申萬宏源：首予美蘭空港(00357)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)37.21港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報(bào)告稱，首予美蘭空港(00357)“買入”評級，考慮2025年免稅合同重簽且扣點(diǎn)率按中性假設(shè)提高至25%的情況下，預(yù)計(jì)2022-26年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.11/6.1/10.87/22.11/25.92億元。美蘭機(jī)場正經(jīng)歷新產(chǎn)能周期的初期，但航空業(yè)務(wù)恢復(fù)以及非航業(yè)務(wù)增長能夠有效對沖T2投產(chǎn)帶來的成本壓力，考慮離島免稅業(yè)務(wù)增長空間，目標(biāo)價(jià)37.21港元。

報(bào)告中稱，公司島內(nèi)免稅門店基本獨(dú)享自身主營區(qū)域，各免稅片區(qū)之間相隔距離較遠(yuǎn)。2023-26年海南市場旅客量預(yù)測值為約1.11/1.29/1.47/1.63億人次，年復(fù)合增速為13.7%。該行認(rèn)為未來隨著機(jī)場免稅業(yè)務(wù)競爭力的提升、優(yōu)質(zhì)航線的布局及第七航權(quán)帶來航空客源提升，美蘭機(jī)場旅客占比將逐步回升至20%以上，預(yù)計(jì)2023-26年將實(shí)現(xiàn)旅客吞吐量約2300/3000/3500/3900萬人次。

該行提到，在島內(nèi)免稅運(yùn)營商競爭加劇之下，國有資產(chǎn)地位能提升公司議價(jià)能力。25年合同重簽之際，美蘭扣點(diǎn)率有望參照行業(yè)平均水平大幅提升，帶動免稅特許經(jīng)營收入的增長。若2025年重簽協(xié)議，假設(shè)在不同情景下美蘭機(jī)場2025年免稅扣點(diǎn)率分別為15%、25%、35%，免稅特許經(jīng)營收入分別為13.5、22.6、31.6億元，對應(yīng)扣點(diǎn)率每提升10%，免稅利潤有望增加約9億元。