天風(fēng)證券：白羽雞引種缺口已成 重視白雞周期反轉(zhuǎn)機(jī)會

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，因美國部分州高致病性禽流感及航班問題，白羽雞引種受限，據(jù)畜牧協(xié)會，2022年5-11月祖代更新量同比下降43%，缺口已成。該行考慮到祖代到毛雞生長周期需15個月，加上3個月的產(chǎn)蛋高峰期，預(yù)計本輪周期祖代缺口對應(yīng)到2023年下半年至24年毛雞緊缺，保守/中性/樂觀假設(shè)下出欄量為42億/49億/57億羽，以中性假設(shè)下69億羽的需求量為基，供需缺口近30%。若市場情緒發(fā)酵，經(jīng)銷商提前囤貨帶來需求階段性提升，周期反轉(zhuǎn)有望提前且彈性更大。

天風(fēng)證券主要觀點如下：

本輪白羽肉雞周期如何看？

1)供給端：產(chǎn)業(yè)鏈自身去化+引種限制+換羽擾動有限，供給加速收縮

產(chǎn)業(yè)磨底近3年，產(chǎn)能持續(xù)去化。根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，在行業(yè)磨底中，產(chǎn)能持續(xù)去化，與21年高點相比，在產(chǎn)+后備祖代雞存欄去化5-10%?？紤]到中國畜牧業(yè)協(xié)會樣本數(shù)據(jù)主要為大企業(yè)，行業(yè)實際產(chǎn)能去化幅度或更高。

引種受限，后續(xù)不確定性強(qiáng)。因美國部分州高致病性禽流感及航班問題，引種受限，據(jù)畜牧協(xié)會，2022年5-11月祖代更新量同比下降43%，缺口已成。2022年12月28日，田納西州再次報道當(dāng)?shù)厣虡I(yè)種禽區(qū)發(fā)生高致病性禽流感，短期或難以恢復(fù)。若引種壓力持續(xù)，或?qū)е滦袠I(yè)供需平衡超預(yù)期緊縮，雞周期反轉(zhuǎn)有望提前，且彈性更大。

主客觀條件均不具備大幅換羽基礎(chǔ)，擾動有限。主觀上看，行業(yè)換羽意愿不強(qiáng)，主要系：1)行業(yè)長期低迷，資金壓力明顯;2)大宗價格持續(xù)高位震蕩，擠壓養(yǎng)殖戶盈利空間，缺少明顯的利潤驅(qū)使;3)2016/2017年大規(guī)模換羽導(dǎo)致后代質(zhì)量明顯下降，養(yǎng)殖疫病發(fā)生概率提升、養(yǎng)殖難度加大，市場對待換羽恢復(fù)相對理性?？陀^上看，目前行業(yè)整體雞病嚴(yán)重，不具備大幅換羽的基礎(chǔ)。

2)需求端：白雞消費量穩(wěn)步提升

非瘟期間，白雞對豬肉的替代需求大幅提升。非瘟后雖有部分回補，但消費渠道已成形，隨著消費群體年輕化、外賣餐飲打開市場、對健康高蛋白需求增加等因素下，白雞需求保持穩(wěn)定增長，從2019年之前的40億羽左右提升至2021年的65億羽。

大宗價格高位震蕩，糧食安全重要性日益突出，白雞料肉比低，蛋白轉(zhuǎn)化率高，占據(jù)核心成本優(yōu)勢，養(yǎng)殖經(jīng)濟(jì)效益突出，或進(jìn)一步擠壓其他蛋白消費份額。

3)缺口測算：中性假設(shè)下，供需缺口近30%

考慮到祖代到毛雞生長周期需15個月，加上3個月的產(chǎn)蛋高峰期，預(yù)計本輪周期祖代缺口對應(yīng)到2023年下半年至24年毛雞緊缺，保守/中性/樂觀假設(shè)下出欄量為42億/49億/57億羽，以中性假設(shè)下69億羽的需求量為基，供需缺口近30%。若市場情緒發(fā)酵，經(jīng)銷商提前囤貨帶來需求階段性提升，周期反轉(zhuǎn)有望提前且彈性更大。

如何看雞股當(dāng)前位置及空間？

1)目前禽板塊估值歷史低位。以圣農(nóng)發(fā)展(002299.SZ)為例，該行預(yù)計2023/2024年歸母凈利潤為28.8/53.1億元，對應(yīng)到2023年1月20日總市值，PE為10x/5x。參考?xì)v史景氣上行階段，禽板塊估值為10-25x，向上空間明顯。

2)基金超配比例處于低位，仍有一定的加配空間。以三季度的基金重倉數(shù)據(jù)看，除禾豐外，其他白雞標(biāo)的的超配比例均位于歷史分位數(shù)的30%左右，存在一定的加配空間。

3)具體標(biāo)的上，重點推薦：圣農(nóng)發(fā)展白雞龍頭，突破白雞育種“卡脖子”，國內(nèi)引種問題+種雞病問題，奠定sz901市占率快速提升基礎(chǔ);公司目前估值歷史低位;建議關(guān)注：益生股份(002458.SZ)、民和股份(002234.SZ)、禾豐股份(603609.SH)、仙壇股份(002746.SZ)等。

風(fēng)險提示：價格上漲不及預(yù)期、禽流感等疫病發(fā)生、新冠疫情影響下游消費、測算具有一定的主觀性，僅供參考。