發(fā)盈警凈利驟降六成后，建滔積層板(01888)走向何方？

新年伊始，建滔積層板(01888)向市場(chǎng)發(fā)出了“利空出盡”的信號(hào)。

1月9日，建滔積層板發(fā)布盈警公告，集團(tuán)預(yù)計(jì)截至2022年12月31日止年度錄得的純利為約23億港元至27億港元，較2021年同期下降約60%至66%，但這封盈警公告似乎并未在資本市場(chǎng)激起太大水花。

在盈警公告發(fā)布之后三個(gè)交易日，建滔積層板以3根陽(yáng)線收盤，盡管三日累計(jì)漲幅些微，但更值得關(guān)注的是，自去年11月至1月11日收盤，公司股價(jià)由6港元的低谷走入上行通道，迄今漲幅已達(dá)46.73%，而發(fā)盈警后仍然向上的趨勢(shì)似乎進(jìn)一步印證了市場(chǎng)的態(tài)度。

高基數(shù)下增長(zhǎng)未果，覆銅板業(yè)務(wù)承壓

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，建滔積層板在覆銅板領(lǐng)域浸潤(rùn)多年，發(fā)展至今已成為該領(lǐng)域的龍頭型企業(yè)，連續(xù)十余年占據(jù)全球覆銅板份額第一的位置。目前，公司專注生產(chǎn)覆銅面板，包括環(huán)氧玻璃纖維覆銅面板、紙覆銅面板及CEM覆銅面板。

值得關(guān)注的是，規(guī)模優(yōu)勢(shì)以外，建滔積層板的上游主材如銅箔、環(huán)氧樹脂、玻璃絲及玻璃布等均為自產(chǎn)，成本優(yōu)勢(shì)顯著。

回溯建滔積層板近年來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，2017-2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為183.38億港元、206.46億港元、183.84億港元、173.01億港元、288億港元，歸母凈利潤(rùn)37.65億港元、32.5億港元、24.02億港元、28.03億港元、67.82億港元。

可以看到，2021年，公司無論從營(yíng)收還是利潤(rùn)上，都迎來了“高光時(shí)刻”。而2021年建滔積層板業(yè)績(jī)爆發(fā)，一方面得益于彼時(shí)覆銅板行業(yè)景氣度高企，市場(chǎng)需求高漲的背景下公司出貨量穩(wěn)步提升;另一方面，公司垂直產(chǎn)業(yè)鏈的特點(diǎn)，使其享有上游物料及覆銅板的雙重提價(jià)紅利。

然而，高基數(shù)下的增長(zhǎng)并未能如愿延續(xù)，我們能夠從其2022年中期業(yè)績(jī)窺得一斑。

財(cái)報(bào)顯示，上半年建滔積層板實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額131.76億港元，同比減少5%，公司持有人應(yīng)占溢利約18.26億港元，同比減少45.60%。而從收入來源上看，期內(nèi)公司覆銅面板分部收入約為104.2億港元，占總營(yíng)收的79.08%，同比下降24.6%。

該公司亦在中期財(cái)報(bào)中坦言：由于覆銅面板及其上游物料于去年持續(xù)供不應(yīng)求，大量業(yè)界同行都進(jìn)行了不同程度的擴(kuò)產(chǎn)從而大幅增加市場(chǎng)供應(yīng)。但于期內(nèi)地緣政治沖突包括俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)尤其是上海疫情、以及全球高通脹持續(xù)，對(duì)電子行業(yè)產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響，集團(tuán)期內(nèi)覆銅面板的銷量及單價(jià)均錄得下跌。

而1月9日，建滔積層板再發(fā)公告，集團(tuán)預(yù)計(jì)截至2022年12月31日止年度錄得的純利為約23億港元至27億港元，較2021年同期下降約60%至66%。公告稱，該年度預(yù)期集團(tuán)的純利有所下降，主要由于集團(tuán)生產(chǎn)的覆銅面板產(chǎn)品的銷量及單價(jià)均錄得下跌，其次為對(duì)集團(tuán)所持有的債券投資作信貸虧損撥備。

這也與近年行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)相吻合：覆銅板是電子工業(yè)的基礎(chǔ)材料，是加工制造印制電路板的主要材料。在國(guó)家加快發(fā)展電子元器件和5G產(chǎn)業(yè)的背景下，我國(guó)覆銅板產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)大陸PCB產(chǎn)值規(guī)模達(dá)到442億美元，同比增長(zhǎng)25.9%。

然而，在行業(yè)供給量大步邁進(jìn)的同時(shí)，下游需求卻持續(xù)疲軟，消費(fèi)電子訂單大幅萎縮，進(jìn)而影響了PCB企業(yè)的訂單需求，導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。而覆銅板作為PCB的核心材料，訂單量跟隨下滑也在情理之中。與此同時(shí)，覆銅板的核心原材料銅箔價(jià)格亦在2022年內(nèi)波動(dòng)劇烈，受此影響，覆銅板進(jìn)一步量?jī)r(jià)齊跌，盈利端有所承壓。

覆銅板行業(yè)拐點(diǎn)未明，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)長(zhǎng)期向好

縱觀2022年全年，覆銅板的下游PCB行業(yè)以及終端手機(jī)電腦等電子行業(yè)需求量相比往年出現(xiàn)較大幅度的下滑。去年上半年，國(guó)內(nèi)疫情多地反復(fù)，政策管控嚴(yán)格，物流運(yùn)輸受到較大影響，同時(shí)國(guó)外地緣政治沖突，全球高通脹持續(xù)，宏觀經(jīng)濟(jì)壓力加大，對(duì)終端電子消費(fèi)行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響，下游需求大幅減少。即便下半年傳統(tǒng)消費(fèi)電子旺季來臨，也未能改變下游消費(fèi)需求疲軟的態(tài)勢(shì)，整體需求依然較差。

從宏觀環(huán)境可見，當(dāng)前的覆銅板行業(yè)面臨著巨大的挑戰(zhàn)。無論是從上游LME銅的日度價(jià)格走勢(shì)，還是從業(yè)內(nèi)覆銅板廠商的盈利走勢(shì)，我們都能夠看到上游原材料均處于明確的單價(jià)下行通道，預(yù)期后續(xù)覆銅板價(jià)格仍然有降價(jià)壓力。

國(guó)金證券此前發(fā)布研報(bào)稱，PCB行業(yè)當(dāng)前的繁榮主要源于供需的短期錯(cuò)配。銅箔價(jià)格從10月底的年內(nèi)最低點(diǎn)至11月底已經(jīng)出現(xiàn)兩次反彈，合計(jì)反彈幅度達(dá)到11.85%。然而，覆銅板環(huán)節(jié)難以向下游要價(jià)，反映需求并未真正修復(fù)，其強(qiáng)度仍然難以支撐產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)。

華泰證券亦指出，2022下半年，覆銅板行業(yè)的新增產(chǎn)能仍舊在陸續(xù)導(dǎo)入，而下游需求仍舊疲軟，整體行業(yè)景氣度下行。此外，覆銅板核心原材料銅箔價(jià)格波動(dòng)加劇。

綜合觀點(diǎn)看來，當(dāng)前覆銅板的供需關(guān)系仍未見樂觀趨勢(shì)，而核心原材料銅箔及環(huán)氧樹脂的價(jià)格波動(dòng)重挫市場(chǎng)信心，建滔積層板面臨行業(yè)供需雙側(cè)承壓，業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)是可以預(yù)見的。

更長(zhǎng)時(shí)間維度來看，持續(xù)的高通脹無疑削弱了消費(fèi)者的購(gòu)買力和意愿，而若通脹遲遲無法被有效抑制，PCB行業(yè)的相關(guān)需求恐仍受掣肘，覆銅板企業(yè)的業(yè)績(jī)壓力也將難以徹底消除。

而國(guó)金證券似乎看得更為長(zhǎng)遠(yuǎn)，在研報(bào)中續(xù)指：在行業(yè)拐點(diǎn)尚未到來，但長(zhǎng)期來看部分細(xì)分領(lǐng)域不乏創(chuàng)新帶來的價(jià)值量提升機(jī)會(huì)，也正是因?yàn)橛虚L(zhǎng)期邏輯支撐才會(huì)使得產(chǎn)業(yè)鏈在基本面短期有所改善時(shí)股價(jià)得到較為顯著的反應(yīng)，因此該行建議關(guān)注板塊長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

對(duì)于投資者而言，短期在股價(jià)經(jīng)歷了快速殺跌后，建滔積層板已經(jīng)迎來了反彈，亦有資金關(guān)注到這家超跌的公司，即便在發(fā)盈警后仍不改市場(chǎng)對(duì)其青睞，可見已有資金看好其23年的復(fù)蘇。

在更長(zhǎng)周期來看，作為覆銅板行業(yè)龍頭公司，其以領(lǐng)先的規(guī)模產(chǎn)能和市場(chǎng)份額及垂直一體的產(chǎn)業(yè)鏈，在逆境中頗具韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但仍需等待覆銅板行業(yè)供需關(guān)系好轉(zhuǎn)，其估值和股價(jià)才會(huì)有真正意義上的“轉(zhuǎn)機(jī)”。