德邦證券：把握復蘇、景氣與政策受益主旋律 科技+制造是重頭戲

智通財經(jīng)APP獲悉，德邦證券發(fā)布研究報告稱，當前A股年報業(yè)績預告披露率55.2%，業(yè)績預告預喜率40%。22Q4中游制造盈利增長邊際提速，消費對疫情防控松綁的反饋在22Q4體現(xiàn)有限，中游制造出現(xiàn)盈余驚喜的概率相對較高。復盤境外市場，新冠退潮階段不同國家和地區(qū)各行業(yè)的表現(xiàn)缺乏共性，市場回歸經(jīng)濟基本面本身，消費的恢復存在不確定性。疫后復蘇,行業(yè)配置主要把握復蘇、景氣與政策受益主旋律，科技+制造是重頭戲。

德邦證券主要觀點如下：

年報業(yè)績概覽：披露率55.2%，業(yè)績預告預喜率40%，大市值公司預喜率顯著更高。

1)截至2022年01月30日，全A共2709家公司披露年報業(yè)績預告或業(yè)績快報(含在招股說明書中披露年報業(yè)績預告的公司)或正式財務報告，披露率約為55.2%，業(yè)績預告預喜率約40%。2)分板塊看，科創(chuàng)板預喜率最高，創(chuàng)業(yè)板披露最高。分行業(yè)看，披露率前五行業(yè)分別為社會服務、石油石化、農(nóng)林牧漁、綜合、公用事業(yè)，披露率后五行業(yè)分別為非銀金融、家用電器、食品飲料、交通運輸、銀行。

預告業(yè)績增速：中游制造盈利增長邊際提速，消費對疫情防控松綁的反饋在22Q4體現(xiàn)有限。

整體來看，預計22年全A歸母凈利潤累計同比增速繼續(xù)下行。分板塊來看：Q4預告增速較高且相較Q3邊際提升的行業(yè)主要集中在中游制造。1)上游原材料中，煤炭、石油石化、有色金屬增速如期領先，鋼鐵增速落后但存在邊際改善;中游制造領域，機械設備、電力設備、通信行業(yè)Q4預告增速較高且均較Q3提升;下游必選消費領域，食品飲料、紡織服飾業(yè)績增速邊際下行，疫情防控政策轉(zhuǎn)向?qū)οM的刺激在Q4報表中的體現(xiàn)尚不明顯;下游可選消費領域，汽車、家電、美容護理行業(yè)業(yè)績增速較高，傳媒、社會服務、輕工制造行業(yè)增速承壓;金融房建領域，銀行增速穩(wěn)健，地產(chǎn)鏈依舊承壓;支持服務領域，公用事業(yè)領域新能源發(fā)電表現(xiàn)亮眼，計算機行業(yè)繼續(xù)承壓。

盈余驚喜信號：中游制造出現(xiàn)盈余驚喜的概率相對較高。

上游資源品領域，出現(xiàn)“盈余驚喜”的公司相對較少，煤炭行業(yè)出現(xiàn)“驚喜”的概率相對較大;中游制造領域，大部分行業(yè)股價維度的盈余驚喜概率不低于5%，新能源產(chǎn)業(yè)鏈、高端制造仍是“盈余驚喜”集中分布區(qū)域;下游消費領域，汽車行業(yè)“盈余驚喜”公司較多，教育方向“盈余驚喜”概率同樣較高。該行梳理了出現(xiàn)了股價維度“盈余驚喜”信號，且近一個月分析師盈利預測中值(2023年)出現(xiàn)上調(diào)的公司。

復盤境外市場，新冠退潮階段不同國家和地區(qū)各行業(yè)的表現(xiàn)缺乏共性，市場回歸經(jīng)濟基本面本身。

從超額收益的角度，該行梳理了亞洲四個主要國家和地區(qū)在此輪奧密克戎感染波峰過后各行業(yè)的市場表現(xiàn)，其中：1)中國香港：包括藥品和醫(yī)療服務在內(nèi)的醫(yī)藥、以煤和石油為代表的能源、計算機設備、以及以廣告/印刷為代表的商業(yè)服務表現(xiàn)相對較好。2)韓國：以替代發(fā)電為代表的公用事業(yè)、交通運輸領域、部分制造業(yè)超額收益領先。3)日本：新增確診人數(shù)(MA7)見頂后的第3-6周消費起舞，第7-11周電子技術和石油能源整體表現(xiàn)較佳但消費整體回落明顯。4)中國臺灣：服務型消費與部分高端制造表現(xiàn)較好。整體來看，確診人數(shù)下降階段，不同國家和地區(qū)各行業(yè)缺乏明顯共性。該行認為，在新增確診人數(shù)確定已經(jīng)下降的階段，市場已經(jīng)逐漸對本國或本地區(qū)的疫情脫敏，而逐步回歸到對各國家和地區(qū)的經(jīng)濟基本面本身的演繹，不同國家和地區(qū)的宏觀經(jīng)濟背景、經(jīng)濟刺激政策以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況存在一定差異，故較難通過提煉絕對的共性而獲得“標準答案”。該行認為，該階段市場大概率從“預期”向“現(xiàn)實”過渡，需理解政策內(nèi)涵，把握復蘇與政策受益共振方向。

消費方面，短期難以恢復至疫情前水平的消費細分行業(yè)股價修復空間有限，非耐用消費品修復速度整體快于耐用消費品。

在新增確診人數(shù)下降階段，中國香港消費板塊整體表現(xiàn)較差，僅個別細分領域存在超額收益，日本、韓國非耐用消費品表現(xiàn)相對較好，中國臺灣消費板塊超額收益先升后降，其中耐用消費品的超額收益提升相對滯后。不同國家和地區(qū)消費板塊市場表現(xiàn)存在差異，既有宏觀背景不同的原因，也有市場環(huán)境與行業(yè)基本面的因素?？傮w來看，消費的恢復存在不確定性，部分行業(yè)在短期修復后較難恢復至疫情前水平，這類行業(yè)股價的修復高度及持續(xù)性或有限;新增確診下降階段，市場重現(xiàn)實而非重預期，景氣度修復更快更好的細分領域表現(xiàn)更佳，而以食品飲料為代表的非耐用消費品景氣度恢復速度往往快于耐用消費品。

行業(yè)配置：疫后復蘇，把握復蘇、景氣與政策受益主旋律，科技+制造是重頭戲。

上游原材料領域：景氣方向關注鉬、黃金。中游制造領域：景氣方向關注光伏輔材(POE膠膜、石英砂及坩堝等)、電池新技術(HJT、鈣鈦礦、電鍍銅)、新能源機械，復蘇方向關注消費電子、半導體設計、消費類機械，政策受益方向關注自主可控(半導體)。下游消費領域：復蘇方向關注傳媒互聯(lián)網(wǎng)、消費醫(yī)療、醫(yī)美。金融地產(chǎn)領域：復蘇方向關注券商。支持服務領域：復蘇方向關注計算機(信創(chuàng)、數(shù)據(jù)要素等泛數(shù)字經(jīng)濟)、綠電運營商。

風險提示：業(yè)績預告披露率較低、樣本不具備代表性導致統(tǒng)計偏差;盈余驚喜適用范圍有限;不同國家和地區(qū)間客觀條件存在異質(zhì)性，復盤數(shù)據(jù)僅做分析參考;新冠病毒變異風險。