標(biāo)普500走熊之后將是經(jīng)濟(jì)衰退?這個(gè)信號(hào)表明未必如此

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到， 2022年是標(biāo)普500指數(shù)自金融危機(jī)以來(lái)表現(xiàn)最糟糕的一年，累計(jì)跌幅達(dá)19.44%，年末收盤時(shí)的點(diǎn)位較1月份高點(diǎn)跌去了超20%。特斯拉(TSLA.US)、亞馬遜(AMZN.US)、奈飛(NFLX.US)乃至蘋果(AAPL.US)都遭受了無(wú)情的打擊。從過(guò)去幾輪熊市信號(hào)來(lái)看，標(biāo)普500指數(shù)如此大幅度的下跌通常表明經(jīng)濟(jì)衰退不可避免。然而，如果考慮到估值這一與經(jīng)濟(jì)相關(guān)性不大的因素在此次股市中所發(fā)揮的巨大作用，則存在另外一種觀點(diǎn)。從這個(gè)角度講，當(dāng)談及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)路徑時(shí)，去年美股的慘淡表現(xiàn)并非是經(jīng)濟(jì)衰退的信號(hào)。

富國(guó)銀行證券股票策略主管Chris Harvey表示：“投資者需要謹(jǐn)慎對(duì)待他們從股市走勢(shì)中預(yù)測(cè)出來(lái)的經(jīng)濟(jì)信號(hào)。我們認(rèn)為，2022年股票遭遇的大規(guī)模拋售在很大程度上是因?yàn)橘Y金成本正?；瘜?dǎo)致的投機(jī)泡沫破裂，而不是因?yàn)榛久姹紳??！?/p>

歷史數(shù)據(jù)表明，在14次標(biāo)普500指數(shù)暴跌20%的熊市之中，只有3次美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有在一年內(nèi)衰退。如果從這個(gè)角度來(lái)看，上述觀點(diǎn)似乎并不那么可信。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，近期美股的暴跌是一個(gè)例外。由能源和銀行等經(jīng)濟(jì)敏感型企業(yè)主導(dǎo)的價(jià)值股在連續(xù)五年落后于以科技股為主導(dǎo)的成長(zhǎng)股之后，終于迎來(lái)了它們的“高光時(shí)刻”。一項(xiàng)追蹤價(jià)值股表現(xiàn)的指數(shù)在2022年較成長(zhǎng)股的高出20個(gè)百分點(diǎn)，這是二十年來(lái)最好的相對(duì)表現(xiàn)。

盡管這輪熊市引起了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的恐懼，但值得注意的是，標(biāo)普500指數(shù)的下跌幾乎有一半可以歸咎于五大科技企業(yè)。雖然成長(zhǎng)型企業(yè)是經(jīng)濟(jì)的一部分，但很顯然，這些股票遭受的打擊主要是由利率導(dǎo)致的估值縮水所引起的。

價(jià)值股的估值縮水程度要小得多，因?yàn)樗鼈兿鄬?duì)溫和的虧損可以被視為未來(lái)活動(dòng)的一個(gè)更純粹、更樂(lè)觀的信號(hào)。價(jià)值股上一次有如此好的表現(xiàn)的時(shí)候還是在2000年，彼時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)僅出現(xiàn)輕微衰退。

類似的觀點(diǎn)還存在其他理由。就連亞馬遜等公司的大規(guī)模裁員也受到一些人的歡迎，認(rèn)為這可能會(huì)讓被裁員的勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移到目前勞動(dòng)力短缺的其他領(lǐng)域，從而緩解勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張情況。與此同時(shí)，不斷上升的資金成本讓人們對(duì)無(wú)利可圖的技術(shù)的存在提出質(zhì)疑，這可能會(huì)導(dǎo)致資金被釋放出來(lái)并用于更好的用途。

簡(jiǎn)而言之，在疫情期間通過(guò)滿足居家需求而獲得巨大利好的科技企業(yè)們現(xiàn)在面臨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常和美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施貨幣政策正?；摹扒逅恪?。然而，他們的損失很可能是其他公司的收益。

知名美股空頭、摩根士丹利首席策略分析師Mike Wilson表示：“五家公司占據(jù)(標(biāo)普500指數(shù))25%的市值是不健康的，就像過(guò)去10年發(fā)生的那樣。我們需要一個(gè)更加民主的經(jīng)濟(jì)，讓中小規(guī)模的企業(yè)有一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)?！薄叭绻覀兡芤砸环N破壞性不太大的方式來(lái)做這件事，我不確定這是不是一件壞事?！?/p>

法國(guó)銀行和威斯康星大學(xué)麥迪遜分校的研究人員的新分析顯示，在評(píng)估經(jīng)濟(jì)信號(hào)時(shí)，把市場(chǎng)作為一個(gè)整體來(lái)看待效果較差，部分原因在于，標(biāo)普500等基準(zhǔn)指數(shù)可能會(huì)被估值過(guò)高的公司或那些從海外獲得收入的公司所扭曲。根據(jù)這項(xiàng)涵蓋1973年至2021年期間的研究，工業(yè)和價(jià)值股的表現(xiàn)可以更好地預(yù)測(cè)未來(lái)的增長(zhǎng)。

在這一框架下，近期美股的暴跌可能就不那么令人擔(dān)憂了。2022年標(biāo)普500指數(shù)的熊市很大程度上是亞馬遜、Meta等股票的極端估值被合理化的結(jié)果。在剔除亞馬遜、Meta、特斯拉、蘋果和奈飛這五家公司之后，標(biāo)普500指數(shù)在2022年的跌幅將由19%收窄至11%。此外，值得注意的是，道瓊斯工業(yè)指數(shù)和羅素1000指數(shù)的表現(xiàn)相對(duì)較好，較一年前達(dá)到的歷史高點(diǎn)的跌幅不到8%。

巴克萊分析師Venu Krishna等人一直保持著一個(gè)跟蹤股市走勢(shì)和商業(yè)周期的模型，并通過(guò)對(duì)它們的時(shí)間進(jìn)行比較，試圖讓人們了解市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的評(píng)估。目前，從該模型得出的結(jié)論很明確:美國(guó)不會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。

不過(guò)，根據(jù)該團(tuán)隊(duì)的說(shuō)法，這可能不是一個(gè)好消息。策略師表示：“買方仍然相信經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張可以繼續(xù)，這增加了在發(fā)生哪怕是輕微衰退的情況下被抓到‘越位’的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>