美股新股解讀|向蘋果(AAPL.US)索賠100億人民幣，亮眼業(yè)績難掩小i機(jī)器人(XI.US)“瑕疵”

這家起訴蘋果(AAPL.US)siri專利侵權(quán)，索賠100億人民幣(暫計(jì))的公司已啟動赴美上市征程。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，專注于對話式人工智能的中國認(rèn)知智能企業(yè)小i機(jī)器人已于2022年12月20日向SEC遞交了招股說明書，申請以“XI”為代碼在納斯達(dá)克上市。公司欲在此次IPO中發(fā)行600萬個ADS，每三個ADS代表一股普通股，發(fā)行價、募資規(guī)模尚未披露。

在招股書中，小i機(jī)器人展現(xiàn)了亮眼財(cái)報。公司2021年的收入增長134.7%至3252.4萬美元，凈利潤扭虧為盈，從虧損705.6萬美元轉(zhuǎn)為盈利336.5萬美元。至2022年上半年，其業(yè)績表現(xiàn)依舊強(qiáng)勢，報告期內(nèi)收入增長44.9%至1285.95萬美元，凈利潤同樣是扭虧為盈，從2021年上半年的虧損298.55萬美元轉(zhuǎn)為盈利59萬美元。

但與財(cái)報相比，小i機(jī)器人與蘋果的專利侵權(quán)糾紛似乎更惹人注目。早在2004年，小i機(jī)器人便申請了一種聊天機(jī)器人系統(tǒng)的發(fā)明專利，并于2009年獲得授權(quán)。而蘋果于2011年在iphone4S手機(jī)上首次推出Siri，后又將Siri搭載于全線產(chǎn)品中。經(jīng)司法鑒定，Siri技術(shù)方案落入小i機(jī)器人的專利權(quán)利要求的保護(hù)范圍。小i機(jī)器人與蘋果的專利糾紛也就此展開。今年的1月11日，此案再次開庭審理，但截至目前結(jié)果未知。

展現(xiàn)高成長業(yè)績以及在專利上能與蘋果叫板的小i機(jī)器人，能否獲華爾街青睞?

由C端向B端轉(zhuǎn)型

成立于2001年的小i機(jī)器人，專注于以自然語言處理為核心的認(rèn)知智能技術(shù)，但在超20年的發(fā)展歷史中，公司的表現(xiàn)可謂是跌宕起伏。

在早期階段，小i機(jī)器人的產(chǎn)品主要面向C端用戶，公司先后與MSN、QQ、新浪無線、TOM無線等SP企業(yè)展開合作，這使得公司的產(chǎn)品在市場中快速滲透。至2008年時，C端用戶已突破1億大關(guān)。此時的小i機(jī)器人，是機(jī)構(gòu)投資者追捧的香餑餑，其獲得了IDG與英特爾的投資。

但龐大的用戶基礎(chǔ)卻敗給了商業(yè)化瓶頸，由于變現(xiàn)模式的不清晰導(dǎo)致持續(xù)虧損，再加上2008年時金融危機(jī)爆發(fā)對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的沖擊，小i機(jī)器人經(jīng)營受明顯影響，公司不得不由C端向B端轉(zhuǎn)型。

憑借過硬的技術(shù)實(shí)力，在向B端轉(zhuǎn)型后公司陸續(xù)接到了來自巨頭企業(yè)與政府機(jī)構(gòu)的訂單。2008年8月，小i機(jī)器人為江蘇移動開發(fā)的智能客服機(jī)器人上線，這成為全球第一個為移動運(yùn)營商領(lǐng)域服務(wù)的智能機(jī)器人。2009年至2010年，小i機(jī)器人分別為交通銀行總行、京東商城、湖北電信提供智能客服機(jī)器人服務(wù)，這也分別成為了金融領(lǐng)域、電子商務(wù)領(lǐng)域、電信運(yùn)營商領(lǐng)域的第一個智能服務(wù)機(jī)器人。

隨著在B端各行業(yè)各場景的不斷滲透，小i機(jī)器人已頗具規(guī)模，在完成E輪融資，估值升至20億人民幣后，其于2015年12月成功在新三板掛牌。為進(jìn)一步加速行業(yè)覆蓋速度，小i機(jī)器人逐漸將硬件部分交予合作伙伴，集中精力聚焦于軟件業(yè)務(wù)，并加大在銷售端的資源投入。

至2018年4月時，小i機(jī)器人結(jié)束了不到三年的新三板生涯，退市后欲沖擊港股。且在同年的7月份時，小i機(jī)器人在發(fā)布會上公布了包括智能客服、智慧金融、智慧城市、智能辦公、智慧醫(yī)療、智能機(jī)器人、智能硬件、智能制造的八大領(lǐng)域解決方案，加速公司產(chǎn)品在行業(yè)中的滲透速度。

但至2019年時，小i機(jī)器人再起波浪，CEO朱頻頻與首席財(cái)務(wù)官一同離職。關(guān)于此事目前市場中仍有不同解讀，有消息稱是因?yàn)橹祛l頻財(cái)務(wù)造假，虛增了公司收入東窗事發(fā)，亦有消息表示，這是因?yàn)楣緝?nèi)部對企業(yè)未來發(fā)展方向的差異而內(nèi)斗所導(dǎo)致。

一系列變故致小i機(jī)器人上市擱淺，而這一拖，便是三年。在經(jīng)過疫情的“洗禮”后，小i機(jī)器人重振旗鼓欲返回資本市場，而這一次選擇的卻并非香港，而是納斯達(dá)克。

亮眼業(yè)績背后的秘密

目前，小i機(jī)器人的產(chǎn)品和技術(shù)的整體架構(gòu)可分為三個層面，分別是基礎(chǔ)設(shè)施、聚合賦能平臺、以及應(yīng)用領(lǐng)域。在基礎(chǔ)設(shè)施方面，公司主要采用第三方的產(chǎn)品和技術(shù)，將信息集成到基礎(chǔ)架構(gòu)層中。在聚合賦能平臺方面，公司依托自主研發(fā)的認(rèn)知智能(CIAI)平臺開發(fā)了包括自然語言處理、語音處理、計(jì)算機(jī)視覺、機(jī)器學(xué)習(xí)、情感計(jì)算、數(shù)據(jù)智能和超自動化六大核心技術(shù)。

小i機(jī)器人已將上述六大核心技術(shù)商業(yè)化，形成了包括對話AI、知識融合、智能語音、超自動化、數(shù)據(jù)智能、智能構(gòu)建支持、視覺分析、智能硬件支持、以及元宇宙九大產(chǎn)品系列，從而搭建起了公司的產(chǎn)品平臺。

在應(yīng)用領(lǐng)域方面，小i機(jī)器人憑借聚合賦能平臺以及產(chǎn)品平臺形成了多個成熟的應(yīng)用行業(yè)，旨在滿足不同領(lǐng)域的業(yè)務(wù)需求，其中便包括了AI+聯(lián)絡(luò)中心、AI+金融、AI+城市公共服務(wù)、AI+建筑、AI+元宇宙、AI+制造、AI+智能醫(yī)療等七大領(lǐng)域。

從變現(xiàn)模式來看，小i機(jī)器人主要有三大收入來源，其一是包括定制軟件在內(nèi)的軟件產(chǎn)品和服務(wù)的銷售，其二是M&S服務(wù)(包括了軟件的更新下、升級以及技術(shù)產(chǎn)品的支持等服務(wù))，其三是云平臺產(chǎn)品收入，即來自云平臺上的標(biāo)準(zhǔn)化軟件產(chǎn)品。2021年時，小i機(jī)器人軟件產(chǎn)品和服務(wù)、M&S服務(wù)以及云平臺產(chǎn)品收入的占比分別為74.22%、8.5%、17%，且公司主要面向國內(nèi)市場，2021年中，對中國大陸客戶的收入占比高達(dá)97.7%。

從業(yè)績來看，小i機(jī)器人2021年收入增長134.7%，這得益于各大業(yè)務(wù)板塊的齊發(fā)力。其中，軟件產(chǎn)品和服務(wù)的銷售在新簽訂兩份主要合約后大增109.9%，其中一份合約是為中國建筑提供繪圖平臺。M&S服務(wù)在公司提供更多的多樣化服務(wù)后錄得43.1%的收入增長，云平臺產(chǎn)品銷售是公司于2021年新開發(fā)的業(yè)務(wù)，報告內(nèi)錄得553萬美元。

由于軟件產(chǎn)品和服務(wù)下的兩份主要合約為毛利率更高的定制化產(chǎn)品，因此小i機(jī)器人2021年的整體毛利率升至66.5%，較2020年時提升近20個百分點(diǎn)。在此基礎(chǔ)上，公司緊抓降本增效，銷售費(fèi)用、一般和行政管理費(fèi)用溫和增長，從而帶動凈利潤于2021年扭虧為盈。

至2022年上半年時，小i機(jī)器人整體收入增長44.9%至1285.95萬美元。其中，軟件產(chǎn)品和服務(wù)的收入增長57.8%，這主要得益于2021年時與中國建筑所簽訂的繪圖平臺合約帶來的收入增長以及2022年2月與中國建筑第三工程局安裝工程有限公司簽訂的《人工智能與大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)服務(wù)平臺項(xiàng)目軟件產(chǎn)品采購合同》帶來新收入增量。同時，云產(chǎn)品和服務(wù)隨著推廣的擴(kuò)大錄得44.5%的收入增長。

值得注意的是，在與中國建筑定制化高毛利合作項(xiàng)目的帶動下，小i機(jī)器人2022年上半年的整體毛利率進(jìn)一步提升至71.1%，銷售費(fèi)用、一般及行政費(fèi)用大幅縮減，從而帶動期內(nèi)凈利潤扭虧為盈。

從上述的分析中不難看出，小i機(jī)器人2021、2022年上半年收入、凈利潤增長的原因十分相似，在收入端，主要得益于與中國建筑簽訂的項(xiàng)目以及新開拓的業(yè)務(wù)云產(chǎn)品和服務(wù)的持續(xù)放量，高毛利的定制化產(chǎn)品帶動了毛利率的大幅提升。在運(yùn)營端，公司降本增效，縮減費(fèi)用支出以提升整體盈利水平，從而呈現(xiàn)出了亮眼財(cái)報。

客戶高度集中，商業(yè)化難言樂觀

基于行業(yè)發(fā)展趨勢而言，小i機(jī)器人處于黃金賽道中。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，得益于政策端的大力支持、技術(shù)的飛速進(jìn)步以及降低企業(yè)成本的顯著作用，中國人工智能市場從2017年的545億人民幣增長至2021年的2607億元，年復(fù)合增速高達(dá)47.9%。其預(yù)計(jì)至2026年時，中國的人工智能市場將達(dá)到14729億人民幣，年復(fù)合增速仍高達(dá)41.1%。

而在整個人工智能市場中，又以企業(yè)人工智能市場(即各行業(yè)企業(yè)在人工智能解決方案中的第三方和內(nèi)部支出的匯總)為大頭，至2026年時，中國企業(yè)人工智能市場有望達(dá)到11930億元，2021至2026年的復(fù)合增速為43.2%。

目前，小i機(jī)器人已依托六大核心技術(shù)覆蓋了包括聯(lián)絡(luò)中心、金融、城市公共服務(wù)、建筑、元宇宙、制造、智能醫(yī)療等七大領(lǐng)域，并已形成了一定市場規(guī)模，這就意味著其將從行業(yè)的高速發(fā)展中持續(xù)獲益。

但小i機(jī)器人面臨的潛在風(fēng)險也足夠明顯。首先，人工智能領(lǐng)域是一個劇烈競爭、高度分散的行業(yè)，特別是在諸如聯(lián)絡(luò)中心這樣這樣的賽道中，市場已形成了充分的競爭，且人工智能需要不斷的投入資金用于技術(shù)和產(chǎn)品的研發(fā)，特別是小i機(jī)器人產(chǎn)品遍布多個領(lǐng)域，這對公司資金的高效運(yùn)作以及研發(fā)投入產(chǎn)出比有較高要求。

其次，小i機(jī)器人目前對頭部客戶仍過度依賴。據(jù)招股書顯示，2021年時，公司來自最大客戶的收入占比為41.2%，來自前五大客戶的收入占比為67.1%。至2022年上半年時，最大客戶收入占比為26.2%，前五大客戶收入占比升至71.8%。小i機(jī)器人2021年收入規(guī)模約2億人民幣，但近約七成收入來自五個客戶，這足以說明，公司在不同行業(yè)、不同場景、不同客戶的拓展方面仍有較大的成長空間，商業(yè)化效率有待提升。

客戶過于集中的弊端也在資產(chǎn)負(fù)債表中得以體現(xiàn)。智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，2022年上半年時，小i機(jī)器人的總資產(chǎn)為5763.5萬美元，總負(fù)債為6028.2萬美元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)104.59%。且在4418.25萬美元的流動資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款高達(dá)3549.9萬美元，占比高達(dá)80%。大額的應(yīng)收賬款，對公司資金流動性有較高要求，且易發(fā)生壞賬風(fēng)險。而客戶高度集中便是造成應(yīng)收賬款高企的主要原因。

綜合來看，小i機(jī)器人亮眼業(yè)績背后與2021年以來公司和中國建筑簽訂的項(xiàng)目合同有直接關(guān)系，這不僅提振了公司收入規(guī)模，亦使盈利能力大幅提升從而扭虧為盈。但顯而易見的是，小i機(jī)器人在商業(yè)化上仍不盡如人意，客戶集中度過高增加了潛在經(jīng)營風(fēng)險。如何在市場高速發(fā)展，但競爭劇烈、技術(shù)變化快速的行業(yè)中加速商業(yè)化，是小i機(jī)器人首要考慮的問題。