中泰證券：光伏景氣周期開啟 緊抓緊缺環(huán)節(jié)+技術(shù)變化兩條投資主線

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告指出，緊抓緊缺環(huán)節(jié)+技術(shù)變化兩條投資主線。受益于供給緊張、利潤再分配的電池組件環(huán)節(jié)。近期硅料、硅片價(jià)格調(diào)整較多，光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配，考慮到此前電池組件盈利相對承壓，疊加2023年電池片新增產(chǎn)出相對有限，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈下游盈利能力相對樂觀，后續(xù)新電池技術(shù)推進(jìn)盈利能力接棒，關(guān)注東方日升(300118.SZ)、億晶光電(600537.SH)等；不受主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格變化的輔材環(huán)節(jié)。后續(xù)排產(chǎn)積極變化，輔材彈性大，重點(diǎn)關(guān)注市占率提升、高盈利產(chǎn)品占比提升的的小輔材環(huán)節(jié)，如宇邦新材(301266.SZ)、通靈股份(301168.SZ)等。

供給放量驅(qū)動降本，光伏需求具備廣闊空間

供給放量，光伏重回降本通道

光伏裝機(jī)同比增長，12月開工率平淡。據(jù)國家能源局，2022年12月實(shí)現(xiàn)光伏裝機(jī)21.7GW，同比增長8%；2022年全年累計(jì)實(shí)現(xiàn)光伏裝機(jī)87.4GW，同比增長59%；以往四季度主要需求來自國內(nèi)地面電站搶裝，但考慮到硅料產(chǎn)出寬松，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有下行趨勢，下游業(yè)主觀望氣息濃厚，導(dǎo)致12月整體開工相對平淡，預(yù)計(jì)有部分組件采購需求遞延至2023年。

光伏出口規(guī)模回歸穩(wěn)態(tài)。據(jù)solarzoom，11月太陽能電池組件出口規(guī)模約11.2GW，同比+30%，環(huán)比-7.3%；2022年1-11月累計(jì)出口規(guī)模166.1GW，累計(jì)同增82%，22H1因印度及歐洲市場需求短期爆發(fā)影響，出口高增，當(dāng)前逐步回歸至穩(wěn)態(tài)增長。

需求無虞，具備廣闊發(fā)展空間

風(fēng)光大基地穩(wěn)步推進(jìn)，2023地面電站有望起量。國內(nèi)已批復(fù)兩批大型風(fēng)電光伏基地項(xiàng)目，第一批約97GW，第二批約455GW項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，其中第一批項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2023年并網(wǎng)，2023年光伏地面電站項(xiàng)目具備支撐。目前第三批項(xiàng)目正在審查中。

整縣推進(jìn)+工商業(yè)持續(xù)發(fā)展。光伏分布式項(xiàng)目成本相較地面電站更低，因此在同樣的組件價(jià)格下，分布式項(xiàng)目收益率更有優(yōu)勢，更具備經(jīng)濟(jì)性;隨著整縣推進(jìn)的逐步建設(shè)，國內(nèi)分布式也將持續(xù)發(fā)展，成為國內(nèi)光伏裝機(jī)的重要支撐。

根據(jù)光伏盒子不完全統(tǒng)計(jì)，2022年光伏組件公開招標(biāo)規(guī)?？傆?jì)超過125GW，EPC招標(biāo)規(guī)模約111GW，是2023需求的重要支撐。

中泰證券預(yù)計(jì)2023-2025年年國內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)光伏新增裝機(jī)130/170GW/205GW，同比增速分別為49%/31%/21%。

關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格調(diào)整情境下利潤再分配

產(chǎn)業(yè)鏈博弈加劇，價(jià)格迎來快速調(diào)整。當(dāng)前下游光伏項(xiàng)目業(yè)主觀望情緒濃厚，產(chǎn)業(yè)鏈博弈加劇，各環(huán)節(jié)價(jià)格快速調(diào)整，據(jù)solarzoom，12月末多晶硅致密料成交價(jià)200元/kg，環(huán)比月初下降34%;182mm單晶硅片成交價(jià)4.7元/片，環(huán)比月初下降33%，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格調(diào)整趨勢下，各環(huán)節(jié)利潤空間迎來重新分配。

看好電池組件及一體化盈利空間。隨著各環(huán)節(jié)價(jià)格調(diào)整，中泰證券預(yù)計(jì)后續(xù)上游利潤將流向下游，電池組件盈利將迎來邊際改善，盈利能力有望持續(xù)向好，電池組件企業(yè)及一體化組件企業(yè)有望受益。

緊抓緊缺環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)留存超額利潤

高純石英砂+石英坩堝環(huán)節(jié)預(yù)計(jì)將成為新瓶頸

高純石英砂新增供應(yīng)有限。高純石英砂是光伏拉晶環(huán)節(jié)所需耗材—石英坩堝的主要原材料，隨著未來光伏需求預(yù)期提升石英坩堝需求有望快速增長，高純石英砂特別是內(nèi)層高純石英砂新增供應(yīng)相對有限，預(yù)計(jì)將成為光伏行業(yè)新瓶頸。

石英砂緊缺=石英坩堝緊缺，相關(guān)環(huán)節(jié)有望顯著受益。2023年預(yù)計(jì)高純石英砂緊缺現(xiàn)狀將愈加顯著，產(chǎn)品價(jià)格有望將持續(xù)上漲。對標(biāo)硅料/硅片環(huán)節(jié)演繹，硅料緊缺的同時(shí)硅片產(chǎn)品也相對緊缺，中泰證券預(yù)計(jì)后續(xù)石英坩堝也將持續(xù)漲價(jià)，利潤增厚可觀。因此，石英坩堝的品質(zhì)或成為下游企業(yè)保證非硅成本、開工率、硅片品質(zhì)重要因素，有長期合作的石英砂和坩堝產(chǎn)品的硅片企業(yè)具備保供優(yōu)勢。

新技術(shù)是光伏投資核心主題

電池技術(shù)百花齊放，目標(biāo)市場開始分化

N型電池滲透率加速提升，新技術(shù)百花齊放。2021年單晶PERC市占率約87%，而N型電池技術(shù)占比僅約4%；2022年光伏上游原材料價(jià)格持續(xù)上漲，具備更高轉(zhuǎn)換效率的N型電池加速導(dǎo)入降本，進(jìn)入產(chǎn)能快速擴(kuò)張期，2023年預(yù)計(jì)N型電池市占率將達(dá) 31%，topcon/HJT/xBC電池市占率分別25%/4%/2%。除工藝的提升外，未來降本的核心要素為設(shè)備投資、銀耗等成本的降低。

Topcon更具備量產(chǎn)優(yōu)勢，但更應(yīng)關(guān)注目標(biāo)市場分化。轉(zhuǎn)換效率方面，Topcon/hjt/xBC量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率分別為25%/ 24.8%/ 25.5%；但成本方面，topcon僅比perc高5分/w左右，更具備量產(chǎn)優(yōu)勢。但考慮到部分客戶愿意對具備更高轉(zhuǎn)換效率、更美觀的產(chǎn)品支付一定的產(chǎn)品溢價(jià)，因此可關(guān)注新型電池在不同市場的需求分化。

關(guān)注技術(shù)變化下的相關(guān)輔材

焊帶細(xì)線化加速，技術(shù)迭代持續(xù)進(jìn)行。焊帶的細(xì)線化是電池片降本增效的方向之一。焊帶越細(xì)，一方面可減少電池片遮光面積，提升電池功率；另一方面可減少銀漿用量，顯著降低成本。當(dāng)前perc電池從9BB向12BB演進(jìn)，隨著topcon電池的逐步導(dǎo)入，焊帶向主柵數(shù)更多、更細(xì)SMBB產(chǎn)品發(fā)展；此外，HJT電池用的0BB+低溫焊帶也將是未來的趨勢之一。

電池技術(shù)差異化，強(qiáng)化焊帶龍頭競爭力。隨著TOPCon、HJT等N型電池技術(shù)快速導(dǎo)入，未來光伏行業(yè)將多種電池技術(shù)路線并行，因此焊帶產(chǎn)品的差異化、定制化將持續(xù)增強(qiáng)。焊帶的研發(fā)需要持續(xù)研發(fā)投入，配合下游做多種類型的焊帶產(chǎn)品研發(fā)和驗(yàn)證；此外，SMBB、異形、低溫焊帶等產(chǎn)品技術(shù)要求高，頭部企業(yè)具備一定的研發(fā)領(lǐng)先性和議價(jià)能力，頭部企業(yè)在技術(shù)領(lǐng)先性能盈利能力方面將持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。

觀點(diǎn)重申：緊抓緊缺環(huán)節(jié)+技術(shù)變化兩條投資主線

受益于供給緊張、利潤再分配的電池組件環(huán)節(jié)。近期硅料、硅片價(jià)格調(diào)整較多，光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配，考慮到此前電池組件盈利相對承壓，疊加2023年電池片新增產(chǎn)出相對有限，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈下游盈利能力相對樂觀，后續(xù)新電池技術(shù)推進(jìn)盈利能力接棒，關(guān)注東方日升(300118.SZ)、億晶光電(600537.SH)，中來股份(300393.SZ)(機(jī)械組共同覆蓋)、鈞達(dá)股份(002865.SZ)(機(jī)械組公共覆蓋)、愛旭股份(600732.SH)、橫店東磁(002056.SZ)等。

不受主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格變化的輔材環(huán)節(jié)。后續(xù)排產(chǎn)積極變化，輔材彈性大，重點(diǎn)關(guān)注市占率提升、高盈利產(chǎn)品占比提升的的小輔材環(huán)節(jié)，如宇邦新材(301266.SZ)、通靈股份(301168.SZ)、快可電子(301278.SZ)、明冠新材(688560.SH)等。

受到進(jìn)口高純石英砂掣肘的硅片及坩堝環(huán)節(jié)。進(jìn)口高純石英砂有保供能保障坩堝品質(zhì)，可享受銷售溢價(jià)；保障硅片環(huán)節(jié)自身開工率，降低非硅成本；短期關(guān)注坩堝環(huán)節(jié)業(yè)績兌現(xiàn)，中長期關(guān)注硅片環(huán)節(jié)盈利分化，重點(diǎn)關(guān)注石英股份(603688.SH)(建材&新材料組覆蓋)、歐晶科技(001269.SZ)、TCL中環(huán)(002129.SZ)等。

一體化組件企業(yè)將受益于景氣度提升。一體化組件企業(yè)前期調(diào)整較多，估值性價(jià)比高，后續(xù)將受益于景氣度提升帶來的行業(yè)β以及新電池技術(shù)推進(jìn)帶來α機(jī)會，重點(diǎn)關(guān)注晶澳科技(002459.SZ)、晶科能源(688223.SH)、天合光能(688599.SH)、隆基綠能(601012.SH)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回調(diào)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外貿(mào)易壁壘加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)；各環(huán)節(jié)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；光伏政策風(fēng)險(xiǎn)等。