù)發(fā)力、全方位提升內(nèi)生增長(zhǎng)能力。因此在光電醫(yī)美賽道率先復(fù)蘇的背景下，復(fù)銳作為港股在該領(lǐng)域的稀缺標(biāo)的，其有望得到市場(chǎng)的持續(xù)關(guān)注，并有望在醫(yī)美賽道復(fù)蘇的紅利中實(shí)現(xiàn)股價(jià)的進(jìn)一步增長(zhǎng)。

對(duì)此，第一上海日前發(fā)布研報(bào)稱，公司能量源設(shè)備已處于市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者地位，注射類產(chǎn)品發(fā)力在即，另有家用美容儀和復(fù)銳齒科業(yè)務(wù)。該行看到輕醫(yī)美行業(yè)處于爆發(fā)初期，維持復(fù)銳醫(yī)療科技“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)22.2港元。