別被AI熱潮沖昏腦！暴漲的C3.ai(AI.US)或僅是一只“meme股”

ChatGPT在2023年的股票市場(chǎng)上引爆了有關(guān)AI的話題。其中，最引人注目的股票之一無疑就是有著AI代碼的企業(yè)AI平臺(tái)提供商C3.ai(AI.US)。過去兩周以來，該股股價(jià)已暴漲35%。

那么，C3.ai到底是一家擁有什么技術(shù)的公司，在這次“AI熱”下，人們又是否能在該股上找到投資機(jī)會(huì)呢?

生成式人工智能或難帶飛C3.ai

據(jù)了解，C3.ai為企業(yè)提供了可擴(kuò)展的AI平臺(tái)，作為預(yù)測(cè)建模的交鑰匙解決方案。C3.ai 已經(jīng)建立了一個(gè)數(shù)據(jù)科學(xué)平臺(tái)，并在該平臺(tái)上構(gòu)建了一系列特定于用例的應(yīng)用程序。該公司將自己標(biāo)榜為卓越的企業(yè)人工智能公司，但這忽略了其當(dāng)前能力和競(jìng)爭(zhēng)格局的現(xiàn)實(shí)。目前股價(jià)的飆升是由對(duì)生成式人工智能的炒作推動(dòng)的，而不是C3.ai未未的前景，投資者應(yīng)該意識(shí)到這一點(diǎn)。這只股票很容易在動(dòng)量趨勢(shì)和無知的支持下繼續(xù)走高，或者可能因?yàn)槌掷m(xù)糟糕的基本面而崩潰。

C3.ai目前有42個(gè)企業(yè)應(yīng)用程序，在石油和天然氣、公用事業(yè)、醫(yī)療保健、制造業(yè)、航空航天、國防和情報(bào)領(lǐng)域提供預(yù)測(cè)分析。該公司成立于2009年1月，從那時(shí)起已經(jīng)花費(fèi)了超過10億美元來開發(fā)他們的平臺(tái)。該公司目前的策略是基于這樣一種信念:客戶更喜歡現(xiàn)成的應(yīng)用程序，而不是使用現(xiàn)有工具構(gòu)建自己的應(yīng)用程序。

但是客戶對(duì)應(yīng)用程序的偏好目前還沒有被C3.ai相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的增長率所證實(shí)，如果客戶重視AI，人們將會(huì)困惑為什么他們會(huì)使用現(xiàn)成的應(yīng)用程序，因?yàn)檫@并不能提供競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

C3.ai指出，hyperscalers、Cloudera、Apache開源工具、Databricks和DataRobot等是其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。該公司管理層表示，他們通過為客戶提供降低軟件開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)用程序而取得成功，據(jù)C3.ai所知，沒有人曾經(jīng)成功地使用現(xiàn)有工具構(gòu)建自己的人工智能應(yīng)用程序，這顯然是不正確的。如果沒有實(shí)現(xiàn)價(jià)值，成千上萬的組織就不會(huì)在Alteryx和Databricks這樣的公司投入數(shù)億美元。

盡管管理層所公開吹捧公司，但C3.ai顯然很難在市場(chǎng)上獲得吸引力，C3.ai仍在努力掙扎，希望找到一種對(duì)公司運(yùn)營有利的方法。作為其中的一部分，C3.ai最近從基于訂閱的模式轉(zhuǎn)換為基于消費(fèi)的模式。

這似乎是為了應(yīng)對(duì)在簽署價(jià)值數(shù)千萬美元的合同時(shí)難以獲得足夠數(shù)量的客戶。在大約三年的時(shí)間里，新的定價(jià)模式應(yīng)該是收入中性的，但前期成本要低得多，應(yīng)該會(huì)吸引更多的客戶。

最近C3.ai股價(jià)的波動(dòng)很大程度上是由圍繞ChatGPT的炒作和大型語言模型潛力所推動(dòng)的。這很大程度上可能是由于投資者對(duì)人工智能和C3.ai實(shí)際工作的無知，C3.ai目前的股價(jià)很可能主要是由于他們的AI代碼。ChatGPT具有令人印象深刻的功能，但這些功能被許多人大大高估了。ChatGPT似乎優(yōu)化了可信性而不是準(zhǔn)確性，這種可信性可能會(huì)導(dǎo)致用戶在評(píng)估準(zhǔn)確性時(shí)自滿。生成式人工智能似乎也不太適合C3.ai的業(yè)務(wù)，該公司歷來專注于物聯(lián)網(wǎng)和預(yù)測(cè)分析用例。

雖然ChatGPT有明顯的用途，但可能需要時(shí)間來確定它在哪里有用，在哪里有害。即使像ChatGPT這樣的模型被廣泛采用，也不清楚能否在其基礎(chǔ)上建立可行的業(yè)務(wù)。OpenAI /微軟(MSFT.US)將從使用ChatGPT中受益，盡管目前尚不清楚用戶是否愿意支付這些服務(wù)的費(fèi)用。在API之上構(gòu)建UI的公司可能會(huì)在大量的競(jìng)爭(zhēng)和有限的差異化中掙扎。

C3.ai有追逐潮流的歷史，以引起人們對(duì)公司的興趣，并且在激進(jìn)營銷自身方面也很熟練。

2023年1月底，C3.ai開始利用生成式人工智能的炒作，宣布推出生成式人工智能產(chǎn)品套件，第一個(gè)產(chǎn)品是用于企業(yè)搜索的生成式人工智能。這為用戶提供一個(gè)自然語言界面，利用ChatGPT和GPT-3等模型的功能，從組織的信息系統(tǒng)中定位相關(guān)數(shù)據(jù)。搜索技術(shù)被認(rèn)為是C3.ai業(yè)務(wù)中最好的技術(shù)使用，但這似乎是一個(gè)倉促拼湊的產(chǎn)品。企業(yè)搜索工具已經(jīng)存在了，而且它們正在朝著語義搜索的方向發(fā)展，這有助于提供更好的結(jié)果。

例如，Elastic在其企業(yè)搜索產(chǎn)品中利用了向量搜索。向量搜索利用機(jī)器學(xué)習(xí)，通過將非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)(包括文本和圖像)轉(zhuǎn)換為向量表示來捕獲其含義和上下文。然后向量搜索使用近似近鄰算法查找相似數(shù)據(jù)。相比之下，傳統(tǒng)的搜索依賴于關(guān)鍵詞、詞匯相似度和單詞出現(xiàn)的頻率。與傳統(tǒng)的關(guān)鍵字搜索相比，向量搜索產(chǎn)生更多相關(guān)的結(jié)果，執(zhí)行速度更快。雖然這些類型的工具可能不允許用戶以對(duì)話方式與搜索工具交互，但它們更有可能提供可靠的信息。

財(cái)務(wù)分析

考慮到當(dāng)前軟件市場(chǎng)的宏觀逆風(fēng)以及C3.ai業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變，對(duì)于業(yè)務(wù)表現(xiàn)如此糟糕的原因存在相當(dāng)大的不確定性。C3.ai一直專注于與少數(shù)大型組織簽訂大量合同，這可能會(huì)導(dǎo)致一些交易被推遲，但應(yīng)該比專注于中小企業(yè)的供應(yīng)商面臨的困難要少。C3.ai的財(cái)務(wù)表現(xiàn)顯然存在障礙，第三季度的收入增長預(yù)計(jì)約為同比下降8%，全年約為增長4%。

轉(zhuǎn)向以消費(fèi)為基礎(chǔ)的定價(jià)模式預(yù)計(jì)將在未來幾個(gè)季度使收入曲線變平，但到24財(cái)年下半年，增長應(yīng)開始反彈。定價(jià)模式的改變?cè)诖蠹s三年內(nèi)不會(huì)對(duì)收入產(chǎn)生影響，但預(yù)計(jì)將增加C3進(jìn)入更廣闊市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，并加速客戶獲取。C3.ai不要求現(xiàn)有客戶轉(zhuǎn)換到消費(fèi)模式，到目前為止，還沒有看到客戶轉(zhuǎn)換。這應(yīng)該有助于最大限度地減少與確認(rèn)前期收入減少有關(guān)的暫時(shí)困難。

C3.ai的另一個(gè)問題是客戶集中度，大約32%的訂閱收入來自關(guān)聯(lián)方，其中大部分來自Baker Hughes。如果這種關(guān)系惡化了，或者如果C3.ai失去了它的另一個(gè)大客戶，將對(duì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響。

對(duì)于那些相信C3.ai擁有差異化的技術(shù)和吸引客戶的價(jià)值主張的人來說，該公司有據(jù)稱6000億美元的市場(chǎng)機(jī)會(huì)可以利用。這個(gè)估計(jì)基本上比在同一領(lǐng)域運(yùn)營的其他公司的估計(jì)要大一個(gè)數(shù)量級(jí)，但該市場(chǎng)是如此的廣泛，以至于它似乎毫無意義。

C3.ai還表示，市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者將擁有約50%的市場(chǎng)份額，第二名將擁有15%的份額，第三名將擁有10%的份額，其余公司將為生存而戰(zhàn)。雖然這種類型的份額劃分在某些軟件領(lǐng)域可能是準(zhǔn)確的，但分析領(lǐng)域是高度分散的，沒有真正的理由相信贏家會(huì)占領(lǐng)大部分市場(chǎng)。此外，分析師也并不指望C3.ai成為真正利用這個(gè)機(jī)會(huì)的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者之一。

C3.ai在第二季度完成了25份合同，同比增長了大約100%。這是令人鼓舞的，但第二季度的平均合同價(jià)值僅為80萬美元，低于去年同期的1900萬美元。隨著定價(jià)模式的轉(zhuǎn)變，任何季度的潛在客戶數(shù)量預(yù)計(jì)都將增加一個(gè)數(shù)量級(jí)。C3.ai的銷售團(tuán)隊(duì)目前正積極地向全球300多個(gè)客戶進(jìn)行聯(lián)合銷售。預(yù)訂量的多樣性繼續(xù)改善，聯(lián)邦、航空航天和國防部門表現(xiàn)良好。

由于試驗(yàn)和試點(diǎn)的比例較高，毛利潤一直在下降，在早期接觸階段，確保獲取客戶成功所需的成本較高。這一趨勢(shì)預(yù)計(jì)將在未來幾個(gè)季度繼續(xù)下去，因?yàn)閬碜栽圏c(diǎn)的收入比例將繼續(xù)增加，這顯示了相對(duì)較高的促成成本和C3.ai業(yè)務(wù)的重服務(wù)性質(zhì)。長期來看，C3.ai預(yù)計(jì)服務(wù)收入將占總收入的10-20%。

C3.ai最近幾個(gè)季度的營業(yè)利潤率非常低，部分原因可以歸咎于定價(jià)模式的轉(zhuǎn)變和對(duì)銷售人員的大量投資?？紤]到C3.ai的高毛利率、10多年的歷史、10多億美元的研發(fā)投資、少量的客戶和高合同價(jià)值，該公司應(yīng)該較為有利可圖。

如果運(yùn)營虧損能夠有效地產(chǎn)生粘性收入增長，那么運(yùn)營虧損是可以接受的，但這對(duì)C3.ai來說是值得懷疑的。據(jù)報(bào)道，去年C3.ai的營銷和品牌支出占收入的29%。對(duì)于一家專注于企業(yè)的公司來說，這似乎不太尋常，因?yàn)樗赡芨蕾囉谂c潛在客戶建立密切關(guān)系，而不應(yīng)是建立品牌知名度。

盡管C3.ai已經(jīng)在該平臺(tái)上投資超過10億美元，并擁有市場(chǎng)上領(lǐng)先的解決方案，但仍將46%的收入用于研發(fā)。這可能是由于該公司專注于建筑行業(yè)特定的交鑰匙應(yīng)用，這表明高研發(fā)成本是該業(yè)務(wù)的一個(gè)結(jié)構(gòu)性特征。公司管理層相信C3.ai最終會(huì)有20%的營業(yè)利潤率，但這將取決于他們的競(jìng)爭(zhēng)地位和留住客戶的能力。

其次，股票薪酬占銷售額的比例目前在85%左右，這被歸咎于GAAP變幻莫測(cè)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。股票薪酬成本會(huì)下降，但會(huì)計(jì)成本與投資者并沒有真正的關(guān)系，但這并不意味著股票薪酬沒有問題。股權(quán)目前被嚴(yán)重稀釋，即使公司成功了，這種程度的稀釋也會(huì)在很大程度上破壞投資理由。

C3.ai目前員工約900人，并繼續(xù)招聘工程師、數(shù)據(jù)科學(xué)家和銷售專業(yè)人員。在過去12個(gè)月里，招聘的速度已經(jīng)明顯放緩，這應(yīng)該有助于遏制未來運(yùn)營費(fèi)用的增長。

估值

2022年3月，C3.ai以1500萬美元回購了約70萬股(平均價(jià)格約為每股21美元)，這可能表明，管理層認(rèn)為該股在目前水平上被低估了。不過，雖然C3.ai的交易收入倍數(shù)可能不是特別高，但有許多同行SaaS公司有著更好的前景和更低的估值。鑒于高度不確定的增長和盈利前景，很難對(duì)C3.ai進(jìn)行估值，但分析師認(rèn)為基于折現(xiàn)現(xiàn)金流分析，接近14美元的股價(jià)似乎更合理。分析師指出，C3.ai的股價(jià)目前與基本面脫節(jié)，該股票的短期回報(bào)更有可能是被散戶炒作所驅(qū)動(dòng)的，更像是meme股一般的漲勢(shì)。