中遠海能（01138，600026.SH）走勢波動，是拐點將至還是“先抑再揚”?

2022年以來，原油運輸板塊成為地緣沖突下表現(xiàn)最好的行業(yè)之一。雖然在2022年年初行業(yè)景氣陷入二十年低谷，但在全球地緣沖突不斷以及能源供需錯位的大背景下，原油運輸貿(mào)易路線重構(gòu)，油運運輸距離拉長將驅(qū)動油運行業(yè)開啟前所未有的大周期。

多家機構(gòu)表示，2023年油運市場淡季或?qū)⒉坏谥袊枨蠡厣岸碛徒顜碣Q(mào)易格局改變的背景下，行業(yè)周轉(zhuǎn)量將持續(xù)被拉動。同時，隨著全球原油進入“補庫存”周期、環(huán)保新規(guī)下的船舶“去產(chǎn)能”周期的共振，看好今年行業(yè)運價中樞的抬升。

在這樣的背景下，油運股也持續(xù)引起市場的關注。智通財經(jīng)APP注意到，2022年全年，港、A兩市主要的油運股均走出了加速上漲的態(tài)勢。

在此其中，又以中遠海能（01138，600026.SH）格外矚目。作為全球最大的油運船東，中遠海能的A/H股股價均在年內(nèi)翻倍。不過其H股在去年9月創(chuàng)下8.65港元的年內(nèi)新高水平后，中遠海能便開始持續(xù)盤整。截至2022年12月底，中遠海能H股股價已較年內(nèi)高位下滑超30%。不過進入2023年以來，中遠海能一度錄得五連漲，今年公司股價已經(jīng)累漲近15%。

那么隨著油運業(yè)的持續(xù)復蘇、行業(yè)向上動能進一步提升，中遠海能的股價能否再創(chuàng)新高呢？2023年油運板塊又應該如何布局呢？

身處周期性行業(yè)，業(yè)績走勢頗為波動

智通財經(jīng)APP了解到，中遠海能隸屬中遠海運集團，是從事油品、液化天然氣等能源運輸及化學品運輸?shù)膶I(yè)化公司，其主營業(yè)務包括國際及中國沿海油品運輸和國際LNG運輸兩個板塊。從近幾年的收入占比來看，油運業(yè)務收入占公司總營收的比例高達90%。

從運力規(guī)模來看，公司覆蓋了全球主流的油輪船型，是全球船型最齊全的油輪船隊。截至2022年三季度，公司共有擁有和控制油輪 160 艘，累計 2350 萬載重噸。其中，載重噸達到20 萬以上 DWT 的VLCC由于載重大、運距長，一直都是原油海運的主力船型。中遠海能的船型配置以 VLCC 為主，截至 2022年三季度，公司現(xiàn)有運力中的 VLCC 載重噸占比為 70%。

而從行業(yè)地位來看，公司更是位處行業(yè)前列，其中油船運力排名全球第一，VLCC 運力全球第二。 據(jù)智通財經(jīng)APP了解，油運行業(yè)趨近于完全競爭市場。截至 2022 年 11 月，全球前十大船東運力合計只占據(jù) 15.5%的市場份額，前十大 VLCC 船東運力合計 40.9%的市場份額。在此之中，公司自有油船總運力 2200 萬 DWT，市場份額 3.2%，為世界第一大油船船東，其中 VLCC 自有運力 1500 萬 DWT，市場占比 5.5%，排名全球第二，僅次于招商輪船。

與此同時，作為世界LNG運輸市場的重要參與者，公司也是中國LNG運輸業(yè)務領頭羊。截至2022年三季度，公司運營 38 艘 LNG 船舶，持有訂單 18 艘，所有 LNG 運輸船均與項目綁定，累計投入運營 642 萬立方米，累計訂單 313 萬立方米。

雖然市場地位行業(yè)領先，但中遠海能的業(yè)績表現(xiàn)卻顯得頗為波動。智通財經(jīng)APP注意到，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年及2022年前三季度，中遠海能的營收分別為95.05億元（人民幣，下同）、121億元、137.21億元、162.68億元、126.45億元、124億元，歸母凈利潤17.75億元、7467.9萬元、4.14億元、23.81億元、-49.85億元及6.4億元。

究其原因，這與油運的行業(yè)特性有關。據(jù)悉，油運行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，主要由供需錯配催化周期演變，與經(jīng)濟周期、原油庫存周期、運能供給周期密切相關。長期來看，油運需求受全球宏觀周期影響，與世界經(jīng)濟發(fā)展密切相關；中短期來看，庫存周期、供給周期均會影響供需格局進而影響運價。

供需失衡，2023年油運行業(yè)景氣持續(xù)

那么隨著2023年的到來，油運行業(yè)將進入到怎樣的周期呢？

先從供給端來看，華泰證券指出，在新造船訂單低位，以及老舊船占比高，再疊加環(huán)保新規(guī)，減速航行和老船淘汰使得行業(yè)進入“去產(chǎn)能”周期。

2022 年全年，原油油輪和成品油輪船隊規(guī)模增速分別為 3.0%和1.9%。運價上升推動原油油輪交付提速，成品油輪船隊在 11 月以來運力規(guī)模同比增速繼續(xù)放緩。而儲油的油輪運力已降至 2020 年初水平，后續(xù)下降空間有限。此外，隨著EEXI 公約已生效，船舶航速低位運行。以 VLCC 為例，當前船舶航速僅高于 2022 年上半年，航運市場供應依然缺乏彈性。2023 年船舶履行 CII 公約的評級將對 2024 年的船舶租金帶來一定影響，因此船舶航速仍將低位運行。

與此同時，行業(yè)整體的在手訂單數(shù)也處于歷史低位。數(shù)據(jù)顯示，當前油輪整體和成品油輪的手持訂單占船隊規(guī)模比例分別為 4.2%和5.1%，仍為 1996 年以來最低水平。對此中信期貨指出，2023 年運力規(guī)模依舊將維持低速增長，成品油輪規(guī)模甚至可能出現(xiàn)下降。

而在需求端，國泰君安指出，隨著全球疫后復蘇，傳統(tǒng)能源展現(xiàn)韌性，且原油去庫基本完成，油運需求已迎來滯后恢復。

具體來看，2020 年年初，全球疫情爆發(fā)、原油需求驟降，疊加 OPEC+減產(chǎn)協(xié)議談判失敗，油價暴跌，引發(fā)歐美國家進行較大程度的補庫動作，全球原油庫存升至歷史新高。但2020年5月以來，隨著海外需求逐步恢復、OPEC開始減產(chǎn)，疊加美國及其盟友持續(xù)釋放石油儲備以應對俄烏沖突引發(fā)油價大幅上漲，導致原油庫存持續(xù)回落，當下全球原油庫存已降至歷史底位，截至 2022 年 9 月，OECD 商業(yè)原油庫存 13.35 億桶，截至 2022 年 10 月，美國商業(yè)原油儲備 4.37 億桶，近期有所回升，但仍處近 5 年低位，后續(xù)補庫存潛力有望帶動油運需求。

國泰君安指出，油運業(yè)受疫情影響巨大且持續(xù)，2022年初行業(yè)景氣陷入二十年低谷。2022年油運板塊超額收益顯著，地緣沖突引發(fā)全球油運貿(mào)易逐步重構(gòu)，加速油運業(yè)復蘇，并催化市場樂觀預期先行。未來，隨著逆全球化將成為長期趨勢，地緣博弈將繼續(xù)，全球油運貿(mào)易重構(gòu)影響將逐步體現(xiàn)，需求意外在路上，建議戰(zhàn)略角度重視油運價值。

值得注意的是，12 月以來，受俄油禁運落地和運價回落影響，油運板塊股價大幅回調(diào)。

對此國信證券表示，雖然油運運價近期有所下跌，但是成交量已經(jīng)明顯回升，其依然相信2023年淡季或?qū)⒉坏?，中國需求回升及俄油禁令帶來貿(mào)易格局改變將在量距兩個維度共同拉動行業(yè)周轉(zhuǎn)量。隨著遠期行業(yè)供給的明顯下行，國信證券持續(xù)看好23-24年行業(yè)運價中樞抬升。華泰證券則強調(diào)，看好春節(jié)后運價反彈，預計全年運價震蕩上行至四季度季節(jié)性高點。

綜合來看，作為油運行業(yè)的龍頭企業(yè)，隨著油運行業(yè)景氣度回升，中遠海能的業(yè)績也于去年三季度成功扭虧。而在2023年，在市場供需失衡的背景下，油運行業(yè)周期向上的方向確定性極強，作為全球最大油運船東，中遠海能定將受益于行業(yè)的向上趨勢，進一步提升公司的盈利空間。不過需要注意的是，由于地緣政治走向仍存在較大不確定性，因此短期內(nèi)油運需求的恢復程度仍待觀察。

2023年，中遠海能將給市場交上一份怎樣的答卷？讓我們拭目以待。