豬價“倒V”走勢 續(xù)虧2.5億-4.5億，中糧家佳康(01610)何時迎來向上拐點?

回顧2022年豬價走勢，在經(jīng)歷過探底-反彈-沖高-回落這幾大階段之后，豬價整體呈現(xiàn)一個“倒V”的走勢。

具體而言，2022年年初生豬交易價格延續(xù)2021年末的下滑趨勢，但跌幅逐步收窄，3月份觸底反彈，開啟上行周期。7月后，階段性斷檔行情結(jié)束，現(xiàn)貨豬價進(jìn)入短暫震蕩期，隨后隨著節(jié)慶消費開啟季節(jié)性消費旺季，豬價開始沖高，上漲行情再度開啟。至12月，春節(jié)前上市企業(yè)及散戶集中出欄，導(dǎo)致短期供需過剩，現(xiàn)貨豬價加速回落。

受行業(yè)“大起大落”影響，豬肉股中糧家佳康(01610)近日也發(fā)布了2022年業(yè)績盈警。

據(jù)公告披露，中糧家佳康預(yù)計集團(tuán)2022年度生物資產(chǎn)公允價值調(diào)整前的公司擁有人應(yīng)占虧損約為人民幣2.5億元至人民幣4.5億元(未經(jīng)審核)，而去年同期應(yīng)占溢利為人民幣23.8億元。

與之相隨的是，受“倒V”走勢的豬價影響，中糧家佳康的股價在2022年也經(jīng)歷了探底-反彈-沖高-回落這幾個階段——1月至4月該股維持上行之勢，4月至5月該股則處于回落狀態(tài)，5月至7中糧家佳康股價又開啟上行行情，至7月4日達(dá)到年內(nèi)高點之后，該股則開始加速回落，2022年全年累跌超20%。

智通財經(jīng)APP了解到，中糧家佳康食品成立于2009年，并于2016年登陸港交所，是中糧旗下的肉類業(yè)務(wù)平臺。公司有四大業(yè)務(wù)，分別為生豬養(yǎng)殖、生鮮豬肉、肉制品和進(jìn)口業(yè)務(wù)，基本覆蓋生豬全產(chǎn)業(yè)鏈。

其中，中糧家佳康的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)分部包括飼料生產(chǎn)、種豬繁育及生豬飼養(yǎng)業(yè)務(wù)。公司在吉林、內(nèi)蒙、天津、河北、河南、江蘇、湖北等省市建有現(xiàn)代化生豬養(yǎng)殖基地及配套飼料廠。2021年該業(yè)務(wù)已成為公司的主要收入來源，為公司貢獻(xiàn)超四成營收。

關(guān)于2022年業(yè)績盈警原因，該公司認(rèn)為，主要由于以下三大原因：一是全球飼料原料價格上漲導(dǎo)致飼料成本上升;二是，國內(nèi)餐飲消費受到影響，從而影響下半年牛肉銷售，肉類進(jìn)口分部業(yè)績同比下降;三是集團(tuán)進(jìn)行期貨套保，對本期業(yè)績?yōu)樨?fù)向影響，但對2021年當(dāng)期業(yè)績?yōu)檎蛴绊憽?/p>

事實上，拉長時間維度來看，這并不是中糧家佳康業(yè)績首次出現(xiàn)虧損問題。

自2021年中起，中糧家佳康業(yè)績便開始出現(xiàn)虧損。據(jù)2021年中期報數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，該公司實現(xiàn)75.03億元，同比下滑18.17%;錄得凈虧損為4.26億元，同比下滑120.71%。132.3億元，同比-30.1%，實現(xiàn)生物資產(chǎn)公允價值調(diào)整前歸母凈利潤23.8億元，同比下滑17.5%，實現(xiàn)生物資產(chǎn)公允價值調(diào)整后歸母凈利潤為4.6億元，同比下滑111.51%。

(數(shù)據(jù)來源：中糧家佳康財報)

雖然此次業(yè)績大多是成本上升及期貨套保帶來的負(fù)面影響所致，但市場講究的“謀而后動”的投資邏輯，這也意味著，我們是不是應(yīng)該透過“豬周期”深度探討一下——在新的“豬周期”中，中糧家健康的業(yè)績將何時迎來上行拐點?

據(jù)悉，豬周期是指豬價呈現(xiàn)周期性變化的現(xiàn)象，通常的循環(huán)軌跡是：豬價上漲，養(yǎng)殖端進(jìn)行補(bǔ)欄，導(dǎo)致仔豬和生豬的供給增加，供大于求，從而豬價下降，利潤隨之下降，母豬淘汰增加，供給減少，供求格局變?yōu)楣┬∮谇?，豬價再次上漲，如此循環(huán)往復(fù)。自2006年起，我國已經(jīng)經(jīng)歷了4個完整的豬周期，目前市場大都認(rèn)為2022年4月為第5個豬周期的起點，當(dāng)前豬價仍處于豬周期的上行周期。

回顧全年的生豬價格走勢，主要分為三個階段，第一階段是從年初持續(xù)到4月中旬，這一階段處于上一輪豬周期下行階段末端，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的供給增加仍在，疊加春節(jié)后慣性消費偏弱，生豬現(xiàn)貨價格疲軟，盡管有收儲政策間歇提振市場信心，但供強(qiáng)虛弱格局仍難改變，期現(xiàn)價格持續(xù)低位震蕩。

第二階段是從4月中下旬持續(xù)到10月中旬，這一階段處于新一輪豬周期上行階段，生豬價格、能繁母豬存欄以及養(yǎng)殖利潤在4月中下旬開始觸底反彈，三個指標(biāo)發(fā)出信號，新一輪豬周期開始，豬價開始了上行階段，尤其是養(yǎng)殖戶看好后市開啟的養(yǎng)殖投機(jī)行為，即壓欄、二次育肥行為，進(jìn)一步打亂供給節(jié)奏，進(jìn)一步推升了這一階段價格。

第三階段，是從10月中下旬至今，這一階段豬價開始高位回落，這一階段的回落是以政策調(diào)控開始的，發(fā)改委采取了拋儲、約談規(guī)模企業(yè)等手段，政策的不斷引導(dǎo)，導(dǎo)致養(yǎng)殖戶陸續(xù)出欄，疊加規(guī)模場響應(yīng)政策加大出欄規(guī)模，前期累積的供給壓力開始顯現(xiàn)，價格開始回落，尤其腌臘行情啟動之后，養(yǎng)殖戶發(fā)生了供應(yīng)踩踏，疊加本就不旺的終端需求，價格開始大幅跳水，持續(xù)走弱。

在此背景下，2022年下半年以來，白毛比價大部分時間處于歷史低位，說明終端對于高價豬肉接受度較低，導(dǎo)致屠宰白條毛利潤大部分時間不振。

而鑒于上述豬周期表現(xiàn)，目前市面上的券商機(jī)構(gòu)對于豬價后市展望也產(chǎn)生了不同的觀點。

譬如，華安期貨指出“供給增加需求難定，豬價弱勢或難改變”。具體而言，從供給上來看，明年3月份開啟供給恢復(fù)模式，但節(jié)奏相較于往輪豬周期，趨于緩和。從需求上來看，明年年初消費表現(xiàn)大概率不理想，主要看二季度以后消費恢復(fù)情況。成本利潤上看，飼料價格高企或成常態(tài)，疊加豬價不振，養(yǎng)殖利潤難有亮眼表象，養(yǎng)殖投機(jī)行為或受抑制。

中郵證券則表示，“從短期趨勢來看，春節(jié)前或有反彈，2023年整體盈利向好”。隨著12月腌臘的大規(guī)模開啟及消費旺季的到來，生豬價格會迎來季節(jié)性反彈。2022年下半年以來，能繁母豬存欄雖有回升，但4200-4300萬頭的存欄量處于中等偏低水平，故而預(yù)計明年生豬供給緊平衡。預(yù)計2023年生豬價格中樞在18-20元左右，較2022年抬升，行業(yè)整體盈利向好。從節(jié)奏上看，預(yù)計2023年上半年價格從高位下滑，二季度或跌破成本線，三四季度價格則有所回升。

此外，瑞達(dá)期貨則認(rèn)為，雖然從能繁母豬存欄量推算，2023年3月供應(yīng)會回升，但由于養(yǎng)殖端壓欄惜售情緒將繼續(xù)存在，所以供應(yīng)偏緊的格局將會持續(xù)，本輪下行周期拐點在3月之后出現(xiàn)。同時，由于前期生豬產(chǎn)能去化程度并不高，能繁母豬存欄量最低時也高于農(nóng)業(yè)部公布可供參考的正常保有量4100萬頭，上行周期恐也難以持續(xù)15個月之久至2023年7月。因此結(jié)合季節(jié)性來看，綜合估計下行周期拐點出現(xiàn)在2023年5月淡季前后，若消費需求恢復(fù)樂觀，拐點可能還將有所后移。

綜上，對于后市養(yǎng)殖端利潤的恢復(fù)，目前市面上大抵存有“看空”和“看好”的觀點，但可以推斷的是，目前正值本輪豬周期的上行期，而下行周期周期拐點則預(yù)計出現(xiàn)在2023年5月淡季前后。因此這也意味著，于中糧家佳康而言，在這一輪周期的上下行交替、機(jī)遇與風(fēng)險交錯的發(fā)展背景中，一旦該公司審時度勢得抓住發(fā)展機(jī)會，該公司便可能扭轉(zhuǎn)虧損的尷尬局面，迎來業(yè)績向上拐點。