海通國際：首予中糧家佳康(01610)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)3.7港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通國際發(fā)布研究報(bào)告稱，首予中糧家佳康(01610)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)3.7港元。公司的核心投資邏輯可闡述為：1)隨著規(guī)模養(yǎng)殖的優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，尾部產(chǎn)能出清將加速，家佳康有望獲得更高市占率及議價(jià)權(quán);2)當(dāng)下一輪豬周期來臨時(shí)，公司將借助優(yōu)秀成本控制及持續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張跑贏行業(yè)，充分享受業(yè)績彈性;3)品牌肉占比及亞麻籽產(chǎn)品銷量提升將利好生鮮豬肉盈利能力。

報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

生豬養(yǎng)殖：行業(yè)規(guī)?；掷m(xù)，公司產(chǎn)能釋放驅(qū)動(dòng)成長。

相比于美國生豬養(yǎng)殖行業(yè)72%+的規(guī)上出欄量占比及30%+的CR5集中度，我國仍呈現(xiàn)出散養(yǎng)占比高，頭部公司份額低的特征。在“資金、成本、防疫”等要素的共同催化下，國內(nèi)養(yǎng)殖規(guī)模化或?qū)⑻崴?，屆時(shí)大型企業(yè)將坐擁先發(fā)優(yōu)勢(shì)。從公司角度看，家佳康的成本管控能力較為出色，F(xiàn)Y21生豬完全成本控制在16.2元/千克，相比于業(yè)內(nèi)主要公司均值低1.1元/公斤。在2022/2021年中，公司生豬出欄量分別為410.3/343.3萬頭，同比+19.4%/68.2%。展望未來，2025年產(chǎn)能有望超過1000萬頭，對(duì)應(yīng)未來3年CAGR近20%+。

進(jìn)口分銷：該行預(yù)計(jì)2023年豬價(jià)弱復(fù)蘇，營收相對(duì)平穩(wěn)。

由于進(jìn)口分銷業(yè)務(wù)的需求與中外生豬價(jià)差關(guān)聯(lián)度較大，該行預(yù)測(cè)2023年豬價(jià)或?qū)⒊尸F(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)。在供給端，能繁母豬存欄在2022年5月后反轉(zhuǎn)向上，該行預(yù)計(jì)23Q2生豬出欄量將明顯增長。需求端，疫后的深V效應(yīng)及傳統(tǒng)的上半年消費(fèi)淡季仍將對(duì)豬肉消費(fèi)造成掣肘，但2H23后逐步復(fù)蘇的宏觀環(huán)境與季節(jié)性效應(yīng)或?yàn)樨i價(jià)提振帶來空間。綜上所述，該行預(yù)計(jì)2023年公司會(huì)主動(dòng)降低進(jìn)口量，進(jìn)口業(yè)務(wù)營收將相對(duì)平穩(wěn)。

屠宰及肉制品：行業(yè)格局函待優(yōu)化，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移。

隨著防疫政策趨嚴(yán)、環(huán)保條例頻出及對(duì)地方性保護(hù)主義的打擊不斷深化，屠宰行業(yè)將逐步走向集中，家佳康等“自養(yǎng)自屠”企業(yè)有望跑贏行業(yè)。此外，盒裝肉制品占比的提高及亞麻籽產(chǎn)品的放量將提振公司生鮮豬肉業(yè)務(wù)的盈利水平。1H22中，品牌肉盒裝銷量已超2723萬，過去3年中其銷售額占比均維持在33%以上。