下游行業(yè)景氣度分化加劇 森松國際（02155）股價(jià)會(huì)“熄火”嗎？

在宣布擬先舊后新配售股份后，森松國際（02155）遭遇了二級市場投資者毫不留情的“用腳投票”。

日前，森松國際發(fā)布公告稱，該公司于1月4日同賣方、配售代理訂立配售及認(rèn)購協(xié)議，配售代理已同意擔(dān)任賣方的代理人，促使買方以配售價(jià)購買合共最多8000萬股現(xiàn)有股份，約占公告日期已發(fā)行股份總數(shù)的7.45%，配售價(jià)為8.3港元，較1月4日收市價(jià)每股股份9.47港元折價(jià)約12.35%。

受上述公告影響，1月5日森松國際股價(jià)大幅低開，盤中最大跌幅一度超過10%。截至當(dāng)天收盤，森松國際報(bào)9.03港元，跌幅4.65%，換手率更是高達(dá)9.511%，刷新公司上市首日以外最高單日換手率，這或顯示出活躍資金對該股后市分歧加大。

值得一提的是，月K線來看，在經(jīng)歷了去年9、10月份劇烈的調(diào)整過后，當(dāng)前森松國際正處于回升趨勢之中。自去年11月以來，森松國際股價(jià)累計(jì)漲幅已經(jīng)超過30%。如今新年伊始，森松國際便向資本市場拋出了這樣一份“大禮”，這或許會(huì)令本處在升勢的股價(jià)走勢蒙上陰影。

業(yè)績受益下游行業(yè)高景氣

作為國內(nèi)頭部的壓力設(shè)備制造商及綜合壓力設(shè)備解決方案供貨商，森松國際的底蘊(yùn)可謂深厚。據(jù)了解，公司在多個(gè)行業(yè)深耕了約二十年之久，為來自全球多個(gè)地區(qū)、多個(gè)下游行業(yè)的客戶定制傳統(tǒng)壓力設(shè)備、模塊化壓力設(shè)備，以及與壓力設(shè)備相關(guān)的增值服務(wù)，包括驗(yàn)證、維護(hù)、設(shè)計(jì)及數(shù)字化運(yùn)維。

回溯森松國際的歷年業(yè)績表現(xiàn)，在過去幾年里公司整體保持增長態(tài)勢，疫情對其生產(chǎn)經(jīng)營的負(fù)面影響相對有限。數(shù)據(jù)顯示，2017-2021年期間，森松國際的收入分別為15.7億元（人民幣，單位下同）、24.68億元、28.26億元、29.79億元及42.79億元，同期凈利潤分別為-832萬元、1.26億元、1.47億元、2.89億元、3.81億元，核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈較為顯著的上升趨勢。

進(jìn)入2022年后，森松國際的業(yè)績?nèi)匝永m(xù)強(qiáng)勢。2022H1期間，該公司實(shí)現(xiàn)收入29.65億元，同比增長59.8%；凈利潤3.02億元，同比增長111.8%。

通過上述幾組數(shù)據(jù)不難看出，在疫情反復(fù)的這幾年，森松國際的業(yè)績保持了相當(dāng)?shù)捻g性，甚至還于最近的一年多里出現(xiàn)了向上加速的跡象。在智通財(cái)經(jīng)APP看來，近些年森松國際業(yè)績的強(qiáng)勢在很大程度上需要?dú)w功于下游行業(yè)的高景氣度。

如前所述，森松國際主要向客戶提供傳統(tǒng)壓力設(shè)備和模塊化壓力設(shè)備，并提供相關(guān)的增值服務(wù)。目前，森松國際的下游行業(yè)包括油氣煉化、日化、化工新材料、制藥（含生物制藥和化學(xué)合成藥）、動(dòng)力電池原材料（含金屬礦、鋰電池原材料、中間化工原材料）和電子化學(xué)品（含光伏原材料和高純度化學(xué)試劑的生產(chǎn)）等。

拆分收入結(jié)構(gòu)來看，制藥和生物制藥、化工以及動(dòng)力電池原材料是森松國際最為主要的三大下游行業(yè)，去年上半年公司來源于該三個(gè)行業(yè)的收入分別為11.32億元、8.6億元、3.74億元，對應(yīng)收入比重分別為38.2%、29%、12.6%。此外，2022H1期間森松國際來源于電子化學(xué)品、油氣煉化、日化以及其他行業(yè)的收入分別為2.73億元、7705.9萬元、6341.2萬元、1.85億元，占比分別為9.2%、2.6%、2.1%、6.3%。

結(jié)合行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r而言，森松國際業(yè)績的強(qiáng)勢或與下游制藥、動(dòng)力電池等產(chǎn)業(yè)景氣度較高，為公司成長帶來可觀增量有關(guān)。以制藥行業(yè)為例，現(xiàn)階段國內(nèi)外龍頭制藥企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃明確，且涉及多種前沿療法。根據(jù)凱盛融英，在2021-2026年國內(nèi)Biotech、BioPharma/BigPharma、疫苗廠商、CDMO的生物藥產(chǎn)能CAGR約為68%、30%、10%、50%，不銹鋼和一次性生物反應(yīng)器的產(chǎn)能CAGR分別為28%、52%的較高水平。

反觀動(dòng)力電池原材料，盡管宏觀環(huán)境承壓，整個(gè)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈仍然處在較高景氣度之中。根據(jù)EVTank，2021年全球新能源汽車銷量達(dá)到670萬輛，同比大幅度增長102.4%，展望未來，2025年、2030年全球新能源汽車銷量將分別達(dá)到2240萬輛、4780萬輛，2021-2025 年CAGR達(dá)到35.2%的較高水平， 2025-2030 年CAGR達(dá)到16.4%的中等水平。

下游景氣度分化或拖累增長預(yù)期

耐人尋味的是，盡管業(yè)績?nèi)匀惶幵谏仙ǖ溃蓢H的股價(jià)表現(xiàn)卻是差強(qiáng)人意。數(shù)據(jù)顯示，2022年森松國際年度漲幅為-3.13%，股價(jià)與業(yè)績出現(xiàn)了明顯背離。進(jìn)入2023年后，得益于港股大盤回暖，森松國際的股價(jià)亦跟隨走強(qiáng)。不過，文首所述消息面上的擾動(dòng)，或會(huì)在未來對公司股價(jià)產(chǎn)生一定的影響。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，去年森松國際股價(jià)“熄火”，一方面自然與外部環(huán)境復(fù)雜多變，前期港股大盤走勢疲弱有關(guān)；另一方面，抑或是因?yàn)樵诮?jīng)歷了上市首年的大幅上漲后，森松國際的股價(jià)已經(jīng)在較大程度上反映了未來的增長預(yù)期，其股價(jià)繼續(xù)上行的動(dòng)力不足。

基本面而言，森松國際的收入來源較為多元，下游行業(yè)對于公司業(yè)績的影響相對分散。不過需要引起注意的是，也正是因?yàn)橄掠涡袠I(yè)分布較為分散，這使得各類下游行業(yè)對于壓力設(shè)備的需求不盡相同。換言之，森松國際需要把自身已有產(chǎn)能和規(guī)劃產(chǎn)能鑲嵌入不同行業(yè)的投資周期之內(nèi)，才可以利用來自下游行業(yè)的周期性，有效利用現(xiàn)有產(chǎn)能，合理規(guī)劃未來產(chǎn)能，避免出現(xiàn)短期內(nèi)迎合下游市場的增速擴(kuò)產(chǎn)需求而盲目擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)森松國際的財(cái)報(bào)，目前公司在上海、南通設(shè)有生產(chǎn)基地，在馬來西亞設(shè)有戴樂合資生產(chǎn)基地，同時(shí)正推進(jìn)常熟高端裝備制造基地的建設(shè)。但鑒于公司主要的幾個(gè)下游行業(yè)均存在一定的周期性，森松國際在行業(yè)景氣高點(diǎn)大幅擴(kuò)產(chǎn)的舉動(dòng)能否在未來獲得預(yù)期的回報(bào)仍需要時(shí)間來給出答案。

事實(shí)上，綜合近期下游產(chǎn)業(yè)鏈的市場風(fēng)聲來看，森松國際多項(xiàng)主營業(yè)務(wù)或存在交付不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)例證是，根據(jù)公開資料，特斯拉12月國產(chǎn)車銷量環(huán)比下降44%，創(chuàng)五個(gè)月來最低水平。作為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)，特斯拉銷售數(shù)據(jù)顯出疲態(tài)，這無疑值得投資者重視?？深A(yù)期的是，若以特斯拉為代表的新能源汽車的需求不及預(yù)期，或?qū)⑼侠凵蓢H的動(dòng)力電池原材料業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。

無獨(dú)有偶，半導(dǎo)體領(lǐng)域的特種化學(xué)品是森松國際近期重點(diǎn)拓展的業(yè)務(wù)。但消息面上，市場對于芯片需求的復(fù)蘇仍然存在較大分歧。后市若半導(dǎo)體產(chǎn)能不及預(yù)期，抑或會(huì)阻滯森松國際的相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)度。

綜上，1月5日森松國際股價(jià)暴跌，同時(shí)換手率顯著放大，表面上看是消息面上的擾動(dòng)，但背后的深層次原因或在于市場對于公司成長前景的疑慮。畢竟，在經(jīng)歷上市首年的大幅度拔估值之后，對于資金而言森松國際在普遍低估的港股市場中未必便有更高的吸引力。接下來，森松國際的股價(jià)若想延續(xù)升勢，還需要向市場證明其高增長的業(yè)績?nèi)跃哂醒永m(xù)性。