東亞前海證券：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩 金屬等實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格有望提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東亞前海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2023年“內(nèi)強(qiáng)外弱”形勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望帶動(dòng)金屬消費(fèi)增長(zhǎng)，此外，隨美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，2023年預(yù)計(jì)美元指數(shù)進(jìn)一步下降，金屬等實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格有望提升。板塊推薦：貴金屬(黃金、白銀)，工業(yè)金屬(鋁、錫)，稀有金屬(鉬，鋰)。

東亞前海證券主要觀點(diǎn)如下：

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望帶動(dòng)金屬消費(fèi)增長(zhǎng)。

地產(chǎn)端，2022年年末3支箭托底地產(chǎn)，2022年12月，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速為-12.21%(前值為-19.89%)，投資端已見復(fù)蘇跡象。基建端，2022年新增專項(xiàng)債規(guī)模高增，基建投資穩(wěn)步增長(zhǎng)，截至2022年11月30日，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資完成額同比增速同比提升11.8pct。2022年以來，基建投資完成額同比增速保持高于8%的水平。制造端，2022年制造業(yè)展現(xiàn)強(qiáng)韌性，2023年1月制造業(yè)PMI達(dá)50.1%，環(huán)比提升3.1pct，制造業(yè)景氣度回升。

持續(xù)加息引發(fā)衰退風(fēng)險(xiǎn)，美元指數(shù)下行提振金屬價(jià)格。

自2022年6月以來，美國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債利率倒掛。隨美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，2023年預(yù)計(jì)美元指數(shù)進(jìn)一步下降，金屬等實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格有望提升。

工業(yè)金屬：國(guó)家出臺(tái)擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)以及疫情管控優(yōu)化等一系列政策，或提振工業(yè)金屬的消費(fèi)需求。2022年鋁、鉛、鋅等工業(yè)金屬持續(xù)去庫(kù)，庫(kù)存處于低位，助力價(jià)格回升。鋁：我國(guó)嚴(yán)控產(chǎn)能下增量有限，我國(guó)水電鋁占比提升以及全球能源價(jià)格波動(dòng)等擾動(dòng)因素仍存。需求方面，房地產(chǎn)和新能源等行業(yè)支持下，鋁需求有望持續(xù)高增。錫：錫錠產(chǎn)能方面，近3年我國(guó)錫錠產(chǎn)能保持穩(wěn)定。關(guān)稅提高背景下，緬甸拋儲(chǔ)或難持續(xù);疊加2022年印尼多次重申錫出口禁令，供應(yīng)端或承壓。需求端，微電子錫基焊粉是電子組裝的必需材料，由于疫情初期電子產(chǎn)品消費(fèi)前置且國(guó)內(nèi)整體消費(fèi)受抑制，2022年消費(fèi)電子產(chǎn)量有所下滑。截至2023年1月末，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)環(huán)比提升13.21%。隨穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的逐步落地，電子行業(yè)需求有望企穩(wěn)。同時(shí)，光伏打開焊錫新的需求增長(zhǎng)空間。

貴金屬：2023年2月，美聯(lián)儲(chǔ)加息25BP，連續(xù)兩次放緩加息步伐。加息放緩減輕壓制，提振貴金屬價(jià)格。金：2022年前三季度全球央行購(gòu)金量同比增長(zhǎng)61.85%，前三季度數(shù)值已超出1967年以來的全年購(gòu)金量。黃金避險(xiǎn)屬性凸顯，迎來配置時(shí)機(jī)。銀：金銀比與金價(jià)呈負(fù)相關(guān)，工業(yè)屬性催化下銀價(jià)波動(dòng)更大。需求方面，行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)或?qū)⒗瓌?dòng)未來白銀需求。

小金屬：2022年12月我國(guó)新能源汽車滲透率達(dá)32%，2022年我國(guó)風(fēng)力發(fā)電裝機(jī)容量同比增長(zhǎng)11%，2022年我國(guó)太陽能發(fā)電裝機(jī)容量同比增長(zhǎng)28%。新能源產(chǎn)業(yè)持續(xù)放量將高速拉動(dòng)各類小金屬需求。鋰：鋰價(jià)高企激勵(lì)礦端擴(kuò)產(chǎn)加速，短期內(nèi)產(chǎn)能或?qū)⒓铀籴尫?，但長(zhǎng)期來看，開采成本呈提升趨勢(shì)，長(zhǎng)期供給增速或低于需求增速。需求方面，預(yù)計(jì)2022-2030年全球碳酸鋰需求量CAGR約為23.7%。鉬：我國(guó)產(chǎn)能端較穩(wěn)，2022年我國(guó)鉬精礦產(chǎn)量同比增加9.35%。自2021年以來，海外鉬持續(xù)減產(chǎn)，2022年前三季度海外鉬產(chǎn)量同比下降11.24%，海外拉動(dòng)全球產(chǎn)量下行。2022年我國(guó)鉬鐵鋼招總量達(dá)13.57萬噸，同比提升16.48%(前值為11.80%)，增長(zhǎng)較為顯著，同時(shí)鉬的新興領(lǐng)域需求持續(xù)開拓。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、安全環(huán)保政策升級(jí)、國(guó)際地緣政治變化。