疫情紅利消散殆盡 瘋狂的美國二手車市場終于回歸理性

就在全球金融危機之前，前花旗集團首席執(zhí)行官查克·普林斯(Chuck Prince)曾說過一句名言:只要音樂還在播放，你就得站起來跳舞。在新冠疫情時期的購車狂潮中，很少有行業(yè)比全球二手車行業(yè)在舞池中花費的時間和精力更多，全球二手車行業(yè)從未享有過如此強大的定價權(quán)。

智通財經(jīng)APP了解到，瑞銀集團分析師在去年10月份一份題為《樂隊停止演奏》的報告中預(yù)測，2023年二手車市場將迅速失去吸引力。幾周后，摩根士丹利也表示贊同:“我們可能正在見證整體的輕型汽車從供應(yīng)不足到供應(yīng)過剩的最劇烈轉(zhuǎn)變?！睅滋旌?，華爾街同行伯恩斯坦公司也警告稱，2022年第四季度“全球汽車市場定價勢頭出現(xiàn)明顯裂縫”。

新冠疫情期間新車供應(yīng)受阻，美國購車者集體涌向二手車市場

在汽車行業(yè)的任何一個領(lǐng)域，這些裂痕都不及二手車市場明顯。二手車零售商CarMax(KMX.US)艱難度過了年底，而被視為行業(yè)顛覆者的Carvana(CVNA.US)則奮力避免破產(chǎn)。北美最大規(guī)模的汽車數(shù)據(jù)統(tǒng)計公司Manheim一直在關(guān)注二手車價值，去年12月的價格水平創(chuàng)下27年來的最大跌幅。而汽車制造商背后的金融公司正面臨利潤暴跌。

美國二手車價值指數(shù)——同比變化

暗淡的前景標(biāo)志著該行業(yè)的180度大轉(zhuǎn)彎。新冠疫情早期是自第二次世界大戰(zhàn)迫使底特律從制造車輪轉(zhuǎn)向制造武器以來，對汽車制造商來說最具破壞性的事件。

由于新冠疫情不斷爆發(fā)和汽車零部件短缺，美國新車生產(chǎn)規(guī)模在2020年初陷入停頓，并且復(fù)蘇十分緩慢，這些因素限制了汽車供應(yīng)。但美國消費者對這種必需交通設(shè)備的需求仍然強勁，由于生產(chǎn)的新車數(shù)量如此之少，數(shù)百萬原本可能購買新車的消費者別無選擇，只能在二手車場上競價購買。

這種供需脫節(jié)導(dǎo)致二手車和新車、SUV和卡車的價格創(chuàng)下新高。汽車制造商很難恢復(fù)任何表面上的平衡趨勢，因為汽車芯片短缺一直在抑制新車產(chǎn)量。二手車行業(yè)價格以及整體物價飆升導(dǎo)致通脹居高不下，迫使美聯(lián)儲以一代人以來最激進步伐加息。

盡管汽車制造商的芯片數(shù)量還沒有達到他們想要的數(shù)量，但供應(yīng)正在反彈。根據(jù)Cox Automotive的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，到2022年底，新車庫存增長了81%，比2021年增加了近74萬輛。

Jeep制造商Stellantis NV的首席執(zhí)行官Carlos Tavares上月表示:“目前正在進行再平衡:由于利率上升和信貸更難獲得，芯片供應(yīng)有所改善，汽車需求放緩?！薄斑@種再平衡意味著二手車價格將回到過去的水平，這意味著這個行業(yè)仍然是盈利的，但必須非常精確地進行管理?！?/p>

經(jīng)歷罕見的需求狂潮后，二手車市場回歸理性

事實證明，對一些人來說，管理這種轉(zhuǎn)變很困難。Carvana的問題部分在于，就在音樂停止之前，這家零售商開始了不惜一切代價的擴張措施。“我們必須擴大規(guī)模。這是我們的道路?！笔紫瘓?zhí)行官Ernie Garcia III去年2月在致股東的信中寫道。

這家新貴公司打算成為汽車行業(yè)的亞馬遜——即擁有線上的電子商務(wù)業(yè)務(wù)，能夠在線下完成交付二手汽車，這使其股票在新冠疫情期間成為非常受歡迎的投資選擇。包括對沖基金老虎環(huán)球和Baillie Gifford在內(nèi)的機構(gòu)投資者紛紛買入該股。

到2021年8月，該公司股價飆升至370美元以上，市值超過600億美元。但是，盡管通過Carvana銷售或購買汽車能夠在線上完成，但將檢查、改裝和運輸車輛的工作數(shù)字化存在嚴(yán)重局限性。與此同時，該公司正在盡可能多地消化庫存，經(jīng)常在二手車拍賣會上以高價支付。

今年2月，Carvana采取了極端的措施，以大約20億美元的價格收購了拍賣公司Adesa。該公司宣布這筆交易的同月，其季度零售額首次出現(xiàn)連續(xù)下降。在經(jīng)歷了銷量下滑和價格暴跌的雙重打擊后，該公司在去年年底的市值僅僅為8.519億美元。2023年，該公司的首要任務(wù)是從汽車銷量轉(zhuǎn)向削減開支，該公司計劃裁減數(shù)千個工作崗位并削減廣告支出。

Carvana并不是唯一一家因二手車價格回落而感到壓力的公司。Hertz(HTZ.US)是一家汽車租賃公司，在新冠疫情期間狂熱市場需求的支持下，于2020年從破產(chǎn)趨勢中復(fù)蘇。去年年底，該公司提醒投資者，二手車價格的下降正在使其折舊成本增加，擠壓公司利潤。美國最大的連鎖經(jīng)銷商AutoNation也是如此。

今年另一個可能的受害者將是汽車制造商背后金融公司的巨額利潤，在新車生產(chǎn)受限的情況下，這些金融公司利潤飆升。例如，大眾汽車金融服務(wù)公司在2021年實現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的利潤，首席財務(wù)官Frank Fiedler在11月表示，他預(yù)計2022年的利潤將比預(yù)期高出10億歐元。但他并不指望在2023年保持這一速度，他表示:“大眾汽車金融服務(wù)在2021年和2022年取得高業(yè)績的特點是強大的特殊影響，這種影響很可能不會重演?！?/p>

華爾街投資機構(gòu)明顯注意到了這一點，因為二手車價格下降和違約率上升將影響到為風(fēng)險較高的借款人提供汽車貸款債務(wù)擔(dān)保的有關(guān)證券。Carvana和CarMax等公司將向客戶提供的貸款打包成不同風(fēng)險和規(guī)模的債券，然后賣給投資者，以換取廉價的融資。

購買這些債券的投資者幾個月來一直要求更高的利率。根據(jù)摩根大通匯編的數(shù)據(jù)，去年11月，不包括新冠疫情期間的幾周，債券之中風(fēng)險最高部分所要求的額外收益率達到2010年以來的最高水平。

Janus Henderson Group美國證券化產(chǎn)品主管John Kerschner表示:“二手車價格下跌一直是市場關(guān)注的一個問題?！薄暗覀?nèi)孕枰吹绞I(yè)率大幅上升，才會有足夠多的借款人停止還款，從而導(dǎo)致汽車債券受到打擊。