東吳證券：資本市場(chǎng)正式步入市場(chǎng)化全新時(shí)代 看好三大方向

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，隨著全面注冊(cè)制正式落地，我國(guó)資本市場(chǎng)正式步入了市場(chǎng)化的全新時(shí)代?？春脛?chuàng)投、券商、金融科技方向。

投資機(jī)會(huì)上，1)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)直接受益。注冊(cè)制為“募投管退”疏通最后一環(huán)，提升創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資金周轉(zhuǎn)率，為業(yè)績(jī)打開(kāi)增量空間，建議關(guān)注聚焦專精特新行業(yè)的【四川雙馬】(000935.SZ)。2)券商投行業(yè)務(wù)鏈將迎來(lái)利好。注冊(cè)制為市場(chǎng)募集規(guī)模以及券商投行業(yè)務(wù)收入提供增量資金，建議關(guān)注投行業(yè)務(wù)突出的【國(guó)金證券】(600109.SH)。3)券商財(cái)富管理將受益。注冊(cè)制為市場(chǎng)帶來(lái)新的活力，交投活躍度有望提升，首推最具成長(zhǎng)性的零售券商龍頭【東方財(cái)富】(300059.SZ)，市場(chǎng)回暖預(yù)期下建議關(guān)注具有財(cái)富管理特色的公司【廣發(fā)證券】(000776.SZ)、【東方證券】(600958.SH)。4)注冊(cè)制為金融IT貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｗ?cè)制推動(dòng)金融IT基礎(chǔ)設(shè)施迎來(lái)新一輪更新?lián)Q代，首推金融IT行業(yè)龍頭【恒生電子】(600570.SH)，建議關(guān)注【財(cái)富趨勢(shì)】(688318.SH)、【同花順】(300033.SZ)、【指南針】(300803.SZ)。

引言：著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳曉求曾言，滬深交易所的創(chuàng)設(shè)、股權(quán)分置改革、注冊(cè)制改革是中國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)去30年形成的三座豐碑。

▍東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

回溯動(dòng)因，全面注冊(cè)制為何塵埃落定?

1)意義重大：注冊(cè)制改革是中國(guó)資本市場(chǎng)的重大里程碑。在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所相繼試點(diǎn)注冊(cè)之后，我國(guó)推行全面注冊(cè)制的基本條件皆已具備，“最后一躍”正式到來(lái)。相對(duì)于審批制與核準(zhǔn)制，注冊(cè)制突出了市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，是我國(guó)在推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展過(guò)程中的必然選擇。從變革意義上來(lái)看，注冊(cè)制改革標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)真正市場(chǎng)化的時(shí)代來(lái)臨，是中國(guó)資本市場(chǎng)繼滬深交易所建立、股權(quán)分置改革后的又一座豐碑。

2)需求迫切：金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效亟待提升，A股市場(chǎng)化改革仍需推動(dòng)。從宏觀角度來(lái)看，我國(guó)直接融資占比有待提升(2022年直接融資比重35%，遠(yuǎn)落后于美國(guó)的83%)，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力仍需增強(qiáng);并且，我國(guó)科創(chuàng)企業(yè)市值占比相較于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體依然處于低位，科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要佐以上市發(fā)行制度方面的改革。從市場(chǎng)角度來(lái)看，A股常態(tài)化退市機(jī)制仍未形成，2022年退市率僅為0.99%，遠(yuǎn)低于美國(guó)同期水平(8.62%)，“新陳代謝”仍需提速。

3)經(jīng)驗(yàn)充足：注冊(cè)制試點(diǎn)成效卓著，全面落地條件具備。從科創(chuàng)板試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，實(shí)行注冊(cè)制之后，科創(chuàng)板規(guī)模擴(kuò)展迅速，高效滿足了硬科技企業(yè)的融資需求，且上市公司質(zhì)量遠(yuǎn)超市場(chǎng)整體(2022Q~3科創(chuàng)板企業(yè)整體凈利潤(rùn)增速30.11%，遠(yuǎn)高于全體A股的6.77%)。從創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，實(shí)行注冊(cè)制之后，創(chuàng)業(yè)板IPO排隊(duì)時(shí)長(zhǎng)由平均15個(gè)月降至5.7個(gè)月，企業(yè)上市融資效率顯著提升。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制推動(dòng)IPO熱度激增，試點(diǎn)當(dāng)年板塊IPO募資額同比+202%，直接融資功能得到了充分發(fā)揮。

展望未來(lái)，全面注冊(cè)制將對(duì)資本市場(chǎng)主體產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

1)實(shí)體企業(yè)：非上市公司融資便利性提升，上市公司走勢(shì)分化。對(duì)于非上市公司而言，注冊(cè)制將核準(zhǔn)制下的實(shí)質(zhì)性門(mén)檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，企業(yè)上市發(fā)行條件將大幅優(yōu)化。對(duì)于上市公司而言，全面注冊(cè)制將促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，個(gè)股走勢(shì)趨于兩極分化，龍頭優(yōu)質(zhì)公司和尾部公司的估值、市值差距將進(jìn)一步拉大。

2)中介機(jī)構(gòu)：以創(chuàng)業(yè)板為鑒，券商投行及財(cái)富鏈有望重構(gòu)。參考創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)全面注冊(cè)制落地后，券商投行業(yè)務(wù)行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)則將直接受益于市場(chǎng)擴(kuò)容及交易情緒提振。2023E-2025E，全面注冊(cè)制預(yù)計(jì)將為券商行業(yè)貢獻(xiàn)投行業(yè)務(wù)增量收入75/150/191億元，貢獻(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增量收入7/11/5億元。

3)金融IT：改革催生新需求，變化帶動(dòng)高增長(zhǎng)。全面注冊(cè)制下券商金融IT新需求疊加權(quán)益市場(chǎng)回暖預(yù)期將帶動(dòng)金融IT企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｍ瑫r(shí)，以史為鑒，2013-2015年、2020-2021年期間內(nèi)，資本市場(chǎng)改革均伴隨著金融IT行業(yè)收入的加速提升。

4)投資者：一級(jí)市場(chǎng)退出通道拓寬，二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加速。對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)投資者而言，退出通道將被打通，投資周轉(zhuǎn)率將提升，業(yè)績(jī)確定性將走高。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資者而言，市場(chǎng)對(duì)于投資者的選股能力將提出更高的要求，“打新躺盈”將成為過(guò)去式，A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占比有望進(jìn)一步提高。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)注冊(cè)制改革進(jìn)展不及預(yù)期;2)疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期;3)二級(jí)市場(chǎng)大幅調(diào)整。