國泰君安：日德如何走上高質(zhì)量發(fā)展的道路?

導(dǎo)讀

借鑒日德經(jīng)驗(yàn)，大國博弈核心在于三點(diǎn)：第一，產(chǎn)業(yè)升級是生命線，好的產(chǎn)品永遠(yuǎn)不缺下家;第二，稀釋制裁風(fēng)險(xiǎn)，出口結(jié)構(gòu)要均衡自主;第三，地產(chǎn)不是長久之計(jì)，發(fā)動新的內(nèi)需引擎是關(guān)鍵。高質(zhì)量發(fā)展本質(zhì)上是逆全球化背景下的必然選擇，未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對市場的影響將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于總量，逆全球化主題投資下的戰(zhàn)術(shù)選擇在“補(bǔ)短板、找下家、擴(kuò)內(nèi)需”中尋找。

摘要

1、全要素生產(chǎn)率——生產(chǎn)國破局的關(guān)鍵。

如果決定資源國興衰的核心在于資源品價(jià)格，那么全要素生產(chǎn)率就是生產(chǎn)國突圍的關(guān)鍵。我們來看一組數(shù)據(jù)：1960~1980年，日本全要素生產(chǎn)率從0.47飆升至0.74，GDP占美國的比重則從8.2%升至38.7%;2000~2021年，中國全要素生產(chǎn)率從0.31升至0.44，GDP占比則從11.8%飆升至77.1%。不難看出，近20年中國的騰飛得益于全要素生產(chǎn)率的提升，而日本在與美國簽訂廣場協(xié)議(匯率戰(zhàn))之后，全要素生產(chǎn)率開始滑坡，此后經(jīng)濟(jì)就被美國徹底甩開。也就是說，大國之間的博弈本質(zhì)上是技術(shù)錦標(biāo)賽，誰能夠在核心技術(shù)上取得突破，實(shí)現(xiàn)全要素生產(chǎn)率的持續(xù)提升，誰就能擁有最快的發(fā)展速度。

2、日德如何在美國制裁下實(shí)現(xiàn)突圍?

1)產(chǎn)業(yè)升級是生命線，好的產(chǎn)品永遠(yuǎn)不缺下家。從60年代的“紡織品戰(zhàn)”，到70年代的“鋼鐵戰(zhàn)”、“彩電戰(zhàn)”，再到80年代的“半導(dǎo)體戰(zhàn)”，美國的制裁剛好幫助日本實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級。1985年的廣場協(xié)議是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，“匯率戰(zhàn)”對日本的出口造成全方位打擊，日本意識到了單一需求方的風(fēng)險(xiǎn)所在，于是開始積極探索新的市場，好在好的產(chǎn)品永遠(yuǎn)不缺下家，很快亞洲便成為其輸送設(shè)備器械的更大的市場——1985年至今，日本對美國出口占比從40%降至20%以下，對亞洲從30%飆升至近60%。

2)稀釋制裁風(fēng)險(xiǎn)，不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里。實(shí)際上，相較于日本，德國受到美國制裁力度明顯減弱，有兩個(gè)原因：其一，德國的出口市場較為分散，美國占比長期低于10%，而日本同期基本高于30%;其二，德國出口品類也相對均衡，出口占比最大的運(yùn)輸設(shè)備也僅占10%左右，而日本的電氣設(shè)備出口占比則達(dá)到30%，德國的出口項(xiàng)目更多集中在中間品，也就決定了如果被制裁，則是兩敗俱傷。正是由于德國均衡且自主的出口結(jié)構(gòu)，美國難以對其實(shí)施大規(guī)模制裁。

3)地產(chǎn)不是長久之計(jì)，發(fā)動內(nèi)需的新引擎是可持續(xù)之道。1985年，日德為了對沖外需的回落，采取了兩種截然不同的措施：日本央行開閘防水，兩年內(nèi)東京房價(jià)漲了近3倍，股市由85年的1000點(diǎn)飆升至89年的接近3000點(diǎn)，然而90年的石油危機(jī)將資產(chǎn)泡沫徹底戳破，長期經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛導(dǎo)致隨后經(jīng)濟(jì)一蹶不振，也就是我們所謂的日本失去的二十年。德國由于剛剛經(jīng)歷過惡性通脹，貨幣政策則相對克制，1990年東德、西德合并以后，德國雖然經(jīng)濟(jì)增長中樞小幅下移，但新的內(nèi)需引擎帶動經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，反而刺激了全要素生產(chǎn)率的二次爆發(fā)。

3、應(yīng)對逆全球化的戰(zhàn)術(shù)選擇：補(bǔ)短板、找下家、擴(kuò)內(nèi)需。高質(zhì)量發(fā)展是逆全球化背景下的必然選擇，未來經(jīng)濟(jì)格局一定是結(jié)構(gòu)優(yōu)于總量，高質(zhì)量優(yōu)于粗放式。抓住三個(gè)關(guān)鍵詞：

1)補(bǔ)短板：應(yīng)對制裁，重點(diǎn)突破存在卡脖子風(fēng)險(xiǎn)的高端制造——半導(dǎo)體、醫(yī)療設(shè)備;應(yīng)對資源短缺風(fēng)險(xiǎn)，一方面需要積極尋找替代資源——新材料，另一方面需要重點(diǎn)加大能源開采投資——工程機(jī)械;

2)找下家：美國依舊是中國最大的貿(mào)易下家(占比15%附近)，應(yīng)對制裁風(fēng)險(xiǎn)，參考德國，這一比例應(yīng)控制在10%以內(nèi)，因此我國應(yīng)加速“一帶一路”等國際合作，主要集中在——新能源、新基建;

3)擴(kuò)內(nèi)需：以地產(chǎn)為主的拉動經(jīng)濟(jì)的引擎將逐步退出，以新產(chǎn)業(yè)和新消費(fèi)為主的新動能開始接力，未來不追求高增速，開始轉(zhuǎn)向高質(zhì)量、可持續(xù)，關(guān)注兩大領(lǐng)域——消費(fèi)升級(新消費(fèi))、產(chǎn)業(yè)升級(新經(jīng)濟(jì))。

目錄

正文

1. 全要素生產(chǎn)率——生產(chǎn)國破局的關(guān)鍵

如果決定資源國興衰的核心在于資源品價(jià)格，那么全要素生產(chǎn)率就是生產(chǎn)國突圍的關(guān)鍵。我們看一組數(shù)據(jù)：1960~1980年，日本全要素生產(chǎn)率從0.47飆升至0.74，GDP占美國的比重則從8.2%升至38.7%;2000~2021年，中國全要素生產(chǎn)率從0.31升至0.44，GDP占比則從11.8%飆升至77.1%。

不難看出，近20年中國的騰飛得益于全要素生產(chǎn)率的提升，而日本在與美國簽訂廣場協(xié)議(匯率戰(zhàn))之后，全要素生產(chǎn)率開始退坡，此后就被美國徹底甩開。也就是說，大國之間的博弈本質(zhì)上是技術(shù)錦標(biāo)賽，誰能夠在核心技術(shù)上取得突破，實(shí)現(xiàn)全要素生產(chǎn)率的持續(xù)提升，誰就能擁有最快的發(fā)展速度。

2. 日德如何在美國制裁下實(shí)現(xiàn)突圍?

2.1 產(chǎn)業(yè)升級是生命線，好的產(chǎn)品永遠(yuǎn)不缺下家

日本的產(chǎn)業(yè)升級是一個(gè)非常值得學(xué)習(xí)的案例。從60年代的“紡織品戰(zhàn)”，到70年代的“鋼鐵戰(zhàn)”、“彩電戰(zhàn)”，再到80年代的“半導(dǎo)體戰(zhàn)”，美國的制裁剛好幫助日本實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級。由于日本總能夠以更低廉的價(jià)格生產(chǎn)出更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，因此面對長期的制裁，日本對于美國的出口不減反增，對美國的出口占總出口在1985年附近達(dá)到了四成。

廣場協(xié)議是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，“匯率戰(zhàn)”對日本的出口是一個(gè)全方位的打擊，日本意識到了單一需求方的風(fēng)險(xiǎn)所在，于是開始積極探索新的市場，好在好的產(chǎn)品永遠(yuǎn)不缺下家，很快亞洲便成為其輸送設(shè)備器械的更大的市場，從1985年至今，日本對美國出口占比從40%降至20%以下，對亞洲出口占比從30%飆升至近60%。

2.2 稀釋制裁風(fēng)險(xiǎn)，不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里

實(shí)際上，相較于日本，德國受到美國制裁力度明顯弱了許多，這里面有兩個(gè)原因：其一，德國的出口市場較為分散，美國占比長期低于10%，而日本同期基本高于30%;其二，德國出口品類也相對均衡，出口占比最大的運(yùn)輸設(shè)備也僅占10%左右，而日本的電氣設(shè)備出口占比則達(dá)到30%，德國的出口項(xiàng)目更多集中在中間品，也就決定了如果被制裁，則是兩敗俱傷。正是由于德國均衡且自主的出口結(jié)構(gòu)，美國難以對其實(shí)施大規(guī)模制裁。

2.3 地產(chǎn)不是長久之計(jì)，發(fā)動內(nèi)需的新引擎是可持續(xù)之道

在1985年的匯率戰(zhàn)之后，日德為了對沖外需的回落，采取了兩種截然不同的措施：

1)日本央行開始開閘防水，將日本的股市和樓市吹出了很大的泡沫，兩年內(nèi)東京房價(jià)漲了近3倍，股市由85年的1000點(diǎn)飆升至89年的接近3000點(diǎn)。然而90年的石油危機(jī)將資產(chǎn)泡沫徹底戳破，長期經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛導(dǎo)致隨后日本經(jīng)濟(jì)一蹶不振，也就是我們所謂的日本失去的二十年。

2)德國由于剛剛經(jīng)歷過惡性通脹，貨幣政策則相對克制，在出口下行的背景下反而逆勢小幅加息。1990年東德、西德合并以后，德國雖然經(jīng)濟(jì)增長中樞小幅下移，但新的內(nèi)需引擎帶動經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，反而刺激了全要素生產(chǎn)率的二次爆發(fā)。

3. 應(yīng)對逆全球化的戰(zhàn)術(shù)選擇：補(bǔ)短板、找下家、擴(kuò)內(nèi)需

高質(zhì)量發(fā)展是逆全球化背景下的必然選擇，未來經(jīng)濟(jì)格局一定是結(jié)構(gòu)優(yōu)于總量，高質(zhì)量優(yōu)于粗放式。抓住三個(gè)關(guān)鍵詞：

1)補(bǔ)短板：應(yīng)對制裁，重點(diǎn)突破存在卡脖子風(fēng)險(xiǎn)的高端制造——半導(dǎo)體、醫(yī)療設(shè)備;應(yīng)對資源短缺風(fēng)險(xiǎn)，一方面需要積極尋找替代資源——新材料，另一方面需要重點(diǎn)加大能源開采投資——工程機(jī)械;

2)找下家：美國依舊是中國最大的貿(mào)易下家(占比15%附近)，應(yīng)對制裁風(fēng)險(xiǎn)，參考德國，這一比例應(yīng)控制在10%以內(nèi)，因此我國應(yīng)加速“一帶一路”等國際合作，主要集中在——新能源、新基建;

3)擴(kuò)內(nèi)需：以地產(chǎn)為主的拉動經(jīng)濟(jì)的引擎將逐步退出，以新產(chǎn)業(yè)和新消費(fèi)為主的新動能開始接力，未來不追求高增速，開始轉(zhuǎn)向高質(zhì)量、可持續(xù)，關(guān)注兩大領(lǐng)域——消費(fèi)升級(餐飲旅游、綠色家電、新能源車)、產(chǎn)業(yè)升級(新經(jīng)濟(jì))。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣摩擦再起、內(nèi)需低于預(yù)期。

本文來自微信公眾號“國君宏觀研究”，作者：董琦、韓朝輝。智通財(cái)經(jīng)編輯：王岳川。