中泰證券：全面注冊制改革落地 國有上市企業(yè)估值有望修復

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，從行業(yè)表現(xiàn)來看，全面注冊制利好券商板塊，尤其是優(yōu)質(zhì)的龍頭券商;科技股伴隨上市公司隊伍擴容，估值或有所折價，符合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向的優(yōu)質(zhì)細分龍頭科技公司表現(xiàn)更佳;在全面注冊制推動整體市場估值提升以及中國特色估值體系的建設下，國有上市企業(yè)估值有望修復。

▍中泰證券主要觀點如下：

一、站在大國博弈角度，資本市場為什么作用非凡?

伴隨大國博弈格局的縱深演繹，在“百年未有之大變局”的新時代背景下，建立更能體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展和時代特色的中國特色現(xiàn)代資本市場已是當務之急，資本市場建設要能更好地符合以下國家戰(zhàn)略：持續(xù)升級資本市場高效配置資源的“樞紐”功能;完善暢通資本市場“雙向循環(huán)”功能;助力我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級及高端制造業(yè)的崛起。

二、激活疫后經(jīng)濟修復：資本市場能否吸納“超額儲蓄”?

我國居民部門囤積了大量“超額儲蓄”，盤活“超額儲蓄”對于經(jīng)濟復蘇具有推動作用。鑒于我國居民在疫情期間資產(chǎn)負債表受損，居民收入預期持續(xù)低迷，且在人口周期逆轉(zhuǎn)、“房住不炒”以及大幅度刺激房價預期政策或難推出等因素影響下，居民超額儲蓄難以“順暢”流入消費、房地產(chǎn)領域。

因此，盤活疫后經(jīng)濟活力一方面將取決于如何解決土地財政消減壓力;另一方面取決于資本市場能否承擔“超額儲蓄”蓄水池，間接增加對實體企業(yè)的直接融資力度。

在我國土地財政向股權(quán)財政轉(zhuǎn)變，以及資本市場深化改革增強對投資者吸引力的背景下，全面注冊制的推進能夠有效完善市場的“價值發(fā)現(xiàn)”功能，承擔居民超額儲蓄的蓄水池，有利于提升A股上市企業(yè)的整體質(zhì)量，助力具有成長性新興科技及優(yōu)質(zhì)央企龍頭的估值修復。

三、如何理解“全面注冊制”帶來的生態(tài)變化?

本次全面注冊制的啟動把握了“一個統(tǒng)一”，即：統(tǒng)一注冊制安排并在全國性證券交易場所各市場板塊全面實行。主板作為此次改革的重點，一方面，明確了其“大盤藍籌”的板塊定位，我國多層次資本市場的定位更加清晰;另一方面，設定了“差異性”的多元上市條件，進一步提升市場包容性，在復制推廣雙創(chuàng)板塊成熟制度的同時優(yōu)化了自身的基礎制度;此外，進一步完善了新股詢價定價機制，一二級市場價差有望縮小。

但需要強調(diào)的是，本次主板注冊制僅是全面注冊制改革的工作之一，對各板塊的首發(fā)、再融資、并購重組、發(fā)行交易、持續(xù)信披等全面改革，建立健全資本市場功能，促進上市公司高質(zhì)量發(fā)展，才是本次改革的最終目的。

四、全面注冊制在我國的實踐具有哪些“中國特色”?

全面注冊制作為中國特色現(xiàn)代資本市場建設的重要工作之一，其制度本身也充滿“中國特色”。其中，一個最鮮明的表現(xiàn)在于：我國注冊制的目的并不是簡單地上市擴容，而是如易會滿主席反復強調(diào)的，“要把好市場入口和出口兩道關口，促進資本市場健康發(fā)展”，這意味著我國雖然已經(jīng)形成了多層次的資本市場，上市門檻也有所降低，但這種放松仍是“靈活的放寬”，我國依然在企業(yè)上市退市方面有明確的標準。

最值得注意的是，全面注冊制的“中國特色”還體現(xiàn)在對于上市公司所屬行業(yè)具有明確導向，證監(jiān)會將對發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位進行把關，未來，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)將是資金扶持的重點，預計相關領域產(chǎn)業(yè)在資本市場會有更多發(fā)展機會和資源傾斜。

五、全面注冊制啟動帶來的投資啟示

對于A股市場而言，參考07年股權(quán)分置改革、12年創(chuàng)業(yè)板改革、19年科創(chuàng)板注冊制等經(jīng)驗，歷史上大牛市必然伴隨大融資，故今年至明年市場或存在指數(shù)級別牛市的基礎，但注冊制加速這一邏輯主線在當前更像是去年四季度“暖冬行情”利好的階段性兌現(xiàn)，因此短期保持謹慎樂觀;對于港股市場而言，全面注冊制有利于平衡AH股的溢價程度，推進A股市場和港股市場估值體系關系的進一步深化，港股折價程度較高的央企龍頭值得關注。

從市場風格來看，全面注冊制啟動或帶動更多成長型企業(yè)上市，“優(yōu)勝劣汰”下更利好業(yè)績穩(wěn)定、公司治理完善的大盤藍籌，而相對利空中小市值、殼公司、垃圾股等。從行業(yè)表現(xiàn)來看，全面注冊制利好券商板塊，尤其是優(yōu)質(zhì)的龍頭券商;科技股伴隨上市公司隊伍擴容，估值或有所折價，符合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向的優(yōu)質(zhì)細分龍頭科技公司表現(xiàn)更佳;在全面注冊制推動整體市場估值提升以及中國特色估值體系的建設下，國有上市企業(yè)估值有望修復。

風險提示：全面注冊制落地不及預期、美聯(lián)儲貨幣政策變化超預期、全球地緣風險加劇等。