新同方投資：2023年經(jīng)濟(jì)增速大概率超預(yù)期 上半年選擇較高倉(cāng)位

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，由元宇證券獨(dú)家戰(zhàn)略支持的中證金牛2022私募大賽于12月1日正式啟動(dòng)，賽事正如火如荼開展。2023新年伊始，參賽機(jī)構(gòu)深圳市新同方投資管理有限公司發(fā)表“新同方年度宏觀策略回顧與展望”一文。新同方投資認(rèn)為在解除防疫政策這一最大干擾項(xiàng)后，2023年經(jīng)濟(jì)增速超市場(chǎng)預(yù)期是大概率事件，繼續(xù)寬松的宏觀流動(dòng)性也將影響到股市流動(dòng)性。因此，新同方投資在上半年選擇回到較高倉(cāng)位。鑒于去年壓制基本面的防疫政策已經(jīng)徹底放松，同樣受到壓制的地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)政策也出現(xiàn)180度的轉(zhuǎn)彎，新同方投資認(rèn)為2023年上半年隨著政策方向轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性大幅改善的期待會(huì)讓資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上升，但下半年仍要密切關(guān)注通脹上升后的流動(dòng)性收緊風(fēng)險(xiǎn)。

從目前港股的三因子模型來看，新同方投資指出，基本面方面，恒生國(guó)企指數(shù)在2023年初市盈率回升至6.5左右，僅相當(dāng)于2022年7月的水平。市場(chǎng)對(duì)中國(guó)未來增長(zhǎng)的預(yù)期介于2021年樂觀(5%以上)和2022年9~10月極度悲觀(3%)之間，大致在3~4%，這一水平僅略微好于2022年全年增速，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場(chǎng)預(yù)期還略顯悲觀。2022年因?yàn)槿狈οM(fèi)場(chǎng)景以及對(duì)收入的悲觀預(yù)期，中國(guó)居民的超額儲(chǔ)蓄達(dá)到7.4萬億，相當(dāng)于6%的GDP，生產(chǎn)和生活正常化后，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，收入預(yù)期好轉(zhuǎn)，這一部分超額儲(chǔ)蓄將流向消費(fèi)和地產(chǎn)。政策方面，地產(chǎn)重新被定義為“支柱產(chǎn)業(yè)”和刺激內(nèi)需的主要手段之一，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在促進(jìn)就業(yè)面也重新被重視起來。

流動(dòng)性方面，新同方投資表示，港股成交量回落到2021年下半年以來的均值附近，美國(guó)加息已經(jīng)進(jìn)入尾聲，中國(guó)有了更自由的寬松貨幣空間，目前債券市場(chǎng)預(yù)期Q1將進(jìn)行降息降準(zhǔn)，放水對(duì)資產(chǎn)價(jià)格上升有不可小覷的作用。就上半年來看，基本面和流動(dòng)性將同時(shí)出現(xiàn)改善，但下半年仍存在通脹上行，流動(dòng)性轉(zhuǎn)而收緊的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，新同方投資認(rèn)為，自防疫新二十條公布后，市場(chǎng)情緒就已經(jīng)達(dá)到2021年底2022年初的水平，目前位于比較樂觀，但沒有過熱的水平。

以下為新同方投資年度回顧與展望全文：

新桃換舊符——新同方年度宏觀策略回顧與展望

歲月不居，時(shí)節(jié)如流;二零二三，忽焉已至。我們還沉浸在怎么檢討和評(píng)價(jià)過去的一年之時(shí)，新年已經(jīng)翻開篇章?；仡櫼荒甑耐顿Y心路，在2022年初，我們以為2008年金融危機(jī)后的估值再加上業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的底氣，足以抵擋市場(chǎng)的波動(dòng)，而全球其他地方的疫情發(fā)展，也足以讓資本市場(chǎng)不懼新冠的沖擊;結(jié)果證明我們錯(cuò)了，疫情控制擊穿了中長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，投資者紛紛落荒而逃，港股估值在去年底也跌至1998年金融危機(jī)水平。

尋找原因，想起了美帝那句競(jìng)選名言——笨蛋，關(guān)鍵是經(jīng)濟(jì)。海內(nèi)外的投資者，經(jīng)受各種沖擊，造成了踩踏，大都不再相信我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能維持在5%以上，引發(fā)了市場(chǎng)不斷下臺(tái)階。去年的教訓(xùn)，促使我們對(duì)市場(chǎng)的判斷，又增加了一項(xiàng)坐標(biāo)，就是對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力數(shù)據(jù)的跟蹤。

人類文明的發(fā)展，底線是政治秩序的建立，而主軸無疑是經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的效率。去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，讓投資者們相信，經(jīng)濟(jì)依然有望是國(guó)內(nèi)政策的主軸。希望未來一年全球的管理者們，都能把長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放在核心目標(biāo)池中。自從金本位告別歷史舞臺(tái)，對(duì)未來的信心已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的發(fā)動(dòng)機(jī)。

對(duì)去年末的市場(chǎng)，我們相信疫情雖會(huì)沖擊經(jīng)濟(jì)，但大局已定，中國(guó)必定會(huì)跟上全球防疫的節(jié)奏;投資者也會(huì)紛紛意識(shí)到過低的估值和中國(guó)經(jīng)濟(jì)原有的潛力并不匹配，估值會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的恢復(fù)而上升，現(xiàn)在我們重倉(cāng)以待。

展望未來，我們看到中國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模體量巨大，我們不缺乏勤勞而富有熱血的國(guó)民，也不乏雄心大略的企業(yè)家精英;優(yōu)秀公司的成長(zhǎng)空間依然高遠(yuǎn)。

歲月不拘，投資如流;時(shí)光有節(jié)點(diǎn)，而我們的投資并不以時(shí)間為節(jié)點(diǎn)，而是以我們的認(rèn)知提高為節(jié)點(diǎn)，不斷精進(jìn)，感謝投資者的陪伴，我們共同進(jìn)步，爭(zhēng)創(chuàng)新高。

2022年市場(chǎng)回顧

過去一年港股的大跌是市場(chǎng)對(duì)中國(guó)基本面預(yù)期下行背景下，流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好惡化的結(jié)果。2022年港股經(jīng)歷了三波大的下跌，第一輪：2~4月，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、中概股審計(jì)和上海封城;第二輪：7月，中國(guó)基本面修復(fù)不及預(yù)期;第三輪：9~10月，二十大前后的外資拋售。

2022年伊始，盡管美股和A股都出現(xiàn)下跌，但港股沒有受到影響，我們認(rèn)為經(jīng)歷2021年的大跌后，港股的低估值讓其處于一個(gè)比較安全的位置。

港股的第一輪下跌始于2月爆發(fā)的俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，我們開始進(jìn)行對(duì)沖，這時(shí)的策略仍是防范意外的對(duì)沖，后續(xù)的中概審計(jì)風(fēng)波以及深圳、上海陸續(xù)封城導(dǎo)致港股繼續(xù)下跌，我們的對(duì)沖策略避免了凈值的大幅波動(dòng)。

4月底開始中央不斷釋放刺激信號(hào)，加上上海開始逐步解封，基本面、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好好轉(zhuǎn)，5~6月指數(shù)出現(xiàn)一波回升，這是我們?cè)趪?guó)內(nèi)看到的，但其實(shí)從海外投資者的視角來看，海外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)從3月前的5%開始一路下調(diào)。

第二輪下跌源自7月基本面的再次回落，當(dāng)時(shí)我們就認(rèn)識(shí)到疫情防控下中國(guó)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)力度是有限的，但經(jīng)濟(jì)下行其實(shí)已經(jīng)被市場(chǎng)反應(yīng)，所以沒有必要因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行而進(jìn)行對(duì)沖，對(duì)沖策略仍是以防范意外風(fēng)險(xiǎn)為主。接下來在8月初佩洛西訪臺(tái)前，以及9月美國(guó)國(guó)會(huì)開始審議《臺(tái)灣政策法》時(shí)又分別進(jìn)行了對(duì)沖，不過這兩次政治事件最后歸于平靜，并沒有給市場(chǎng)造成波動(dòng)。

9月開始，海外機(jī)構(gòu)對(duì)2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)已經(jīng)下調(diào)到3.3%，伴隨而來的是外資持續(xù)流出中國(guó)，港股換手率也跌至歷史低位，當(dāng)時(shí)恒生國(guó)企估值已經(jīng)回到90年代末的水平，我們認(rèn)為目前中國(guó)企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)和盈利能力肯定是優(yōu)于二十年前的，港股的估值已經(jīng)過低;10月的重大政治事件讓海外投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好陷入極度悲觀，指數(shù)在10月最后一天刷新了全年的低點(diǎn)。

11月防疫新20條公布后，在風(fēng)險(xiǎn)偏好的帶動(dòng)下市場(chǎng)終于迎來了反轉(zhuǎn)，盡管中間有短暫的“仰臥起坐”，但12月的新10條再次鞏固了市場(chǎng)信心。

現(xiàn)在回頭來看，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的不斷下調(diào)導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)偏好惡化才是港股下跌的主因，其他如俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、美國(guó)加息等都是次要因素。

2023年策略展望

去年壓制基本面的防疫政策已經(jīng)徹底放松，同樣受到壓制的地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)政策也出現(xiàn)180度的轉(zhuǎn)彎，我們認(rèn)為2023年上半年隨著政策方向轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性大幅改善的期待會(huì)讓資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上升，但下半年仍要密切關(guān)注通脹上升后的流動(dòng)性收緊風(fēng)險(xiǎn)。

從目前港股的三因子模型來看，基本面方面，恒生國(guó)企指數(shù)在2023年初市盈率回升至6.5左右，僅相當(dāng)于2022年7月的水平。市場(chǎng)對(duì)中國(guó)未來增長(zhǎng)的預(yù)期介于2021年樂觀(5%以上)和2022年9~10月極度悲觀(3%)之間，大致在3~4%，這一水平僅略微好于2022年全年增速，我們認(rèn)為市場(chǎng)預(yù)期還略顯悲觀。2022年因?yàn)槿狈οM(fèi)場(chǎng)景以及對(duì)收入的悲觀預(yù)期，中國(guó)居民的超額儲(chǔ)蓄達(dá)到7.4萬億，相當(dāng)于6%的GDP，生產(chǎn)和生活正常化后，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，收入預(yù)期好轉(zhuǎn)，這一部分超額儲(chǔ)蓄將流向消費(fèi)和地產(chǎn)。政策方面，地產(chǎn)重新被定義為“支柱產(chǎn)業(yè)”和刺激內(nèi)需的主要手段之一，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在促進(jìn)就業(yè)面也重新被重視起來。

流動(dòng)性方面，港股成交量回落到2021年下半年以來的均值附近，美國(guó)加息已經(jīng)進(jìn)入尾聲，中國(guó)有了更自由的寬松貨幣空間，目前債券市場(chǎng)預(yù)期Q1將進(jìn)行降息降準(zhǔn)，放水對(duì)資產(chǎn)價(jià)格上升有不可小覷的作用。就上半年來看，基本面和流動(dòng)性將同時(shí)出現(xiàn)改善，但下半年仍存在通脹上行，流動(dòng)性轉(zhuǎn)而收緊的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，自防疫新二十條公布后，市場(chǎng)情緒就已經(jīng)達(dá)到2021年底2022年初的水平，目前位于比較樂觀，但沒有過熱的水平。

綜合來看，我們認(rèn)為在解除防疫政策這一最大干擾項(xiàng)后，2023年經(jīng)濟(jì)增速超市場(chǎng)預(yù)期是大概率事件，繼續(xù)寬松的宏觀流動(dòng)性也將影響到股市流動(dòng)性。因此，在上半年我們選擇回到較高倉(cāng)位，等待新一年的新氣象。