軌道車前景轉(zhuǎn)正面 中車時代電氣(03898)能否守得云開見月明？

本文來自中銀國際的研報《中車時代電氣(03898):前景轉(zhuǎn)為正面》，作者為中銀國際CFA劉志成。

智通財經(jīng)APP獲悉，中銀國際發(fā)表研報稱，軌道車板塊的前景向正面轉(zhuǎn)化，需求明年可能復(fù)蘇，中車時代電氣(03898)前景轉(zhuǎn)趨正面，中銀國際上調(diào)公司盈利預(yù)測，并將估值基礎(chǔ)前滾至2018年預(yù)期市盈率。目標(biāo)價53港元，存在10%的上升空間。

軌道車板塊的前景向正面轉(zhuǎn)化

中銀國際預(yù)計，2018年新完工鐵路線總長度可能較2017年增長一倍以上至5500公里。同時，中國鐵路總公司17年下半年電力動車組(EMU)訂單執(zhí)行加快。2018年軌道車需求可能復(fù)蘇，17年下半年中車時代電氣凈利潤或出現(xiàn)回升，而17年上半年同比下滑12.4%。

過去兩年軌道車板塊承受重壓，因為中國鐵路總公司在削減采購預(yù)算的同時延期或減少了訂單，造成年度新鐵路線完工量非常低(2016 和17年僅有3281公里和2100公里)。但是，2018年這個趨勢有望反轉(zhuǎn)，因為新完工量預(yù)計有所上升。明年新完工量可能達(dá)到5500公里，其中高鐵線有3000公里。該目標(biāo)意味著同比161%和50%的增長。鑒于交付量和銷售訂單主要是由新完工量決定，有理由相信軌道車銷量未來將出現(xiàn)回升。

中國鐵路總公司計劃在“十三五”期間將鐵路線總長度提升至30000 公里。但是，2016和17年新完工量僅有3281公里和2100公里。2016-17年數(shù)據(jù)僅達(dá)到同期規(guī)劃的17.7%，2018-20年還有82.3%的線路需要交付。假設(shè)2018年新完工量為5500公里，那么2019-20年的完工量必須達(dá)到19200公里(這兩年的平均完工量為9600公里)。因此，2018-2020年是軌道車需求強(qiáng)勁的窗口期。中銀國際將2018-20年的新完工量預(yù)測分別上調(diào)至5500 公里、9400 公里和9800 公里。同時將2018-20年高鐵線路完工量預(yù)測分別上調(diào)至3000 公里、3500公里和3500公里。

中車時代電氣股價有上升空間

由于鐵總訂單延后，17年上半年中車時代電氣EMU銷量同比下滑46%。得益于17年下半年訂單量回升，公司未來EMU銷量趨勢或有顯著改善。

中車時代電氣的回升主要是因為下半年EMU交付量上升。其他近期催化劑可能包括17年3季度業(yè)績預(yù)期穩(wěn)健以及明年1月份公布的2018 年新完工路線規(guī)劃。由于規(guī)劃鐵路完工量快速增長，需求可能也會出現(xiàn)大幅上升。

中銀國際預(yù)測2018年鐵總將吸收更多交付量，這對中國中車(01766)和中車時代電氣17年3季度以來的盈利趨勢都十分有利。中銀國際預(yù)測2018年EMU交付量為380組，高于2017年的330套，還預(yù)測明年機(jī)車交付量為750組，略高于今年水平。

估值

自令人失望的中報公布以來，中車時代電氣的股價有所上漲，因為市場認(rèn)為最糟糕的因素已體現(xiàn)在價格中。中銀國際認(rèn)為股價仍存在上升空間，并上調(diào)了盈利預(yù)測。目前中銀國際預(yù)測2017年盈利同比僅下降1%，2018和19年同比分別上升11.5%和10.5%。

我們將估值基礎(chǔ)前滾至2018年預(yù)期市盈率，采用的2018年目標(biāo)市盈率乘數(shù)仍為16.5倍，由此得出新目標(biāo)價53港幣。目標(biāo)市盈率為公司歷史平均值，處于公允水平，軌道車板塊的上行趨勢需要歷史平均水平的估值。目標(biāo)價存在10%的上升空間，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：年度新完工鐵路線長度不及預(yù)期。(編輯：胡敏)